锂电设备行业点评报告：龙头车企电动化战略逐步兑现，全球电动化趋势加速

证券研究报告·行业研究·通用机械 锂电设备行业点评报告 1 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 龙头车企电动化战略逐步兑现，全球电动化趋势加速 增持（维持） 事件1：宝马汽车向宁德时代发送定点信，未来一定时间内宝马对电池的可能需求量约40亿欧元（310亿人民币）。 事件2：7月10日，中国长城汽车与宝马（荷兰）签署合资经营合同，双方各持股50%，投资总额达51亿人民币，计划生产MINI电动车，并规划标准年产能16万辆的国际先进整车工厂。 事件3：7月10日，特斯拉与上海临港管委会、临港集团共同签署了纯电动车项目投资协议，将在临港地区独资建设特斯拉超级工厂（Gigafactory 3），该项目规划年生产50万辆纯电动汽车，是上海最大的外资制造业项目。 事件4：7月9日，江淮汽车与大众汽车集团（中国）及西雅特在德国柏林签署谅解备忘录。 投资要点  龙头CATL走出国门，助力全球电动化大趋势。宁德时代将投2.4亿欧元在德国设立电池生产基地及研发中心，计划于2021年投产，2022年达产后将形成14GWh的产能，对应设备需求超40亿，对应车年产规模超过17万辆，对应年电池采购金额超过98亿元。我们预计宁德时代的扩产招标进度将提速，行业即将进入招投标高峰，其上下游的现金流也将会有一定程度的改善，锂电设备龙头将迎来新的一轮高成长周期！  宝马+大众（传统车企代表）电动化战略逐步兑现，全球电动化趋势加速。长城与宝马正式签署合资经营合同，我们预计长城宝马的年产能规划是16万辆/年，年电池需求量10GWh,对应设备需求是30亿，对应年电池采购金额超过67亿。而江淮大众汽车是由德国大众和江淮汽车合资，注册资本20亿，合资期限为25年，形成年产销50万辆纯电动乘用车能力。我们预计江淮大众的首期年产能规划是10万辆/年，年电池需求量6GWh,对应设备需求是18亿元，对应年电池采购金额超过42亿元。宝马和大众最近的布局，都表明传统车企的电动化战略开始逐步兑现，也表明电动化已从中国政府和特斯拉主导转为传统汽车巨头主导。  特斯拉上海工厂详细方案浮出水面，中国工厂将成为全球第二大基地。特斯拉在上海的超级工厂落地，有望显著增加国内动力电池需求。按照年产50万辆model3推算，特斯拉上海工厂年电池需求量40GWh,对应设备需求是120亿，对应年电池采购金额超过280亿。我们判断，全球新能源汽车将迎高景气周期，未来中国将成为锂电产业的世界级工厂！  进入全球供应体系的龙头设备商，有望抵消国内行业短周期波动影响。全球电动化大趋势不可忽视，我们预计，到2025年，电池产能仍有293GWh的供需缺口，而龙头电池厂的设备需求近千亿。先导智能作为进入全球龙头电池厂供应体系的设备公司，有望抵消国内电动车行业短周期波动影响，中长期受益于全球电动化大趋势。  设备订单即将进入高峰期。电动车工厂落地（T-5年）到车型推出（T-3年）到电池采购（T-3年）到电池厂扩产（T-3年）到设备招标（T年），我们预计整个过程需要5年。所以根据预测2025-2030年电动车渗透率达到25%来测算，新车厂的落地将会集中在2020年左右，进入龙头车企供应链体系的电池厂也会从2018年起开始扩产进一步提速，2023-2025年将会是龙头电池厂的扩产高峰。根据特斯拉中国，长城宝马，江淮大众，CATL德国的扩产计划估算，我们预计这四家企业的合计产能规模可达93.5万辆车，年产电池需求量为69.6GWh，对应电池年采购金额为487亿元。按照单GWh电池产能的设备投资额为3亿元估算，设备投资额合计为208.8亿元。  投资建议：重点推荐全球领先的锂电设备龙头【先导智能】：我们预计2018-2020年净利润是10.24/15.23/20.25亿元，EPS为1.16/1.73/2.3元，PE为26/17/13X。其余推荐【科恒股份】、【璞泰来】，建议关注【天奇股份】、【东方精工】。  风险提示：新能源汽车销量低于预期，电池厂扩产速度低于预期。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《锂电设备行业：宁德时代IPO获批，开启全球龙头扩产时代》2018-05-18 2、《锂电设备行业：特斯拉（上海）获营业执照，电动化趋势势不可挡》2018-05-10 3、《锂电设备行业：不可忽视的电动化大趋势》2018-05-07 4、《锂电设备行业：电池巨头CATL、BYD借力资本市场，设备行业迎高景气周期》 2018-04-02 [Table_Author] 2018年07月12日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 13915521100 zhouersh@dwzq.com.cn -40%-20%0%20%40%2017-072017-112018-032018-07通用机械 沪深300 2 / 7 行业点评报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. 龙头CATL走出国门，助力全球电动化大趋势 宁德时代将投2.4万欧元(约折合18.6亿人民币)在德国设立电池生产基地及智能制造技术研发中心，这也是其全球化战略的重要组成部分。宁德时代在德国这一汽车工业中心成立生产基地，将为宝马、大众、戴姆勒、捷豹路虎、PSA等供应动力电池，为这些传统车企的电动车计划提供有力保障；该基地计划于2021年投产，2022年达产后将形成14GWh的产能，对应设备需求超40亿，对应车年产规模超过17万辆，对应年电池采购金额超过98亿元。 宁德时代还于7月9日晚发布公告推出《2018年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予限制性股票3,083.53万股（占总股本1.42%），分5期解禁。业绩目标2018-2022年五年的累计营业收入值不低于1300亿，五年复合增速8.5%，充分表明公司管理层看好公司未来发展前景。 随着宁德时代的上市，我们判断，宁德时代的扩产招标进度将提速，预计行业即将进入招投标高峰，其上下游的现金流也将会有一定程度的改善，锂电设备龙头将迎来新的一轮高成长周期！ 2. 宝马+大众（传统车企代表）电动化战略逐步兑现，全球电动化趋势加速 1）宝马近日的一系列动作，包括有向宁德时代发送定点信表达采购意向；华晨宝马长期发展框架协议出炉，2020年ix3国产；长城与宝马正式签署合资经营合同，成立光束汽车有限公司，双方各持股50%，投资总额51亿元；再加上此前大众集团宣布扩大电池采购合同规模（2025年采购额达到480亿美金） 我们预计长城宝马的年产能规划是16万辆/年，年电池需求量10GWh,对应设备需求是30亿元，对应年电池采购金额超过67亿元。 2） 7月9日，安徽江淮汽车集团股份有限公司（以下简称“江淮汽车”）与大众汽车集团（中国）及西雅特在德国柏林签署谅解备忘录。江淮大众汽车是由德国大众汽车集团和江淮汽车集团合资，也是我国中外合资新能源汽车首个项目，项目总投资50.6亿元，其中固定资产投资29.5亿元。合资公司注册资本20亿元，双方股比为50：50，合资期限为25年，形成年产销50万辆纯电动乘用车能力。 我们预计江淮大众的首期的年产能规划是10万辆/年，年电池需求量 3 / 7 行业点评报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 6GWh,对应设备需求是18亿元，对应年电池采购金额超过42亿元。 宝马和大众的最近的布局，都在表明这些传统车企的电动化战略开始逐步兑现，也验证我们此前的观点，即电动化已经从中国政府和特斯拉主导转为传统汽车巨头大众、奔驰、宝马主导。 3. 特斯拉上海工厂详细方案浮出水面，中国工厂将成为全球第二大基地 此外，特斯拉在上海的超级工厂落地，有望显著增加国内动力电池需求，据草根调研了解，特斯拉未来在临港的工厂规划只是具备电池包组装和新能源汽车制造的能力，暂时不会生产电芯，但电芯生产大概率在上海周边落地。 如果按照年产50万辆model3来推算，特斯拉上海工厂年电池需求量40GWh,对应设备需求是120亿元，对应年电池采购金额超过280亿元。我们判断，未来中国将成为锂电产业的世界级工厂。传统车企和特斯拉的最新动作都说明了全球电动化率的提高将加速，全球新能源汽车将迎来高景气周期。 图1：传统车企巨头接力特斯拉，主导电动化大浪潮 数据来源：Marklines，新浪汽车，腾讯汽车等，东吴证券研究所 4 / 7 行业点评报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 4. 进入全球供应体系的龙头设备商，有望抵消国内行业短周期波动影响 全球电动化大趋势不可忽视，电动化已经从中国政府和特斯拉主导转为传统汽车巨头大众、奔驰、宝马主导，锂电池供需缺口大，扩产将超预期。根据国际龙头电池厂到2020年底规划的产能和龙头车企到2025年的销量目标，我们预计，到2025年，电池产能仍有293GWh的供需缺口，而龙头电池厂的设备需求近千亿。按照涂布机、卷绕机、检测设备占比20%、25%、20%计算，2025年三者合计设备需求额达到572亿元。先导智能作为进入全球龙头电池厂供应体系（松下，LG,三星，宁德时代，比亚迪）的设备公司，有望抵消国内电动车行业短周期波动影响，中长期受益于全球电动化大趋势。 5. 设备订单即将进入高峰期 电动车工厂落地（T-5年）到车型推出（T-3年）到电池采购（T-3年）到电池厂扩产（T-3年）到设备招标（T年），我们预计整个过程需要5年。所以根据预测2025-2030年电动车渗透率达到25%来测算，新车厂的落地将会集中在2020年左右，进入龙头车企供应链体系的电池厂也会从2018年起开始扩产进一步提速，2023-2025年将会是龙头电池厂的扩产高峰。 根据特斯拉中国，长城宝马，江淮大众，CATL德国的扩产计划估算，我们预计这四家企业的合计产能规模可达93.5万辆车，年产电池需求量为69.6GWh，对应电池年采购金额为487亿元。按照单GWh电池产能的设备投资额为3亿元估算，设备投资额合计为208.8亿元。 图2：电能源车到设备采购事件传递时间表 数据来源：东吴证券研究所整理 5 / 7 行业点评报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图3：最新电动车行业新闻对应的电池采购需求量 数据来源：新浪汽车，腾讯汽车等，东吴证券研究所整理 6. 盈利预测与投资建议 重点推荐全球领先的锂电设备龙头【先导智能】：我们预计2018-2020年净利润是10.24/15.23/20.25亿元，EPS为1.16/1.73/2.3元，PE为26/17/13X。2、【科恒股份】正极材料产能持续扩充+浩能科技订单充足锂电涂布设备龙头。3、【璞泰来】核心设备+关键材料，协同效应领跑锂电行业上游。建议关注：动力锂电池回收稀缺标的【天奇股份】，第三方锂电PACK龙头【东方精工】。 7. 风险提示 新能源汽车销量低于预期，电池厂扩产速度低于预期。 6 / 7 行业点评报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 附录 从供需缺口的角度来分析设备行业的市场空间：根据东吴证券研究所整理，到2025年，国际车企巨头电动车销量合计达到1080万台，我们假设：1）龙头车企将采购龙头电池厂供应的动力锂电池。2）电动车单车的平均带电量逐年提高，到2025年实现平均每辆电动车的带电量达50kWh。3）国际龙头电池厂单GWh设备投资额水平普遍高于国内电池厂。 根据国际龙头电池厂到2020年底规划的产能和龙头车企到2025年的销量目标，我们预计，到2025年，电池产能仍有293GWh的供需缺口,而龙头电池厂的设备需求近千亿。按照涂布机、卷绕机、检测设备占比20%、