机械设备：国常会宏观政策影响点评：政策面边际变化，工程机械再迎布局窗口

最近一年行业指数走势 -20%-15%-10%-5%0%5%10%2016-112017-032017-072017-11机械设备上证指数深证成指事件点评 投资评级:增持(首次) 2018年07月24日 国常会宏观政策影响点评 机械设备 事件：7月23日国务院常务会议召开，要求保持宏观政策稳定，坚持不搞“大水灌溉”式强刺激，支持扩内需调结构促进实体经济发展，确定围绕补短板、增后劲、惠民生推动有效投资的措施。 ⚫ 积极的宏观政策提升需求预期，工程机械板块有望迎来估值修复 上半年挖机销量不断超市场预期，但龙头企业股价与基本面出现背离，主要是在紧信用、去杠杆、严监管及中美贸易战不确定性的背景下，市场对宏观经济预期及工程机械持续性比较悲观，认为今年将是行业周期顶点因而不远给高估值，股价已充分反映了市场的悲观预期。本次国常会提出积极的财政政策要更加积极、稳健的货币政策要松紧适度、加快国家融资担保资金出资到位，财政政策和货币政策向积极方向调整，下半年基建投资将迎来边际改善，基建投资增速的回升将明显提振国内挖机、尤其是中小挖的新增需求，有望带动下半年销量有望再超预期，全年来看有望突破19万台，工程机械龙头企业股价有望迎来业绩超预期+估值修复的双轮驱动。 ⚫ 更新需求托底，环保政策趋严加速存量设备更换 与上一轮景气周期由地产、基建投资驱动不同的是，本轮工程机械景气复苏主要由更新主导，更新需求占总需求的比重高达60%-70%，更新的驱动力主要是产品生命周期的来临、环保政策的趋严、技术水平的提升等。截止2017年底，我国挖机八年保有量约118万台，其中还有近80%左右的是国一、国二标准的机器。2016年4月开始工程机械已实行国三排放标准，国四标准也有望2020年前后出台，未来行业会朝着节能化、智能化、信息化的方向发展，因此会存在大量的更新换代需求，整个行业的景气周期将被进一步拉长。 ⚫ 历史包袱出清，财务报表修复带来巨大利润弹性 工程机械龙头企业在需求向好时主动处理历史包袱，应收账款等风险已得到充分释放。与上一轮激进的销售模式不同的是，本轮工程机械企业更加理性，更注重销售的质量，现金流量和资产质量更佳，其中三一2017年经营性现金流量达到85.7亿元，创历史新高。目前行业盈利性提升的趋势并未改变，三一2018年一季度毛利率、净利率进一步提升至30.0%、12.8%，但与2011年的36.5%、18.4%还有一定差距。从竞争格局、销售规模、生产效率等多个维度来看，本轮周期龙头企业的盈利性应该更好，因此利润端的弹性还有较大空间。对于下半年行业增速放缓我们觉得无需过度担忧，虽销量的增速会下一个台阶，但并非是行业拐点出现，而是在较长一段时间维持稳增长的新常态，收入端对龙头企业利润影响将会逐渐弱化。 ⚫ 投资建议：在内忧外患的不确定性中，我们认为工程机械龙头企业未来2-3年业绩确定性较高，坚定看好板块下半年的投资机会。重点推荐整机龙头企业三一重工、柳工、徐工机械、安徽合力、杭叉集团。 ⚫ 风险提示：宏观经济景气度大幅下行，贸易战失控，汇率大幅波动 行业研究 财通证券研究所 政策面边际变化，工程机械再迎布局窗口 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 彭勇 分析师 SAC证书编号：S0160517110001 pengy@ctsec.com 陶波 联系人 taob@ctsec.com 0571-87825880 相关报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业专题报告 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。 行业评级 增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平-5%以下。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。