渠道优化,信息化建设显成效,利润端保持快速增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 6月28日晚，公司发布2018年半年度业绩预增公告。经财务部门初步测算，预计2018年半年度实现归母净利润1.73亿元到1.90亿元，同比增加60%到75%。 一、 二、分析与判断  利润端保持快速增长 报告期内，全资子公司湖北好莱客收到政府补贴4514.25万元，使同期归母净利润高增长。若剔除此部分影响，公司预计实现扣非后归母净利润1.22亿元-1.32亿元，同比增长25%-35%。分季度看，2018Q2公司实现扣非后归母净利润0.94亿元-1.04亿元，同比增长21.1%-33.7%。总体来看，公司利润端依旧保持快速增长。  开店加速、省会城市经销商调整接近完成，经销渠道进一步完善 开店方面，公司18年加速拓展经销渠道，计划全年新增门店约300家，翻新店面约300家。一季度公司已新增门店78家，开店工作正按计划稳步推进。此外，2017年公司为增强其在一二线城市的竞争力，开始着手对省会城市经销商进行优化调整，目前调整工作已接近尾声。新店拓展加速叠加存量经销商优化升级，公司经销渠道建设进一步完善。  信息化建设有效赋能生产端，助力公司提升经营效率 一方面，公司的3D软件设计端、订单端、生产端已经互相打通，生产端能将订单端反映出来的订单及时消化；另一方面，公司通过开发MES软件打通各生产设备，实现真正的生产线柔性设计，目前自动拆单率已达99%。信息化建设有效赋能生产端，助力公司提升经营效率。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司大家居战略的发展空间，渠道拓展、品类延伸有望助力公司成长，预计2018、2019、2020年实现基本每股收益为1.39元、1.88元、2.42元，对应2018、2019、2020年PE分别为18X、14X、11X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示： 1、原材料价格上涨；2、房地产销售下行；3、新业务拓展不达预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,863 2,456 3,188 4,072 增长率（%） 30.0% 31.8% 29.8% 27.7% 归属母公司股东净利润（百万元） 348 446 601 775 增长率（%） 37.9% 28.2% 34.8% 28.9% 每股收益（元） 1.15 1.39 1.88 2.42 PE（现价） 22 18 14 11 PB 4.0 3.2 2.6 2.1 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Profit] [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 当前价格： 25.59元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-6-28 近12个月最高/最低（元） 38.26/25.59 总股本（百万股） 320.35 流通股本（百万股） 90.74 流通股比例（%） 28.33 总市值（亿元） 81.98 流通市值（亿元) 23.22 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -24%-15%-6%3%11%20%17/617/917/1218/3好莱客沪深300 资料来源：Wind、民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：陈柏儒 执业证号： S0100512100003 电话： 010-85127729 邮箱： chenbairu@mszq.com 研究助理：聂贻哲 执业证号： S0100117110075 电话： 01085127729 邮箱： nieyizhe@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《好莱客（603898）2018年一季报点评：业绩保持快速增长，渠道扩张加速助力公司发展》20180502 2.《好莱客（603898）2017年年报点评：业绩持续快速增长，看好未来多品类发展空间》20180327 陈柏儒[Table_Title] 好莱客（603898） 公司研究/简评报告 渠道优化、信息化建设显成效，利润端保持快速增长 —好莱客（603898）2018年半年度业绩预增公告点评 简评报告/轻工制造 2018年06月29日 股票报告网整理http://www.nxny.com 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 好莱客（603898） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 1,863 2,456 3,188 4,072 成长能力 营业成本 1,149 1,492 1,929 2,454 营业收入增长率 30.0% 31.8% 29.8% 27.7% 营业税金及附加 22 28 37 47 EBIT增长率 32.9% 32.6% 32.2% 28.3% 销售费用 219 295 383 496 净利润增长率 37.9% 28.2% 34.8% 28.9% 管理费用 97 142 180 230 盈利能力 EBIT 376 498 659 846 毛利率 38.3% 39.2% 39.5% 39.7% 财务费用 (3) (16) (30) (51) 净利润率 18.7% 18.2% 18.9% 19.0% 资产减值损失 1 0 0 0 总资产收益率ROA 13.8% 14.3% 15.3% 15.9% 投资收益 23 15 19 17 净资产收益率ROE 16.9% 17.6% 19.2% 19.8% 营业利润 411 529 708 913 偿债能力 营业外收支 (3) 0 0 0 流动比率 3.6 3.7 3.5 3.8 利润总额 408 529 707 912 速动比率 3.5 3.5 3.4 3.6 所得税 60 78 103 133 现金比率 1.1 1.6 2.0 2.4 净利润 348 451 604 779 资产负债率 0.2 0.2 0.2 0.2 归属于母公司净利润 348 446 601 775 经营效率 EBITDA 426 543 708 901 应收账款周转天数 1.1 1.3 1.2 1.2 存货周转天数 16.4 18.0 17.7 17.4 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 货币资金 475 883 1517 2288 每股指标（元） 应收账款及票据 8 9 10 14 每股收益 1.2 1.4 1.9 2.4 预付款项 8 19 28 28 每股净资产 6.5 7.9 9.8 12.2 存货 51 74 93 117 每股经营现金流 1.3 1.7 2.5 3.0 其他流动资产 1052 1052 1052 1052 每股股利 0.3 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 1600 2046 2710 3511 估值分析 长期股权投资 15 15 15 15 PE 22.3 18.4 13.6 10.6 固定资产 480 574 628 683 PB 4.0 3.2 2.6 2.1 无形资产 83 106 125 137 EV/EBITDA 18.1 13.5 9.4 6.6 非流动资产合计 914 1069 1214 1363 股息收益率 1.3% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 2514 3115 3924 4874 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 170 176 235 302 净利润 348 451 604 779 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 51 44 49 55 流动负债合计 441 559 764 935 营运资金变动 23 80 174 141 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 403 560 810 959 其他长期负债 14 14 14 14 资本开支 245 199 195 205 非流动负债合计 14 14 14 14 投资 (493) 0 0 0 负债合计 456 573 779 950 投资活动现金流 (716) (184) (177) (188) 股本 318 320 320 320 股权募资 592 32 0 0 少数股东权益 0 5 8 12 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 2059 2542 3146 3924 筹资活动现金流 531 32 0 0 负债和股东权益合计 2514 3115 3924 4874 现金净流量 219 408 633 771 资料来源：公司公告、民生证券研究院股票报告网整理http://www.nxny.com 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 好莱客（603898） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 陈柏儒，北京交通大学技术经济学硕士，2012年加盟民生证券研究院，从事轻工行业及上市公司研究。 聂贻哲，浙江大学工学硕士，2017年加入民生证券研究院，从事轻工行业及上市公司研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12