中国证券经纪及资产管理：证监会进一步放开外国投资者参与A股交易范围

中国证监会7月8日就《证券登记结算管理办法》和《上市公司股权激励管理办法》等相关规定的修改草案向社会公开征求意见。证监会的官方声明显示，此次修改扩大了允许开立A股证券账户以及作为股权激励对象的外国人范围，以此激励外国人参与A股市场。虽然此举本身对于中国券商和/或A股市场的影响小于A股纳入MSCI指数以及中国存托凭证(CDR)发行改革，但是我们认为这一修改仍意味着当局为开放和改革中国资本市场付出了进一步努力。在我们所覆盖H股券商中，我们认为中金公司（强力买入）和中信证券（买入）将从这一新政中受益更多，因为这两家公司的海外业务以及国内高净值人士理财业务的实力都很强大。 我们的分析要点如下：政策修改细则。《证券登记结算管理办法》的修改主要是将此前证监会允许的外n国人直接开立A股账户的三类情形（取得中国永久居留身份证的外国人、在境内依法设立外商投资股份有限公司并在A股上市的外国人，以及A股上市公司中在境内工作的外籍员工）再进一步扩大，允许以下两类人员在境内开立A股证券账户：一是在境内工作的外国人；二是A股上市公司中在境外工作并参与股权激励的外籍员工。 《上市公司股权激励管理办法》的修改将可以成为股权激励对象的境内上市公司外籍员工范围，从此前在境内工作的外籍员工，扩大到所有外籍员工（即包含境外工作人士）。 鼓励外国人参与A股市场，并更好地促进CDR发行改革。由于缺乏公开数据，我们n难以准确估算放开外国人开设A股账户将为A股带来多少新增投资流入。不过，我们认为这一影响虽然积极，但推动作用将远远小于A股纳入MSCI指数，因为据新浪报道，有望受益于A股账户开立放开的外国人人数不足100万人，在现有A股投资者中占比还不到1%。同时，我们认为放开外国雇员参与员工股权激励计划将有助于新经济企业申请CDR发行和/或A股IPO，因为这些新经济企业普遍采用股权激励计划来激发员工的企业家精神。 中金公司和中信证券将从此次政策修订以及中国的资本市场改革中受益更多。虽n然政策修改带来的A股新增资金流入有限、对于券商收入的直接推动很小，但是我们认为，拥有良好的海外经纪/投行业务以及国内高净值人士理财业务实力的券商处在更有利的地位，有望捕捉因政策修订和中国资本市场改革而涌现的商机。具体而言，我们认为中金公司（强力买入）和中信证券（买入）在我们覆盖的11只H股券商股中独具优势，具体请参见我们此前的研究报告：“中金公司 (3908.HK)：亚洲个股集锦：资本市场改革投资主题；买入，加入强力买入名单”和“中国：证券经纪及资产管理：推出评分表以区分行业领头羊；强力买入中金/买入中信证券；下调东方证券评级至中性”。唐伟城, CFA(分析师)执业证书编号:S1420517010001+86(10)6627-3487|weicheng.tang@ghsl.cn北京高华证券有限责任公司杨硕, Ph.D(分析师)执业证书编号:S1420518050001+86(10)6627-3463| shuo.yang@ghsl.cn北京高华证券有限责任公司中国 证券经纪及资产管理: 证监会进一步放开外国投资者参与A股交易范围 2018年7月9日 | 1:36AM CST证券研究报告北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 高华证券感谢高盛分析师陆天，CFA、李雯和赵成希在本报告中的贡献。图表 1: 中国券商股估值比较2018-07-0820172018E20172018E20172018E20172018EH-share(HKD)6030.HKCITICS 15.0225.570%Buy28.339.30.980.9312.911.37.88.510.314.1(24.8)2611.HKGTJA15.6020.431%Neutral18.46.00.980.9311.511.49.28.4-9.30.3(10.4)6837.HKHTS7.3712.569%Buy14.417.50.580.558.07.77.67.37.23.0(35.0)1776.HKGFS10.9615.642%Neutral14.17.90.800.767.99.310.58.37.0-15.7(32.4)6886.HKHTSC11.5017.451%Neutral14.315.40.760.697.26.810.810.647.95.9(34.9)6881.HKCGS3.884.312%Sell9.210.00.490.477.87.96.56.1-27.41.6(58.7)6099.HKCMS10.2410.96%Neutral12.51.50.870.8211.110.78.07.9-13.84.0(36.2)6066.HKCSC5.297.439%Neutral9.91.70.710.647.76.69.510.2-24.417.7NA6178.HKCES8.9910.416%Neutral7.01.10.690.6611.110.26.36.6-7.59.2(31.0)3958.HKDFZQ5.807.733%Neutral8.81.90.620.608.710.97.65.633.7-19.7(47.4)3908.HKCICC13.0022.472%Buy*6.921.91.141.1313.911.48.89.9-11.135.6NAH share broker average0.780.749.89.58.48.11.25.1(34.5)A-share(RMB)600030.CHCITICS 16.1723.948%Buy28.3236.81.311.2417.115.07.88.510.314.1601211.CH GTJA14.1018.430%Neutral18.437.21.101.0412.812.89.28.4-9.30.3600837.CH HTS9.1912.536%Buy14.458.70.900.8512.311.97.67.37.23.0000776.CH GFS13.1316.324%Neutral14.146.61.181.1211.613.810.58.37.0-15.7601688.CH HTSC14.3018.227%Neutral14.3103.91.171.0511.010.410.810.647.95.9601881.CH CGS7.617.94%Sell9.225.01.201.1518.819.16.56.1-27.41.6600999.CH CMS13.0114.814%Neutral12.521.61.361.2817.516.88.07.9-13.84.0601788.CH CES10.5513.326%Neutral7.017.01.000.9616.114.86.36.6-7.59.2600958.CH DFZQ8.9312.641%Neutral8.817.81.181.1416.620.77.65.633.7-19.7A share broker average1.151.0914.915.08.37.75.30.3Price(HKD/RMB)Up/down side (%)RatingMarket Cap(US$ bn)12-m TP (HKD/RMB)EPS growth(%)H-APremium (%)P/B(x)P/E(x)ROE(%)Past 3m ADT(US$ mn)* 表明该股位于我们的亚太强力买入名单资料来源：万得、公司数据、高华证券研究图表 2: 主要风险概览Systemic RiskCompany-specific riskCITICSFurther weakening in capital adequacy ratio; More intense competition in institutional and cross-border businesses; Regulatory risks in derivatives market; Market share loss in brokerage/IBD/asset managementHTSSlow progress in Haitong Bank consolidation; Hong Kong stock market risks; Trading losses; Market share loss in brokerage/IBD/asset managementGTJANet interest spread widening/contraction; trading gains/losses; Market share gain/loss in brokerage/IBD/asset managementGFSGreater/less competition/regulation in wealth management and asset management business; Lower IPO volume due to stricter examination by CSRC; Market share gain/loss in brokerage/IBD/asset managementHTSCGreater/less competition/regulation in wealth management and asset management business; Lower onshore M&A activities due to stricter examination by CSRC; Market share gain/loss in brokerage/IBD/asset managementCGSMarket share gains in retail brokerage/IBD/asset management; higher-than-expected trading gainsCMSMarket share gain/loss in brokerage/IBD/asset management; trading gains/lossesCESMarket share gain/loss in brokerage/IBD/asset management; trading gains/lossesDFZQTrading gain/losses; Stronger/weaker performance of actively managed AMPs; Market share gain/loss in brokerage/IBD/asset managementCICCRegulatory risks in derivatives market; More intense competition in institutional and cross-border businesses; Poorer-than-expected integration with CIS, execution risks in revenue diversification and cost controlCSCMarket share gain/loss in IBD/brokerage/asset management; Trading gains/lossesWeaker/stronger-than-expected A share market index performance/ADTWeaker/stronger-than-expected stock pledged loan an