半年报归母净利预增30%-60%，大旅游生态圈稳步推进！

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 腾邦国际（300178） 证券研究报告 2018年07月02日 投资评级 行业 休闲服务/旅游综合 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 14.06元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 616.51 流通A股股本(百万股) 531.65 A股总市值(百万元) 8,668.11 流通A股市值(百万元) 7,475.02 每股净资产(元) 4.43 资产负债率(%) 59.48 一年内最高/最低(元) 18.22/11.87 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《腾邦国际-公司点评:拟收购喜游国旅41.73%股权，“旅游×互联网×金融”迎快速发展》 2018-06-06 2 《腾邦国际-公司深度研究:机票巨头华丽变身出境游龙头，旅游×互联网×金融 全 产 业 链 布 局 步 入 收 获 期 》 2018-04-09 3 《腾邦国际-年报点评报告:旅游主业快速扩张助营收增长175.7%，携手艾菲航空“旅游X互联网X金融”迎快速发展期》 2018-03-20 股价走势 半年报归母净利预增30%-60%，大旅游生态圈稳步推进！ 事件：公司公告半年报业绩预告，实现归母净利润2.11亿-2.6亿，同比增长30%-60%，其中非经常性损益对公司净利润影响约为9300万，扣非后归母净利同比增长35%-85%。 公司此次中报业绩区间略超我们此前预期，主要系公司基于航线运营切入出境游市场较为顺利，运营的国际航线及出境游产品持续增加，截至目前，公司运营定期国际航线35条，每周执行班次102班。同时零售端快速推进，已完成全国逾两千家门店布局，深耕华东华南；逐步扩张的旅游主业为公司金融业务提供丰富的消费场景，机票业务及金融业务亦实现稳健增长。 俄罗斯世界杯正进行，出境游迎高景气度。从历届世界杯来看，举办国在世界杯期间入境游人次快速增长，德国世界杯入境人数增速达9.62%，为2001-2009年间最高值；南非世界杯入境人数增速达15.15%，，为2005年后的最高值。携程最新发布的《2018世界杯俄罗斯旅游消费报告》显示，从团费、世界杯门票、当地消费等估算，世界杯期间，中国游客赴俄罗斯旅游人均花费将超过3万元，以总人数10万计算，赴俄花费或达30亿元人民币。 公司此前大力发展俄罗斯目的地，自17年6月携手艾菲航空开通十一条直飞航线，大力发展俄罗斯出境游业务；受益于俄罗斯世界杯行业利好，公司适时发力掌握俄罗斯目的地核心旅游交通资源，有望为公司近几年出境游业务发展奠定良好基础。 投资建议：因公司中报业绩预告略超我们此前预期，故将公司18-19年EPS自0.63/0.83元小幅上调至0.67/0.89元，当前股价对应PE为21X/16X，维持“买入”评级。 风险提示：海外资源整合不及预期，宏观经济增速不及预期，金融业务政策风险，出境游目的地推进不及预期。 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,280.24 3,529.65 6,918.11 10,861.44 14,011.26 增长率(%) 37.93 175.70 96.00 57.00 29.00 EBITDA(百万元) 358.58 568.92 787.32 1,037.84 1,227.33 净利润(百万元) 178.29 283.73 411.29 550.82 672.47 增长率(%) 22.52 59.14 44.96 33.93 22.08 EPS(元/股) 0.29 0.46 0.67 0.89 1.09 市盈率(P/E) 48.62 30.55 21.08 15.74 12.89 市净率(P/B) 5.43 3.24 2.82 2.43 2.08 市销率(P/S) 6.77 2.46 1.25 0.80 0.62 EV/EBITDA 25.88 14.56 9.37 7.41 5.82 资料来源：wind，天风证券研究所 -17%-8%1%10%19%28%37%2017-072017-112018-03腾邦国际 旅游综合 创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 718.60 1,668.09 881.60 868.92 1,316.30 营业收入 1,280.24 3,529.65 6,918.11 10,861.44 14,011.26 应收账款 476.64 754.41 3,178.95 2,031.68 4,690.04 营业成本 753.67 2,804.96 5,563.55 8,790.16 11,350.52 预付账款 80.56 390.87 441.71 950.09 851.06 营业税金及附加 18.73 9.54 69.18 108.61 140.11 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业费用 28.53 50.68 117.61 217.23 280.23 其他 1,890.67 2,100.28 1,795.59 1,928.19 1,945.69 管理费用 181.84 221.48 484.27 814.61 1,120.90 流动资产合计 3,166.46 4,913.64 6,297.86 5,778.88 8,803.09 财务费用 71.78 105.29 150.00 200.00 200.00 长期股权投资 351.77 570.35 570.35 570.35 570.35 资产减值损失 5.81 14.42 11.44 10.55 12.14 固定资产 282.22 394.37 403.05 431.82 459.64 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 36.00 69.60 71.76 投资净收益 20.44 88.34 60.00 60.00 60.00 无形资产 167.25 257.81 217.87 177.93 137.99 其他 (40.88) (188.31) (120.00) (120.00) (120.00) 其他 748.11 918.16 944.50 949.38 932.99 营业利润 240.33 423.25 582.07 780.27 967.36 非流动资产合计 1,549.35 2,140.68 2,171.77 2,199.09 2,172.73 营业外收入 11.49 0.88 2.00 2.00 2.00 资产总计 4,715.82 7,054.33 8,469.63 7,977.97 10,975.82 营业外支出 5.06 10.99 7.06 7.70 8.59 短期借款 1,453.35 1,973.89 0.00 225.32 0.00 利润总额 246.76 413.14 577.01 774.57 960.78 应付账款 429.37 488.05 3,684.08 2,135.39 4,444.20 所得税 51.37 83.43 120.13 156.42 200.02 其他 1,032.76 1,235.12 1,269.97 1,518.68 1,708.62 净利润 195.38 329.71 456.88 618.15 760.75 流动负债合计 2,915.47 3,697.06 4,954.05 3,879.39 6,152.81 少数股东损益 17.09 45.98 45.60 67.32 88.29 长期借款 7.50 139.58 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 178.29 283.73 411.29 550.82 672.47 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.29 0.46 0.67 0.89 1.09 其他 78.61 303.08 157.75 179.81 213.55 非流动负债合计 86.11 442.65 157.75 179.81 213.55 负债合计 3,001.58 4,139.72 5,111.80 4,059.21 6,366.36 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 116.87 240.83 286.42 353.75 442.03 成长能力 股本 556.27 616.51 616.51 616.51 616.51 营业收入 37.93% 175.70% 96.00% 57.00% 29.00% 资本公积 396.61 1,112.13 1,112.13 1,112.13 1,112.13 营业利润 17.99% 76.11% 37.53% 34.05% 23.98% 留存收益 1,109.42 2,087.43 2,454.90 2,948.50 3,550.91 归属于母公司净利润 22.52% 59.14% 44.96% 33.93% 22.08% 其他 (464.94) (1,142.29) (1,112.13) (1,112.13) (1,112.13) 获利能力 股东权益合计 1,714.24 2,914.61 3,357.83 3,918.76 4,609.46 毛利率 41.13% 20.53% 19.58% 19.07% 18.99% 负债和股东权益总计 4,715.82 7,054.33 8,469.63 7,977.97 10,975.82 净利率 13.93% 8.04% 5.95% 5.07% 4.80% ROE 11.16% 10.61% 13.39% 15.45% 16.14% ROIC 17.21% 22.23% 21.00% 43.89% 35.71% 现金流量表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 195.38 329.71 411.29 550.82 672.47 资产负债率 63.65% 58.68% 60.35% 50.88% 58.00% 折旧摊销 48.19 53.92 55.25 57.57 59.96 净负债率 12.72% 27.10% 6.78% 106.33% 62.69% 财务费用 67.53 111.44 150.00 200.00 200.00 流动比率 1.09 1.33 1.27 1.49 1.43 投资损失 (20.44) (88.34) (60.00) (60.00) (60.00) 速动比率 1.09 1.33 1.27 1.49 1.43 营运资金变动 (256.01) (576.57) 958.98 (789.07) (43.07) 营运能力 其它 166.85 (23.91) 45.60 67.32 88.29 应收账款周转率 2.90 5.73 3.52 4.17 4.17 经营活动现金流 201.50 (193.76) 1,561.12 26.65 917.64 存货周转率 #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! 资本支出 532.67 279.26 205.32 57.9