年报点评：产能快速释放，业绩持续高增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 材料 材料II 恩捷股份(002812)年报点评——产能快速释放，业绩持续高增长 [Table_Summary] 事件：报告期内，公司实现营业收入42.83亿元，同比增长35.56%，归母净利润11.16亿，同比增长31.27%，扣非后归母净利润9.9亿元，同比增长31.57%。经营性现金流净额10.55亿元，同比增长38.24%。公司一季度业绩预告，净利润3.9-4.5亿元，同比增长182.13%—225.54% 点评： 锂电隔膜布局日趋完善，龙头地位稳固。2020年，公司先后完成对苏州捷力（100%）和重庆纽米（76.36%）的收购，国内布局了上海、珠海、无锡、赣州和重庆等五大生产基地，截止到2020年底，公司有46条锂电隔膜生产线，产能达到33亿平方米，出货量13亿平，均为全球第一。公司还启动了匈牙利湿法锂电池隔膜生产线及配套工厂项目，4条基膜产线和30多条涂布产线，基膜产能将达到4亿平。同时，公司还将投资干法隔膜路线，以应对储能等市场对隔膜的需求。根据公司的规划，未来几年，公司隔膜的产能还将持续快速增加，市场龙头地位稳固。报告期内，公司实现收入28.91亿元，同比增长48.83%。其中，上海恩捷营业收入26.48亿元，净利润9.62亿元，归属于上市公司的净利润9.2亿元，公司保持了非常优异的盈利能力。根据收购公告，上海恩捷2018-2020年承诺净利润21.7亿元，实际完成22.2亿元，完成承诺利润的102.3%，业绩承诺已经超额完成。 技术领先，产品齐全，客户优质。公司拥有研发人员369人，核心技术团队的研发人员来自美、日、韩等地，硕士及以上学历80余人。公司湿法隔膜产品开发已达到100多个品种，丰富的产品品类能够满足客户的不同需求，特别 是具有高附加值的产品如油性PVDF涂布隔膜产品，市场需求较大。公司现行有效专利208项，正在申请的199项，其中国际专利42项。另外，公司还与LG和日本帝人等公司达成了专利授权协议，在技术上的布局区域完备。另外，江西基地开展了在线涂布技术，产品已经得到了客户的认可，在线涂布不论是在产品品质，还是在成本上都会有明显改善。国内客户包括宁德时代、比亚迪、国轩高科、孚能科技和力神等，海外客户包括LGC、三星、松下等。锂电隔膜认证周期较长，尤其是海外客户认证周期在18-24个月。公司有望长期保持在锂电隔膜领域的技术领先和市场地位。 传统主业将持续发力。报告期内，公司烟膜营业收入2.72亿元，同比增长9.09%；平膜营业收入为3亿元，同比下降15.67%，主要是因为原材料价格下降，单价下降所致。BOPP薄膜改扩建项目稳步推进， 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 887/610 总市值/流通(百万元) 95,471/65,585 12 个月最高/最低(元) 165.45/42.50 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 恩捷股份（002812）《恩捷股份（002812）三季报点评:深耕行业，细读报表，隔膜龙头无需置疑》--2018/11/01 [Table_Author] 证券分析师：张文臣 电话：010-88321731 E-MAIL：zhangwc@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518010005 证券分析师：方杰 电话：010-88321942 E-MAIL：fangjie@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517120002 证券分析师：刘晶敏 电话：010-88321616 E-MAIL：liujm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190516050001 证券分析师：周涛 电话：010-88321940 E-MAIL：zhoutao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517120001 -100.00%0.00%100.00%1...[Table_Message] 2021-03-25 公司点评报告 买入/调高 恩捷股份(002812) 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 产能快速释放，业绩持续高增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 形成了7万吨功能性薄膜的生产能力。烟标营业收入1.29亿元，同比增长10.08%；无菌包装营业收入4.03亿元，同比增长 39.52%。公司与国内多家知名乳业企业形成了良好的合作关系，无菌包装销量23.09亿个，同比增长36.3%。特种纸业务营业收入1.75亿元，同比增长35.76%。公司传统主业的产能持续增加，客户在持续向好，未来盈利能力有保障。 投资建议：新能源汽车行业长期景气，公司是锂电隔膜龙头，不论是技术、产能和人才均是国内第一，全球一流；客户优异，海外市场加速落地，产品结构完善，公司盈利水平稳健。我们预计，公司2021、2022年和2023年的净利润分别为18.67亿、28.38亿和37.71亿，EPS分别为2.1元、3.2元和4.25元，对应PE分别为51、34倍和25倍，给予“买入”评级。 风险提示：新能源汽车行业不及预期，公司扩产不及预期。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4283.01 6681.49 9688.16 12594.61 （+/-%） 35.56% 56.00% 45.00% 30.00% 净利润(百万元） 1116 1867.36 2838.14 3771.36 （+/-%） 31.27% 84.08% 51.99% 32.88% 摊薄每股收益(元) 1.26 2.10 3.20 4.25 市盈率(PE) 86 51 34 25 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 mNoNqQpRqQtMsPmRpQzRoM6MdN8OtRrRsQnMeRmMtQiNoMrP8OpPzQMYpOsPvPnOuN 公司点评报告 P3 产能快速释放，业绩持续高增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 盈利预测表 资料来源：WIND，太平洋证券 资产负债表2020A2021E2022E2023E利润表2020A2021E2022E2023E 货币资金1553.99865.422939.755730.97 营业收入4283.016681.499688.1612594.61 应收和预付款项2899.355019.276462.728463.86 减: 营业成本2457.003775.045473.817115.96 存货1157.031181.272209.262198.43 营业税金及附加32.4950.6973.4995.54 其他流动资产1877.281877.281877.281877.28 营业费用56.3787.93127.50165.75 长期股权投资3.383.383.383.38 管理费用155.80243.05352.42458.15 投资性房地产9.478.287.095.91 财务费用188.88217.60154.3499.60 固定资产和在建工程10060.578771.137481.706192.26 资产减值损失-17.810.000.000.00 无形资产和开发支出982.13928.39874.66820.92 加: 投资收益8.630.000.000.00 其他非流动资产605.84602.51599.19599.19 公允价值变动损益10.950.000.000.00 资产总计19149.0219256.9322455.0325892.19 其他经营损益-252.610.000.000.00 短期借款1795.680.000.000.00 营业利润1177.262307.183506.604659.62 应付和预收款项1744.012103.912955.823275.33 加: 其他非经营损益-3.530.000.000.00 长期借款3422.643422.643422.643422.64 利润总额1173.732307.183506.604659.62 其他负债982.82982.82982.82982.82 减: 所得税108.36346.08525.99698.94 负债合计7945.156509.377361.287680.78 净利润1065.371961.112980.613960.68 股本886.57886.57886.57886.57 减: 少数股东损益60.0593.74142.47189.32 资本公积7229.147229.147229.147229.14 归属母公司股东净利润1005.321867.362838.143771.36 留存收益2987.184437.136640.859569.18 EPS1.132.103.204.25 归属母公司股东权益11102.8812552.8314756.5517684.88 少数股东权益492.86586.61729.08918.40 销售收入增长率35.56%56.00%45.00%30.00% 股东权益合计11595.7513139.4315485.6318603.28 净利润增长率26.46%84.08%51.99%32.88% 负债和股东权益合计19540.9019648.8022846.9126284.06现金流量表2020A2021E2022E2023E 毛利率42.63%43.50%43.50%43.50% 经营性现金净流量1035.791742.132863.083733.84 销售净利率24.87%29.35%30.77%31.45% 投资性现金净流量-5275.500.000.000.00 ROE9.05%14.88%19.23%21.33% 筹资性现金净流量5559.58-2430.70-788.75-942.62 PE94.9751.1333.6425.31 现金流量净额1319.87-688.562074.332791.22 PB8.607.616.475.40 公司点评报告 P2 产能快速释放，业绩持续高增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6