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安踏体育公布2020全年业绩,营收355.1亿元,同比增长4.7%;毛利润206.5亿元,同比增长10.7%,毛利率58.2%;经营利润91.5亿元,同比增长5.3%,经营利润率25.8%;归母净利润51.6亿元,同比下降3.4%。派发每股股息68港分,派息比率30.3%。Fila持续高增长,同比+18.1%,电商业务同比+90%;其他品牌同比+35.4%,迪桑特流水同比+60%,KOLON 流水同比+20%。我们预计DTC转型对2021年安踏品牌的财务表现有短期冲击, 中期助力实现安踏品牌重塑, FILA将在2021年冲击30%的流水增长,Descent冲击50%的流水增长,Amer Sports有望大幅减或盈亏平衡。折扣将有所恢复,毛利率和经营利润率也将有所修复。我们预计安踏体育2021/2022/2023年营收为467/559/661亿元,同比分别+31.6%/+19.6%/+18.3%;归母净利润76/96/122亿元,同比分别+47.5%/+26%/+27%。