重大事项点评：大超市场预期，高端产品加速放量

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 古井贡酒（000596）重大事项点评 强推（维持） 大超市场预期，高端产品加速放量 目标价：109元 当前价：88.78元 事项：  公司于7月1日公告发布半年度业绩预告，公司上半年预计盈利8.23-9.33亿元，同比增长50%-70%；单季度来看，公司18Q2预计实现归母净利润2.42-3.52亿元（中枢值2.97亿元），同比增71.7%-149.4%（中枢值110.5%），大超市场预期。 评论：  省内市场受益消费升级，核心产品加速放量。省内专注空白市场的开发，消费升级趋势明显，古8及以上核心产品加速放量，收入占比已提升至20%以上，草根调研显示销售端二季度持续加速明显，另外我们预计小规模纳税人税改亦对二季度收入有所促进。公司未来“古井贡”系列聚焦300元以上价位带，产品结构更加清晰。二季度终端实现小幅提价，提价后经销商实现10%-20%的利润率，渠道利润有所提升，库存及市场动销良性运转，今年考核指标新增经销商库存。  省外聚焦湖北河南，河南市场调整到位。省外市场以湖北和河南为主，湖北专注黄鹤楼的运营，18年预计将完成25%以上的收入增速。河南之前以低端产品为主，这两年消费升级后，低端市场下滑较为厉害，去年公司对河南市场的产品结构、组织架构、人员配置都重新进行了梳理，去年整体战略性放弃进行区域深度调整，今年年初至今已恢复至较快增长水平。  费用投放效率显著提升，业绩大超市场预期。白酒市场持续好转省内消费升级明显，加上公司渠道已实现多年深耕，费用投放已经进入成熟阶段。公司内部员工积极性有明显提升，今年亦在费用管理端实现较大变革，渠道费用除随量费用以外，门头、促销费用等均收归到公司总部统一调配，保证了费用投放的有效性，有望带来公司销售费用率的持续下降。  盈利预测、估值及投资评级。我们上调公司18-20年归母净利润预测至16.9/ 22.0/ 28.2亿元（原预测15.2/19.3/27.4亿元），对应PE为26/ 20/ 16倍，参考可比公司估值，上调目标价至109元，对应19年25倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：经济增速大幅下滑，省外拓展不及预期。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 6,968 9,012 10,944 12,947 同比增速(%) 15.8% 29.3% 21.4% 18.3% 净利润(百万) 1,149 1,692 2,196 2,816 同比增速(%) 38.5% 47.3% 29.8% 28.3% 每股盈利(元) 2.28 3.36 4.36 5.59 市盈率(倍) 39 26 20 16 市净率(倍) 7 5 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为18年6月29日收盘价 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：龚源月 电话：021-20572554 邮箱：gongyuanyue@hcyjs.com 总股本(万股) 50,360 已上市流通股(万股) 50,360 总市值(亿元) 447.1 流通市值(亿元) 340.56 资产负债率(%) 35.5 每股净资产(元) 13.9 12个月内最高/最低价 96.18/45.09 《古井贡酒（000596.SZ）：控费收效显著，三季度业绩大超市场预期》 2017-10-30 《古井贡酒（000569）深度报告：消费升级徽风起，三省联动成就中原霸主》 2018-01-15 《古井贡酒（000596.SZ）：业绩大超预期，预收款再创新高》 2018-04-27 -6%26%59%91%17/0717/0917/1118/0118/0318/052017-07-03～2018-06-29 沪深300 古井贡酒 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 白酒 2018年07月01日 古井贡酒（000596）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 1,484 3,119 5,299 8,098 营业收入 6,968 9,012 10,944 12,947 应收票据 721 721 721 721 营业成本 1,643 2,122 2,538 2,953 应收账款 22 29 35 42 营业税金及附加 1,136 1,470 1,785 2,111 预付账款 42 54 64 75 销售费用 2,170 2,523 3,032 3,237 存货 2,064 2,666 3,189 3,710 管理费用 604 721 821 1,036 其他流动资产 1,802 1,802 1,802 1,802 财务费用 -26 -92 -206 -358 流动资产合计 6,135 8,390 11,110 14,447 资产减值损失 34 15 15 15 其他长期投资 522 522 522 522 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 153 87 87 0 固定资产 1,792 1,557 1,352 1,175 营业利润 1,594 2,347 3,054 3,961 在建工程 54 54 54 54 营业外收入 30 35 35 0 无形资产 691 691 691 691 营业外支出 12 8 8 8 其他非流动资产 958 958 958 958 利润总额 1,612 2,374 3,081 3,952 非流动资产合计 4,018 3,783 3,578 3,401 所得税 427 629 816 1,047 资产合计 10,153 12,173 14,688 17,848 净利润 1,185 1,746 2,265 2,905 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 36 54 70 89 应付票据 201 201 201 201 归属母公司净利润 1,149 1,692 2,196 2,816 应付账款 436 563 673 783 NOPLAT 1,041 1,600 2,036 2,654 预收款项 503 651 790 935 EPS(摊薄)（元） 2.28 3.36 4.36 5.59 其他应付款 1,033 1,033 1,033 1,033 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 976 976 976 976 主要财务比率 流动负债合计 3,148 3,423 3,673 3,927 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 15.8% 29.3% 21.4% 18.3% 其他非流动负债 163 163 163 163 EBIT增长率 41.4% 53.7% 27.2% 30.4% 非流动负债合计 163 163 163 163 归母净利润增长率 38.5% 47.3% 29.8% 28.3% 负债合计 3,312 3,586 3,836 4,091 获利能力 归属母公司所有者权益 6,459 8,151 10,347 13,163 毛利率 76.4% 76.5% 76.8% 77.2% 少数股东权益 382 436 506 595 净利率 17.0% 19.4% 20.7% 22.4% 所有者权益合计 6,841 8,587 10,852 13,758 ROE 17.8% 20.8% 21.2% 21.4% 负债和股东权益 10,153 12,173 14,688 17,848 ROIC 17.5% 20.8% 20.4% 20.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 32.6% 29.5% 26.1% 22.9% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 2.4% 1.9% 1.5% 1.2% 经营活动现金流 1,287 1,457 1,888 2,442 流动比率 194.9% 245.1% 302.5% 367.9% 现金收益 1,235 1,784 2,159 2,742 速动比率 129.3% 167.2% 215.7% 273.4% 存货影响 -278 -602 -523 -521 营运能力 经营性应收影响 -197 -33 -31 -32 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 554 275 250 255 应收帐款周转天数 1 1 1 1 其他影响 -27 34 34 -2 应付帐款周转天数 95 95 95 95 投资活动现金流 -80 86 86 -1 存货周转天数 452 452 452 452 资本支出 -146 -1 -1 -1 每股指标(元) 股权投资 153 87 87 0 每股收益 2.28 3.36 4.36 5.59 其他长期资产变化 -87 0 0 0 每股经营现金流 2.56 2.89 3.75 4.85 融资活动现金流 -257 92 206 358 每股净资产 12.83 16.19 20.55 26.14 借款增加 0 0 0 0 估值比率 财务费用 26 92 206 358 P/E 39 26 20 16 股东融资 -285 0 0 0 P/B 7 5 4 3 其他长期负债变化 2 0 0 0 EV/EBITDA 27 19 15 12 资料来源：公司公告，华创证券预测 古井贡酒（000596）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 食品饮料组团队介绍 组长、高级研究员：龚源月 法国ESSEC商学院硕士。曾任职于弘则研究。2017年加入华创证券研究所。 研究员：张燕 上海社会科学院硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理分析师：曹岩 对外经济贸易大学经济学硕士。曾任职于中粮集团。2014年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨传忻 帝国理工学院硕士。2018年加入华创证券研究所。 研究所所长、首席研究员：董广阳 上海财经大学硕士。曾任职于招商证券。2018年加入华创证券研究所。2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖食品饮料行业最佳分析师第一名。 古井贡酒（000596）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcy js.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboy a@hcy js.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcy js.com 过云龙 销售助理 010-63214683 guoy unlong@hcy js.com 侯春钰 销售助理 010-63214670 houchuny u@hcy js.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcy js.com 王栋 高级销售经理 0755-8