跨市场教育行业深度研究报告之四：早教行业，蒙以养正，一炷心香

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年4月10日 教育 早教行业：蒙以养正，一炷心香 ——跨市场教育行业深度研究报告之四 行业深度 ◆早教行业：早教即早期教育，狭义上我们把0-3岁幼儿的教育划分为早教。早教行业的主要线下机构包括早教中心、托育机构和学前培训。根据早教行业公司业务分类，我们按上、中、下游梳理出幼教行业的产业链。1）上游：toB的内容/装备提供商及toC的母婴&早教产品服务供应商； 2）中游：提供早教服务的toC机构园所；3）下游：0-6岁儿童和家长。早教在国内起步较晚，但发展迅速并逐渐本土化和科学化。 ◆需求端：千亿市场刚性需求，二三四线城市前景广阔。全面二胎政策带动幼儿数量增长（约1亿人）、教育消费升级带动平均早教消费支出提升（10,000元/年 ）以及适龄儿童参课比率（20%）三大因素催生2017年早教行业约2,000亿市场空间。北上广深一线城市的早教中心教学网点数占全国的13.88%，其2016年出生人口总数仅占全国出生人口的4.86%。 ◆供给端：竞争格局分散，海外早教品牌收费较高。目前我国各品牌早教中心共设有约11,000个线下教学网点，前8大早教中心的教学网点合计约2,400家，CR8约22%，竞争格局较为分散。美吉姆、金宝贝、东方爱婴、新爱婴的早教中心数均在300家以上，悦宝园、运动宝贝、聪明树的早教中心数约100-200家。目前早教中心在工作日、周末均提供早教课程，课堂容量在8-14人不等，每周2-3堂课，每堂课时长45-60分钟。金宝贝、美吉姆等海外早教品牌收费在250-300元/节，国内品牌如悦宝园、东方爱婴的收费为150-200元/节，海外早教品牌收费明显较高。早教中心主要以加盟模式实现快速扩张，以悦宝园的加盟费为例，一线城市例如北京、上海为50万元，二线城市45万元，三四线城市35-38万元。 ◆行业发展趋势：AI赋能，云起龙骧。（1）A股企业并购优质早教标的渐成趋势，三垒股份（002621.SZ）拟收购美吉姆国际早教中心。（2）线上平台积极布局线下机构，导流海量用户二次消费。早教平台宝宝树旗下产品月访问超2亿次，合作美泰布局线下婴童玩具。（3）从业公司积极布局“内容＋平台＋产品与服务”全产业链条。（4）AI赋能，“智能教育”将持续不断渗入早教领域。 ◆投资策略。我们看好早教行业的发展前景，建议关注拥有标准化课程体系和全国性品牌口碑的早教行业巨头公司。（1）A股：三垒股份（002621.SZ，拟并购美吉姆）；（2）新三板：光华教育（838468.OC）、爱乐祺（831791.OC）、芝兰玉树（835785.OC）；（3）一级市场：金宝贝、宝宝树、新爱婴、悦宝园、小牛顿教育等。 ◆风险因素。教育政策变化、市场竞争加剧、教育经费不足等。 重点公司盈利预测与估值表 公司简称 证券代码 市值 （亿元） 股价 （元） EPS(元) PE(X) 17E 18E 19E 17E 18E 19E 三垒股份 002621.SZ 47 14.00 0.06 0.09 0.11 231 154 126 光华教育 838468.OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 爱乐祺 831797.OC 3 12.50 N/A N/A N/A N/A N/A N/A 芝兰玉树 835785.OC 10 18.00 N/A N/A N/A N/A N/A N/A 资料来源：公司公告，光大证券研究所预测 注：（1）股价为2018年4月2日收盘价 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-22169324 kailiu@ebscn.com 王锐 (执业证书编号：S0930517050004) 010-56513153 wangrui3@ebscn.com 行业与三板指数对比图 相关研报 1.研究框架：三维标准，四分天下——教育行业跨市场深度研究报告之一 2017-11-08 2. IT培训行业之产业篇：百舸争流，一超多强——教育行业跨市场深度研究报告之二........................2017-12-14 3.AI赋能，云起龙骧——教育行业2018年投资策略......................2017-12-27 4.IT培训行业之需求篇：千帆竞发，策马飞舆-跨市场教育行业深度研究报告之三..............................2018-02-23 2018-04-10 教育 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 投资聚焦 ................................................................................................................................... 5 1.1、 报告源起 ................................................................................................................................................. 5 1.2、 创新之处 ................................................................................................................................................. 5 1.3、 投资主线 ................................................................................................................................................. 5 2、 早教行业：日盛月昌，蓬勃发展 ............................................................................................... 6 2.1、 什么是早教 .............................................................................................................................................. 6 2.2、 早教产业链：产品服务供应商——早教机构园所——家长和儿童 ......................................................... 7 2.3、 早教行业发展：起步较晚但发展迅速，逐渐本土化和科学化 ................................................................. 8 3、 需求端：千亿市场刚性需求，二三四线城市前景广阔 ............................................................. 10 3.1、 “全面两孩”政策促进人口均衡发展，早教需求稳定增长 ................................................................... 10 3.2、 幼儿数量、参课比率和平均收费三大维度催生千亿市场空间 ............................................................... 11 3.3、 线下培训分布区域差异显著，二三四线城市市场需求有待填补 ........................................................... 13 4、 供给端：竞争格局分散，从业公司多以加盟模式跑马圈地 ...................................................... 13 4.1、 竞争格局较为分散，一线城市资源丰富 ................................................................................................ 13 4.2、 早教课程德智体美全覆盖，按年龄分阶段小班授课 .............................................................................. 15 4.3、 主要以加盟模式跑马圈地，实现全国范围快速扩张 .............................................................................. 17 4.4、 托育服务缺口巨大，“早教+托班”或成新模式 ..................................................................................... 18 4.5、 学前培训：课程内容专一性高、机构服务定位精准 .............................................................................. 20 5、 早教行业发展趋势：AI赋能，云起龙骧 .................................................................................. 21 5.1、 趋势一：早教行业受资本市场青睐 ....................................................................................................... 21 5.2、 趋势二：线上平台布局线下机构，导流海量用户二次消费 ................................................................... 22 5.3、 趋势三：内容＋平台＋产品与服务，借助IP形成完整产业链条 .......................................................... 22 5.4、 趋势四：AI赋能教育，加速早教产品迭代升级 .................................................................................... 24 6、 风险因素 ................................................................................................................................. 25 7、 跨市场早教行业投资策略 ........................................................................................................ 25 8、 重点公司分析 ............................................................................