2021Q1业绩大超预期，连续四个季度保持高速增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年3月27日 公司研究 2021Q1业绩大超预期，连续四个季度保持高速增长 ——三环集团（300408.SZ）跟踪报告之三 买入（维持） 当前价：40.96元 作者 师：刘凯市场数据 总股本(亿股) 18.17总市值(亿元)： 744.20一年最低/最高(元)： 17.89/44.90近3月换手率： 81.27% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.5 0.2 53.74 绝对 -16.54 -1.77 89.7 资料来源：Wind 相关研报 电子陶瓷专家致力成为国之重器三环集团（）跟踪报告之一（）业绩超预期，有望深度受益于建设与国产替代三环集团（）年半年度报告点评（）业绩预告超预期，确认业绩拐点三环集团（）年半年报预告点评（） 三环集团：2021Q1业绩超预期，2020年业绩符合预期。公司于2021年3月24日发布《2020年度业绩快报》和《2021年第一季度业绩预告》。（1）2020年业绩符合预期。公司2020年实现归母净利润14.41亿元，同比增长65.41%，位于业绩预告区间（+50%~+75%）中位。其中2020Q4实现归母净利润4.39亿元，同比增长115%，环比和2020Q3的4.46亿元基本持平；（2）2021Q1业绩大超预期。公司2021Q1实现归母净利润4.25-5.17亿元，同比增长130%-180%。21Q1和20Q1非经常性损益对归母净利润影响约1530万元和2678万元，因此21Q1扣非归母净利润同比增长160%-218%。 2020Q2~2021Q1连续四个季度业绩保持高增长，业绩拐点已现。由于2018-2019年MLCC跌价、中美贸易摩擦、电子各个领域景气度下行的影响，三环集团2018Q4~2020Q1连续6个季度的收入和利润同比下滑。公司2020年2020Q2~2020Q4实现收入10.5、11.0、12.5亿元，同比分别增长70%、73%和71%；实现归母净利润3.71、4.46、4.39亿元，同比分别增长55%、125%、115%，业绩拐点显现。公司2021Q1维持2020Q2~2020Q4业绩高增长的趋势。 MLCC有望再造新三环。2018-2020年底，三环MLCC产能分别为20/40/100亿只/月，根据扩产计划，公司21和22年底产能有望达到200和300亿只/月。2020年10月公司增发募资约21.5亿元，定增价27.52元/股；其中约19亿元投资于5G通信用高品质MLCC项目，未来基站、手机、车规将是三环MLCC主要发展方向。 插芯/基片/基座等业务全面向好。1）片式电阻用氧化铝陶瓷基片：全球市占率50%+，主要客户包括国巨、华新科、风华高科等，目前满产满销，2021年将进一步扩产；2）晶振用陶瓷封装基座：2020年，由于NB-IoT、智能穿戴、TWS、智能网关、电子标签、笔电需求强劲，同时稳定性要求较高的5G智能手机场景需求较高，晶振行业部分产品供不应求，产品局部涨价。三环基座全球市占率约30%，2021年将扩产10-20%至10亿只/月；3）光通信用陶瓷插芯：海外基站和数据中心建设回暖，海外需求全面向好，且海外光纤陶瓷插芯价格远高于国内单价，2020年海外收入占比已至15-20%，公司作为全球光通信用陶瓷插芯最大龙头，有望全面受益于海外高景气；4）新产品：浆料、劈刀、氮化铝基板等加快导入，2021年有望加速成长。 盈利预测、估值与评级：根据业绩快报，我们上调三环集团20年归母净利润为14.4亿元，上调幅度为1.5%，维持21~22年归母净利润预测为21.3、27.5亿元，目前市值对应20~22年PE为52x、35x和27x，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期，智能手机出货量不及预期。 图表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 营业收入增长率 净利润（百万元） 净利润增长率 EPS（元） ROE（归属母公司)（摊薄） P/E P/B 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-03-26 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 三环集团（300408.SZ） 附录：三环集团历史报告汇总 公司深度报告1、 《行业周期性接近底部，MLCC打开成长空间——三环集团（300408.SZ）跟踪报告》2019-11-29 2、 《垂直一体化铸造核心能力，滚雪球式产品扩张铸就快速成长——三环集团（300408.SZ）投资价值分析报告》2018-06-25 公司点评与跟踪 3、 《2020年业绩预告符合预期，连续三个季度业绩保持高增长——三环集团（300408.SZ）2020年年度业绩预告点评》2021-02-02 4、 《电子陶瓷专家致力成为MLCC国之重器——三环集团（300408.SZ）跟踪报告之一》2021-01-25 5、 《Q2业绩超预期，有望深度受益于5G建设与国产替代——三环集团（300408.SZ）2020年半年度报告点评》2020-08-28 6、 《业绩预告超预期，Q2确认业绩拐点——三环集团（300408.SZ）2020年半年报预告点评》2020-06-30 7、 《疫情拖累短期业绩，二季度有望迎来拐点——三环集团（300408.SZ）2020年一季报点评》2020-04-28 8、 《疫情拖累短期业绩，长期成长动力充足——三环集团（300408.SZ）2019年年报点评》2020-03-24 9、 《业绩预告符合预期，Q4确认业绩拐点 ——三环集团（300408.SZ）2019年业绩预告点评》2019-01-22 10、 《行业因素拖累短期业绩，高壁垒保证长期前景 ——三环集团（300408.SZ）2019年三季报点评》2019-10-30 11、 《Q3业绩低于预期，Q4开始有望逐步改善 ——三环集团（300408.SZ）2019年三季报预告点评》2019-10-10 12、 《上半年业绩符合预期，盈利能力有所提升 ——三环集团（300408.SZ）2019年半年报点评》2019-08-31 13、 《上半年业绩短期承压，核心竞争力保持强大——三环集团（300408.SZ）2019年半年报业绩预告点评》2019-07-09 14、 《Q1业绩符合预告区间，维持全年业绩前低后高判断 ——三环集团2019年一季报点评》2019-04-29 15、 《2018年收入结构更加均衡，2019年预计继续稳健增长 ——三环集团2018年年报点评》2019-04-21 16、 《Q1略有下滑不改全年增长的判断，全年预计前低后高——三环集团（300408.SZ）2019年一季报预告点评》2019-04-09 17、 《2018Q4景气下行但全年仍较快增长，2019年增长预计前低后高 ——三环集团2018年业绩快报点评》2019-03-05 18、 《元件景气度降温致第四季度增速放缓，新品放量助力2019年成长——三环集团（300408.SZ）2018年年度业绩预告点评》2019-01-06 19、 《火凤凰2.0设计与性能双重突破，再上新台阶——三环集团火凤凰2.0产品发布会点评》2018-12-27 20、 《盈利能力持续提升，各产品线全面向好——三环集团（300408.SZ）2018年三季度报告点评》2018-10-31 21、 《公司前三季度业绩预告超预期，未来将持续发力——三环集团（300408.SZ）2018年前三季度业绩预告点评》2018-09-18 22、 《收入利润增长迅速，各项业务全面发力，新产品注入更长远增长动力——三环集团2018年半年报点评》2018-09-02 23、 《扣非净利增速迅猛，元器件与陶瓷外观件贡献大——三环集团2018年半年报预告点评》2018-07-13 24、 《一季度业绩超预期，被动元器件、陶瓷后盖等业务推进迅猛——三环集团2018一季报点评报告》2018-04-28 25、 《多业务共振实现稳定增长，未来增长望加速——三环集团2017年报点评》2018-04-22 行业策略报告 26、 《一个世界，两套系统：G2时代下的国产替代和智能创新——电子行业2021年投资策略》2021-01-12 27、 《电子行业2020年下半年投资策略：一个世界两套系统，创新重启加速替代》2020-06-23 28、 《电子行业 2019 年年报和 2020 年一季报总结：半导体、AirPods 和光学业绩靓丽》2020-05-02 29、 《电子行业2020年投资策略：涅槃：国产替代进行时》2019-11-26 30、 《电子行业2019年下半年投资策略：美日半导体之战启示，下半年看好半导体和5G》2019-06-03 31、 《电子行业2019年投资策略破晓：5G、IC、IOT曙光明朗》2018-12-25 32、 《电子行业2018年下半年投资策略：核心技术，关键机遇，大陆电子产业由大变强》2018-06-06 行业点评与跟踪 33、 《MLCC去库存接近尾声，上游供应商率先受益 ——被动元件行业月度跟踪报告（201907）》2019-07-30 34、 《从日本龙头看元器件行业经营之道——村田、京瓷、TDK全球元器件龙头研究》2019-06-24 35、 《复盘日本京瓷，展望三环集团——电子陶瓷行业对比研究》2018-08-10 36、 《电容、电阻保持高景气，电感价格保持平稳》2018-07-17 37、 《供给变化支撑MLCC持续高景气》2018-03-07 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 三环集团（300408.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 3,750 2,726 3,995 6,028 8,184 营业成本 1,718 1,389 1,877 2,773 3,929 折旧和摊销 229 262 355 425 510 税金及附加 41 32 44 60 82 销售费用 60 52 64 90 123 管理费用 290 238 280 422 573 财务费用 17 13 (51) (10) (19) 研发费用 161 177 256 386 524 投资收益 32 86 35 40 45 营业利润 1,545 1,011 1,684 2,489 3,215 利润总额 1,553 1,017 1,684 2,489 3,215 所得税 230 143 236 349 450 净利润 1,324 874 1,449 2,141 2,765 少数股东损益 5 3 8 12 16 归属母公司净利润 1,319 871 1,441 2,129 2,749 EPS(按最新股本计，元) 0.76 0.50 0.83 1.22 1.58 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 1,539 1,715 947 1,190 1,670 净利润 1,319 871 1,441 2,129 2,749 折旧摊销 229 262 355 425 510 净营运资金增加 396 -2,845 1,217 2,135 2,401 其他 -404 3,426 -2,066 -3,498 -3,990 投资活动产生现金流 -749 -856 1,143 -1,410 -1,555 净资本支出 -713 -579 -1,250 -1,400 -1,550 长期投资