请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2021年03月30日 证券研究报告•2020年年报点评 买入 （维持） 当前价： 11.51元 京新药业（002020） 医药生物 目标价： ——元（6个月） 扣非净利润持续增长，静待创新研发落地 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：陈进 执业证号：S1250517100002 电话：021-68416017 邮箱：cj@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 7.06 流通A股(亿股) 5.91 52周内股价区间(元) 9.2-15.13 总市值(亿元) 81.20 总资产(亿元) 56.66 每股净资产(元) 5.55 相关研究 [Table_Report] 1. 京新药业（002020）：主营短期仍受影响，创新药械研发进展积极 (2020-10-28) 2. 京新药业（002020）：静脉桥外支架即将进临床，创新转型加速推进 (2020-09-29) 3. 京新药业（002020）：疫情与集采短期影响明显，持续推动创新药械研发 (2020-08-25) 4. 京新药业（002020）：定增预案落地，重点布局神经介入治疗领域 (2020-07-28) [Table_Summary]  业绩总结：公司2020年实现营业收入32.6亿元，同比增速-10.7%；实现归母净利润6.5亿元，同比增长25.5%；扣非后净利润为4.5亿元，同比增长6%。  Q4经营基本恢复，消化线Q4恢复较高速增长。2020Q4实现收入与归母利润分别为8.2亿、2.8亿元，同比增速为-3.4%、793%，Q4扣非净利润1.6亿元，同比增长251%。公司2020营收下滑10.7%，主要原因：1）受集采降价影响，公司核心业务心脑血管线以及相关原料药业务收入下滑明显，心血管线下降幅度达31%，对外原料药业务收入下滑14.5%；2）新冠疫情短期对公司正常经营造成了一定负面影响。分业务来看，制剂、原料药、器械收入分别为20亿、8亿、4.6亿元，同比下降8.7%、14.5%、5.1%。制剂部分，精精神神经管线收入约4.1亿元，同比增长48%，是公司新的增长点；心血管类收入7.9亿元，同比下降31%，主要是瑞舒、辛伐的集采降价所致；消化类实现销售收入4亿元，同比下降3%，主要受新冠疫情影响所致，但逐季恢复正常，Q4 单季实现20%增速。2020年，公司期间费用率明显下降，销售费用率为29.6%，低于去年7.2个百分点，主要系核心品种集采后相应销售费用大幅降低；管理费用率为6.5%，与去年同期基本持平；研发费用2.6亿元，占营收比例7.9%。  以精神神经与心脑血管领域为核心，加快创新药与创新器械的研发。2020公司研发投入2.6亿元，整体略高于去年同期水平。公司以精神神经与心脑血管两大领域作为研发重心，同时加强仿制药与创新药研发力度。在研创新药EVT201胶囊是对现有（非）苯二氮卓类镇静催眠药物的重大升级产品，目前已处于III期临床，预计2021年可完成入组，2022年提交NDA申请；帕金森领域，合作产品2169海外III期临床入组即将完成，预计2021年提交国内IND申请；精神分裂领域，自研创新药2151已启动I期临床。医疗器械方面，公司引进以色列Perflow公司的具有全球创新新神经介入治疗产品Stream TM，目前已在国内开展临床试验；心脏搭桥手术用支架2183项目已通过创新医疗器械特别审查程序，即将启动临床；新引进的一款应用于急性主动脉夹层A型手术的产品“一体化人工大血管”，已在动物实验准备和GMP建设中。公司创新产品预计2年内会陆续获批上市，逐步实现由传统仿制向创新转型。  盈利预测与评级。预计2021-2023年EPS分别为0.94元、1.09元、1.36元，对应PE分别为12、11、8倍。疫情与集采短期影响公司业绩表现，中长期公司将受益于集采政策；公司在精神神经与心脑血管领域布局创新药械产品，研发进展进入中后期，将持续驱动公司创新转型，维持“买入”评级。  风险提示：仿制药集中采购降价、药品研发进度不达预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3258.08 3503.89 4011.19 4779.46 增长率 -10.66% 7.54% 14.48% 19.15% 归属母公司净利润（百万元） 653.07 666.42 768.58 957.10 增长率 25.49% 2.04% 15.33% 24.53% 每股收益EPS（元） 0.93 0.94 1.09 1.36 净资产收益率ROE 16.61% 14.54% 14.36% 15.16% PE 12 12 11 8 PB 2.06 1.77 1.51 1.28 数据来源：Wind，西南证券 -9%4%18%31%45%58%20/320/520/720/920/1121/1京新药业 沪深300 58707 京新药业（002020）2020年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 3258.08 3503.89 4011.19 4779.46 净利润 653.33 667.92 770.08 958.60 营业成本 1273.33 1233.04 1402.65 1644.02 折旧与摊销 154.42 107.36 120.08 129.21 营业税金及附加 31.80 38.17 42.38 50.38 财务费用 -2.61 12.65 5.30 8.66 销售费用 965.10 1026.64 1171.27 1409.94 资产减值损失 -2.23 0.00 0.00 0.00 管理费用 213.13 504.56 581.62 669.12 经营营运资本变动 -178.15 -43.11 22.92 22.24 财务费用 -2.61 12.65 5.30 8.66 其他 -111.54 -84.19 -90.58 -120.68 资产减值损失 -2.23 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 513.21 660.63 827.79 998.04 投资收益 59.66 60.00 50.00 50.00 资本支出 -161.45 -80.00 -80.00 -80.00 公允价值变动损益 131.49 30.00 40.00 70.00 其他 625.38 90.00 90.00 120.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 463.93 10.00 10.00 40.00 营业利润 765.39 778.83 897.97 1117.33 短期借款 -58.37 -300.13 0.00 0.00 其他非经营损益 -6.41 -2.90 -3.36 -3.71 长期借款 -0.26 0.00 0.00 0.00 利润总额 758.98 775.94 894.61 1113.62 股权融资 -200.99 0.00 0.00 0.00 所得税 105.65 108.01 124.53 155.02 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 653.33 667.92 770.08 958.60 其他 -237.76 -19.02 -5.30 -8.66 少数股东损益 0.26 1.50 1.50 1.50 筹资活动现金流净额 -497.38 -319.15 -5.30 -8.66 归属母公司股东净利润 653.07 666.42 768.58 957.10 现金流量净额 469.81 351.49 832.49 1029.38 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 财务分析指标 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 915.35 1266.83 2099.33 3128.70 成长能力 应收和预付款项 399.15 451.64 504.76 602.12 销售收入增长率 -10.66% 7.54% 14.48% 19.15% 存货 500.76 479.10 546.39 641.99 营业利润增长率 27.13% 1.76% 15.30% 24.43% 其他流动资产 1309.76 1271.03 1284.38 1304.59 净利润增长率 25.17% 2.23% 15.29% 24.48% 长期股权投资 128.07 128.07 128.07 128.07 EBITDA 增长率 27.28% -2.00% 13.85% 22.66% 投资性房地产 141.66 141.66 141.66 141.66 获利能力 固定资产和在建工程 1078.81 1061.87 1032.21 993.42 毛利率 60.92% 64.81% 65.03% 65.60% 无形资产和开发支出 408.65 405.64 402.62 399.61 三费率 36.08% 44.06% 43.83% 43.68% 其他非流动资产 784.04 776.63 769.23 761.83 净利率 20.05% 19.06% 19.20% 20.06% 资产总计 5666.25 5982.48 6908.64 8101.99 ROE 16.61% 14.54% 14.36% 15.16% 短期借款 300.13 0.00 0.00 0.00 ROA 11.53% 11.16% 11.15% 11.83% 应付和预收款项 606.86 628.52 705.79 828.37 ROIC 47.58% 45.23% 50.98% 63.36% 长期借款 0.65 0.65 0.65 0.65 EBITDA/销售收入 28.15% 25.65% 25.51% 26.26% 其他负债 825.95 759.08 837.90 950.07 营运能力 负债合计 1733.58 1388.25 1544.34 1779.09 总资产周转率 0.58 0.60 0.62 0.64 股本 705.51 705.51 705.51 705.51 固定资产周转率 3.53 3.61 4.00 4.85 资本公积 1897.45 1897.45 1897.45 1897.45 应收账款周转率 8.77 9.59 9.61 9.93 留存收益 1766.41 2432.83 3201.41 4158.51 存货周转率 2.74 2.50 2.71 2.74 归属母公司股东权益 3917.60 4577.66 5346.23 6303