2价HPV疫苗和新冠试剂驱动净利润爆发式增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 433.60 流通股本(百万股) 43.60 市价(元) 253.11 市值(百万元) 109748.50 流通市值(百万元) 11035.60 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：253.11 分析师：赵磊 执业证书编号：S0740518070007 电话： Email：zhaolei@r.qlzq.com.cn 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话： Email：zhujq@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 万泰生物（603392）-2020预告点评：2价HPV疫苗商业化快速上量，业绩表现突出-买入-(中泰证券_赵磊_祝嘉琦)-20210119 2万泰生物（603392）-深度研究报告：全球领先的HPV疫苗管线，2020年起有望大爆发-(中泰证券_江琦_赵磊)-20201109 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1183.75 2354.26 3659.96 4471.91 5416.94 增长率yoy% 20.46% 98.88% 55.46% 22.18% 21.13% 净利润 208.86 677.00 1156.32 1452.60 1758.64 增长率yoy% -28.73% 224.13% 70.80% 25.62% 21.07% 每股收益（元） 0.48 1.56 2.67 3.35 4.06 每股现金流量 0.63 1.08 2.11 2.71 3.23 净资产收益率 13.40% 26.51% 31.17% 28.14% 25.41% P/E 525.45 162.11 94.91 75.55 62.41 PEG -18.29 0.72 1.34 2.95 2.96 P/B 70.40 42.98 29.58 21.26 15.86 投资要点  事件：2021年3月25日，公司发布2020年年报。2020年实现营业收入23.54亿元，同比增长98.88%；归母净利润6.77亿元，同比增长224.13%；扣非归母净利润6.17亿元，同比增长273.71%。公司拟每10股送红股4股并派发现金股利2.50元（含税）。  2价HPV疫苗和新冠检测试剂双轮驱动，归母净利润实现爆发式增长。2020年公司新上市的2价HPV疫苗、疫苗技术授权及新冠检测试剂贡献较大增量，传统体外检测试剂业务受门诊量下降销售相对一般。其中疫苗业务合计实现收入8.66亿元（5,683.48%+）、毛利率89.59%，疫苗收入比重提升至36%。体外诊断业务实现收入14.71亿元（29.41%+），毛利率76.31%。新冠检测试剂实现收入2.63亿元，除新冠试剂外其余体外检测试剂销售收入约9.09亿元、同比预计小幅下滑5%左右。  2价HPV疫苗上市首年顺利上量，实现收入6.93亿元、接种将近200万支。2价HPV疫苗销售收入6.93亿元、戊肝疫苗销售收入0.19亿元，合计带来收入7.11亿元（4,653.37%+）、毛利率90.87%；疫苗技术授权带来收入1.54亿元。2020年公司2价HPV疫苗馨可宁®批签发245.6万支，实际采购额207.23万支、接种将近200万支。馨可宁®上市后半年时间市场份额约占16%，迅速覆盖30个省，开户CDC客户超过2,000个，占全国有效CDC客户约75%；目前销售以三线以后城市覆盖为主，占据发货量的75%，一、二线城市覆盖分别为7%和18%；实际接种者以30岁以上女性为主，9-14岁女性仅占15%。  销售费用率29.35%，应收账款同比提升、占收入比重29.7%。（1）2020年公司销售费用6.91亿元（107.25%+）、费用率同比提升约1.2个百分点至29.35%，主要是新增二价宫颈癌疫苗上市推广费等。管理费用1.16亿元（-32.41%）、费用率大幅下降近10个百分点至4.94%，主要是二价宫颈癌疫苗实现量产，相关运行费用计入生产成本而非2019年的管理费用。研发费用率13.35%，基本保持平稳。（2）存货占比保持稳定，应收账款同比大幅提升。2020年期末存货4.00亿元、占资产比重11.42%，占比同比小幅提升0.5个百分点。应收账款及票据6.99亿元、占收入比重29.7%，比重同比大幅提升7个百分点，预计主要是2价HPV疫苗销售带来。  盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023年营业收入分别为36.60、44.72和54.17亿元，同比增长55.46%、22.18%和21.13%；归母净利润分别为11.56、14.53和17.59亿元，同比增长70.80%、25.62%和21.07%。作为在研产品管线靓丽、实现海外技术输出的龙头公司之一，未来3年受益于2价HPV疫苗持续上量，在研9价HPV疫苗已进入临床III期，维持“买入”评级。  风险提示：HPV疫苗竞争加剧及降价的风险，研发进度不及预期的风险，预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险，疫苗不良反应事件个案风险，政策及监管风险。 -500.00%0.00%500.00%1000.00%1500.00%2000.00%2500.00%3000.00%万泰生物沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年03月26日 万泰生物(603392)/生物制品 2价HPV疫苗和新冠试剂驱动净利润爆发式增长 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 新冠检测试剂和2价HPV疫苗双轮驱动，归母净利润实现爆发式增长 ............ - 3 - 2020年实现归母净利润6.77亿元、大幅增长224.13% ............................. - 3 - 2价HPV疫苗逐步上量，第二季度以来营收、净利、毛利率等显著提升 .. - 3 - 销售费用率29.35%，应收账款同比提升、占收入比重29.7% ................... - 4 - 2价HPV疫苗上市首年销售良好，技术授权提供增量收入 ................................ - 5 - 疫苗业务实现收入8.66亿元，收入占比提升至36% .................................. - 5 - 2价HPV疫苗上市首年顺利上量，实现收入6.93亿元、接种将近200万支- 6 - 投资建议 .............................................................................................................. - 6 - 风险提示 .............................................................................................................. - 7 - HPV疫苗竞争加剧及降价的风险 ................................................................ - 7 - 研发进度不及预期的风险 ............................................................................ - 7 - 预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险 ................................. - 7 - 疫苗不良反应事件个案风险 ......................................................................... - 7 - 政策及监管风险 ........................................................................................... - 7 - 图表目录 图表1：万泰生物主要财务指标变化（单位：百万元，%） .............................. - 3 - 图表2：万泰生物分季度财务指标变化（单位：百万元） .................................. - 4 - 图表3：万泰生物分季度收入及增速（单位：百万元，%） .............................. - 4 - 图表4：万泰生物分季度净利润及增速（单位：百万元，%） ........................... - 4 - 图表5：万泰生物存货情况（单位：%） ............................................................ - 5 - 图表6：万泰生物应收账款及票据情况（单位：%） ......................................... - 5 - 图表7：万泰生物期间费用率情况（单位：%） ................................................. - 5 - 图表8：万泰生物2020年收入结构（单位：百万元，%） ............................... - 6 - 图表9：万泰生物2019年收入结构（单位：百万元，%） ............................... - 6 - 图表10：万泰生物疫苗收入情况（单位：百万元，%） .................................... - 6 - 图表11：HPV疫苗批签发情况（单位：支） ..................................................... - 6 - 图表12：万泰生物财务模型预测 ........................................................................ - 8 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 新冠检测试剂和2价HPV疫苗双轮驱动，归母净利润实现爆发式增长 2020年实现归母净利润6.77亿元、大幅增长224.13%  2020年公司实现营业收入23.54亿元，同比增长98.88%；实现归母净利润6.77亿元，同比增长224.13%；实现扣非归母净利润6.17亿元，同比增长273.71%。经营性现金流净额4.68亿元，同比增长71.71%。  公司拟每10股送红股4股并派发现金股利2.50元（含税）。 来源：公司公告，中泰证券研究所 2价HPV疫苗逐步上量，第二季度以来营收、净利、毛利率等显著提升  公司2价HPV疫苗2020年5月正式投入市场实现销售收入、逐步上量，带动第二季度以来营收、净利、毛利率等显著提升。其中，第四季度单季度实现营业收入7.55亿元、同比增长113.61%，归母净利润2.10亿元、同比增长150.88%。2020年四个季度单季度毛利率分别为71.60%、82.85%、82.05%和83.20%，净利率分别为22.66%、32.54%、29.50%和27.85%。 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润20191,183.75330.86333.39172.13165.98-7.576.51208.8620202,354.26442.14690.941