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安踏体育公布2020全年业绩，营收355.1亿元，同比增长4.7%；毛利润206.5亿元，同比增长10.7%，毛利率58.2%；经营利润91.5亿元，同比增长5.3%，经营利润率25.8%；归母净利润51.6亿元，同比下降3.4%。派发每股股息68港分，派息比率30.3%。Fila持续高增长，同比+18.1%，电商业务同比+90%；其他品牌同比+35.4%，迪桑特流水同比+60%，KOLON 流水同比+20%。我们预计DTC转型对2021年安踏品牌的财务表现有短期冲击, 中期助力实现安踏品牌重塑， FILA将在2021年冲击30%的流水增长，Descent冲击50%的流水增长，Amer Sports有望大幅减或盈亏平衡。折扣将有所恢复，毛利率和经营利润率也将有所修复。我们预计安踏体育2021/2022/2023年营收为467/559/661亿元，同比分别+31.6%/+19.6%/+18.3%；归母净利润76/96/122亿元，同比分别+47.5%/+26%/+27%。
