家用电器行业：美国301清单，家电龙头具备规避能力

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 家用电器 证券研究报告 2018年04月04日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 蔡雯娟 分析师 SAC执业证书编号：S1110516100008 caiwenjuan@tfzq.com 罗岸阳 联系人 luoanyang@tfzq.com 谢丽媛 联系人 xieliyuan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《家用电器-行业研究周报:黑电复苏持续验证，白电稳增长——2018w13周观点》 2018-04-01 2 《家用电器-行业研究周报:家电龙头对贸易战具备较强抵抗力——2018w12周观点》 2018-03-25 3 《家用电器-行业专题研究:无需太过悲观——贸易战之家电影响分析》 2018-03-25 行业走势图 美国301清单：家电龙头具备规避能力 我们整理出口占比较多且品类相关的公司。从上市公司对美国出口收入占总收入的比例来看：白电龙头对美国出口占比较低，基本均在收入的5%以下，海尔在美国的收入主要来自GE；黑电龙头TCL、海信来自美国的收入在10%左右；厨电、小家电出口较少，爱仕达出口美国收入占比约10%，代工为主的莱克、新宝占比在二、三成左右。 若开始征收关税，中国家电制造能力目前在全球首屈一指，尚无合适的替代产能，虽然税收会造成一定成本压力，但对于竞争能力影响较小。根据韩国电子信息通信产业振兴会2017年发布数据，全球主要家电产品生产量预计7.5亿台，其中中国制造占比高达56%。其中，空净器中国制造占比全球预计96.7%，空调占比42%。这不只是装配成本更低的缘故，更多是产业集群的优势，目前来看，产能直接转移还有一定难度。 此外，黑电方面，在北美份额前三的三星、LG多数也在中国生产，如果中国黑电厂商受到关税影响，其他龙头同样不可避免，在竞争力方面无需过度担忧。 除此之外，多数公司在美国、墨西哥等地设有工厂或办事处等子公司，可通过迂回出口的方式规避高关税风险。例如，青岛海尔占据GE优势，在美国白电市场份额第一，且深耕研发、渠道、生产，甚至有望受益；海信墨西哥基地的产能约400万台，基本可覆盖；TCL供应链全球布局，墨西哥、波兰、东南亚都有制造基地，可提升产能规避风险。 美国对中国发起贸易战，双方都将不可避免地受到影响，但美国对中国进口的依赖度较高，且目前来看，A股上市的中国厂商多数都已在美国或者税收优惠的墨西哥等国家建有生产基地或销售公司，可较大程度地规避风险。从竞争角度来看，中国家电生产在全球占比过半，不只是装配成本更低的缘故，更多是产业集群的优势，目前产能直接转移还有难度。 当前时点，提示关注大环境下被错杀的优质标的，主要为出口占比低、出口占比高但风险可规避、业绩预期良好的标的。推荐关注在美国多品类份额第一、且在美拥有生产研发基地、有望受益贸易战的青岛海尔；推荐关注具备风险规避能力、受影响程度有望低于市场预期的三花智控；推荐关注具备产能优势的白电龙头美的集团、格力电器；维持黑电回暖的观点，推荐关注可迂回出口的黑电龙头海信电器、TCL集团。 风险提示：关税提升风险，宏观经济波动风险 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-04-03 评级 2016A 2017A/E 2018E 2019E 2016A 2017A/E 2018E 2019E 600690.SH 青岛海尔 17.31 买入 0.83 1.14 1.35 1.61 20.86 15.18 12.82 10.75 002050.SZ 三花智控 17.70 买入 0.40 0.58 0.74 1.00 44.25 30.52 23.92 17.70 000333.SZ 美的集团 52.52 买入 2.23 2.63 3.22 3.86 23.55 19.97 16.31 13.61 000651.SZ 格力电器 46.12 买入 2.56 3.43 3.97 4.58 18.02 13.45 11.62 10.07 600060.SH 海信电器 16.07 买入 1.34 0.72 1.17 1.39 11.99 22.32 13.74 11.56 000100.SZ TCL集团 3.44 买入 0.13 0.22 0.28 0.34 26.46 15.64 12.29 10.12 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -5%2%9%16%23%30%37%2017-042017-082017-12家用电器 沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 美国发布建议征收中国产品关税的清单，美国贸易代表建议对清单上的中国产品征收额外25%的关税。拟议清单涵盖约1300个单独关税项目，并将在公开通知和评论过程中进行进一步审查，包括听证会。这一过程完成后，USTR将对受附加关税限制的产品发布最终决定。 我们整理了清单中与家电相关的项目，部分家电产品被列入。白电中，受影响的主要为空调及上游压缩机设备；小家电主要为面包机；厨电中，炉灶、热水器、洗碗机被列入；黑电整机、多个配件、面板被列入。 图1：美国301清单家电相关项目 资料来源：USTR，天风证券研究所整理 根据上述相关项目及A股标的公司出口情况，我们整理出口占比较多且品类相关的公司如下。从上市公司对美国出口收入占总收入的比例来看：白电龙头对美国出口占比较低，基本均在收入的5%以下，海尔在美国的收入主要来自GE；黑电龙头TCL、海信来自美国的收入在10%左右；厨电、小家电出口较少，爱仕达出口美国收入占比约10%，代工为主的莱克、新宝占比在二、三成左右。 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图2：对应相关公司梳理 资料来源：公司公告，SEB年报，投资者交流纪要，天风证券研究所整理 注：美国收入占比列部分为估算 从海信、创维、TCL等中国主要彩电品牌的销售比重看，分化较为明显。品牌全球化程度较高的海信、TCL品牌，美国市场销售量约占其整体销售量的1-2成；而我们预计，创维、康佳、长虹等品牌在美国市场的收入及销量占自身比重约在5%以下，整体影响较小。 图3：中国主要彩电品牌出口及美国市场比重 资料来源：公司年报，Euromonitor，Witsview，天风证券研究所 若开始征收关税，中国家电制造能力目前在全球首屈一指，尚无合适的替代产能，虽然税收会造成一定成本压力，但对于竞争能力影响较小。根据韩国电子信息通信产业振兴会2017年发布数据，全球主要家电产品生产量预计7.5亿台，其中中国制造占比高达56%。其中，空净器中国制造占比全球预计96.7%，空调占比42%。这不只是装配成本更低的缘故，更多是产业集群的优势，目前来看，产能直接转移还有一定难度。 此外，黑电方面，在北美份额前三的三星、LG多数也在中国生产，如果中国黑电厂商受到关税影响，其他龙头同样不可避免，在竞争力方面无需过度担忧。 除此之外，多数公司在美国、墨西哥等地设有工厂或办事处等子公司，可通过迂回出口的方式规避高关税风险。例如，青岛海尔占据GE优势，在美国白电市场份额第一，且深耕研发、渠道、生产，甚至有望受益；海信墨西哥基地的产能约400万台，基本可覆盖；TCL供应链全球布局，墨西哥、波兰、东南亚都有制造基地，可提升产能规避风险。 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图4：行业龙头可通过迂回出口规避风险 资料来源：公司公告，天风证券研究所 美国对中国发起贸易战，双方都将不可避免地受到影响，但美国对中国进口的依赖度较高，且目前来看，A股上市的中国厂商多数都已在美国或者税收优惠的墨西哥等国家建有生产基地或销售公司，可较大程度地规避风险。从竞争角度来看，中国家电生产在全球占比过半，不只是装配成本更低的缘故，更多是产业集群的优势，目前产能直接转移还有难度。 当前时点，提示关注大环境下被错杀的优质标的，主要为出口占比低、出口占比高但风险可规避、业绩预期良好的标的。推荐关注在美国多品类份额第一、且在美拥有生产研发基地、有望受益贸易战的青岛海尔；推荐关注具备风险规避能力、受影响程度有望低于市场预期的三花智控；推荐关注具备产能优势的白电龙头美的集团、格力电器；维持黑电回暖的观点，推荐关注可迂回出口的黑电龙头海信电器、TCL集团。 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广