中小盘信息更新：疫情后加速扩张落地，连续四个季度业绩超预期

伐谋-中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 盐津铺子（002847.SZ） 2020年07月13日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/7/13 当前股价(元) 115.51 一年最高最低(元) 116.00/27.95 总市值(亿元) 149.59 流通市值(亿元) 128.41 总股本(亿股) 1.30 流通股本(亿股) 1.11 近3个月换手率(%) 138.0 《中小盘信息更新-散装称重的龙头优势尽显，收入增速超预期》-2020.4.26 《中小盘信息更新-疫情影响有限，一季度盈利再超预期》-2020.4.14 《中小盘信息更新-新品继续翻倍增长，全国化扩张顺利推进》-2020.3.6 疫情后加速扩张落地，连续四个季度业绩超预期 ——中小盘信息更新 任浪（分析师） 孙金钜（分析师） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 sunjinju@kysec.cn 证书编号：S0790519110002 ⚫ 疫情之后加速扩张，业绩连续四个季度超预期 公司公告了2020年半年度业绩预告，预计实现归母净利润1.25-1.30亿元，同比增长88.95%-96.49%，其中二季度单季预计实现归母净利润6780万元-7280万元，同比增长79.96%-93.24%。公司在二季度淡季的情况下再次刷新单季度净利润的历史新高，自2019Q3以来连续四个季度业绩超市场预期。疫情之后公司作为休闲零食散装称重领域的龙头企业开启加速扩张，在二季度淡季的情况下刷新了单季度的盈利新高（如果剔除2020年股权激励费用增加的影响，公司实际经营业绩更佳）。我们上调公司2020-2022年归母净利润分别至2.45（+0.44）/3.44（+0.52）/4.71（+0.69）亿元，对应EPS1.89（+0.33）/2.66（+0.38）/3.64（+0.50）元，当前股价对应2020-2022年PE为61.1/43.4/31.8倍，维持“买入”评级。 ⚫ 疫情加速休闲零食散装称重渠道的行业集中，公司作为龙头显著受益 2020Q1疫情期间，公司作为休闲零食散装称重渠道的龙头保障了渠道的供应，在没有大规模投放店中岛的情况下依旧取得了35.43%的快速增长。疫情结束之后，4月公司即开始在全国范围内加速店中岛的投放，抢占疫情断供恢复之后的空白市场。二季度公司渠道加速扩张效果显现，拉动了公司全品类收入的加速增长。此外，公司主推大单品烘焙继续放量，叠加疫情之后小厂商恢复较慢，公司老店同比增长依旧就快。三重叠加，驱动公司在二季度淡季的情况下逆势增长，休闲零食在散装称重渠道开始加速集中。同时产能利用率的提升、新培育品种逐步开始贡献盈利以及规模化后费用率的下降驱动了公司利润率的持续提升。 ⚫ 散装称重渠道优势已现，已有产品梯队潜在收入规模超50亿元 公司2020年烘焙收入预计将超8亿元，目前产能计划储备为20亿元。干杂系列预计2020年收入将超9亿元，未来随着全国化渠道的推广预计收入将在15亿元以上。公司新推的果干是10亿元以上的大单品，辣条同样是5-10亿元的潜力品种。可以看到公司目前已经推出的产品梯队在散装称重渠道的潜在收入规模已超50亿元。公司在散装称重渠道的优势已现，渠道+产品双轮驱动持续高增长。 ⚫ 风险提示：新产品推广低于预期；渠道拓展低于预期；原材料价格大幅上涨等。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,108 1,399 2,094 2,941 3,794 YOY(%) 46.8 26.3 49.6 40.5 29.0 归母净利润(百万元) 71 128 245 344 471 YOY(%) 7.3 81.6 91.2 40.7 36.8 毛利率(%) 39.1 42.9 46.1 46.5 47.4 净利率(%) 6.4 9.2 11.7 11.7 12.4 ROE(%) 11.1 16.4 25.5 27.2 27.8 EPS(摊薄/元) 0.54 0.99 1.89 2.66 3.64 P/E(倍) 212.1 116.8 61.1 43.4 31.8 P/B(倍) 23.3 19.3 15.7 11.9 8.9 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘信息更新 中小盘研究 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 462 660 1018 1422 1721 营业收入 1108 1399 2094 2941 3794 现金 101 122 285 401 517 营业成本 674 799 1129 1573 1996 应收票据及应收账款 89 156 211 305 360 营业税金及附加 13 13 23 31 39 其他应收款 11 10 21 23 34 营业费用 288 344 507 712 911 预付账款 32 50 73 100 123 管理费用 57 91 134 185 239 存货 197 292 398 563 656 研发费用 23 27 38 53 68 其他流动资产 33 30 30 30 30 财务费用 7 13 13 19 24 非流动资产 697 1000 1294 1663 2026 资产减值损失 7 -1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 38 37 38 38 38 固定资产 575 740 1007 1344 1671 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 93 138 153 171 193 投资净收益 -1 0 0 0 0 其他非流动资产 29 122 134 148 162 资产处置收益 -1 -6 -2 -3 -4 资产总计 1159 1660 2312 3085 3747 营业利润 75 138 285 402 551 流动负债 497 862 1332 1799 2033 营业外收入 1 3 4 4 5 短期借款 185 348 711 879 1025 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 187 257 370 504 604 利润总额 75 139 288 405 554 其他流动负债 125 256 251 417 404 所得税 4 11 43 61 83 非流动负债 18 19 19 19 19 净利润 71 128 245 344 471 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 1 -0 0.0 0.0 0.0 其他非流动负债 18 19 19 19 19 归母净利润 71 128 245 344 471 负债合计 515 881 1351 1818 2052 EBITDA 121 219 375 528 711 少数股东权益 3 6 6 6 6 EPS(元) 0.54 0.99 1.89 2.66 3.64 股本 124 128 130 130 130 资本公积 290 375 375 375 375 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 227 330 475 674 936 成长能力 归属母公司股东权益 641 773 955 1261 1689 营业收入(%) 46.8 26.3 49.6 40.5 29.0 负债和股东权益 1159 1660 2312 3085 3747 营业利润(%) -10.0 82.9 106.9 41.1 36.8 归属于母公司净利润(%) 7.3 81.6 91.2 40.7 36.8 获利能力 毛利率(%) 39.1 42.9 46.1 46.5 47.4 净利率(%) 6.4 9.2 11.7 11.7 12.4 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 11.1 16.4 25.5 27.2 27.8 经营活动现金流 155 184 234 463 517 ROIC(%) 9.4 12.6 15.9 17.5 18.6 净利润 71 128 245 344 471 偿债能力 折旧摊销 38 62 61 85 113 资产负债率(%) 44.5 53.0 58.4 58.9 54.8 财务费用 7 13 13 19 24 净负债比率(%) 15.8 31.3 46.2 39.1 31.0 投资损失 1 -0 0 0 0 流动比率 0.9 0.8 0.8 0.8 0.8 营运资金变动 27 -30 -87 12 -95 速动比率 0.4 0.3 0.4 0.4 0.4 其他经营现金流 11 11 2 3 4 营运能力 投资活动现金流 -163 -342 -357 -457 -480 总资产周转率 1.0 1.0 1.1 1.1 1.1 资本支出 222 352 294 369 363 应收账款周转率 14.1 11.4 11.4 11.4 11.4 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 4.1 3.6 3.6 3.6 3.6 其他投资现金流 59 10 -63 -88 -117 每股指标(元) 筹资活动现金流 37 158 -76 -58 -67 每股收益(最新摊薄) 0.54 0.99 1.89 2.66 3.64 短期借款 75 163 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.20 1.42 1.81 3.58 4.00 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.95 5.97 7.37 9.73 13.03 普通股增加 0 4 1 0 0 估值比率 资本公积增加 0 85 0 0 0 P/E 212.1 116.8 61.1 43.4 31.8 其他筹资现金流 -38 -95 -78 -58 -67 P/B 23.3 19.3 15.7 11.9 8.9 现金净增加额 30 0 -199 -52 -30 EV/EBITDA 124.0 69.5 41.1 29.3 21.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市