金山办公2020年年报点评：云转型成果丰厚，长期增长空间广阔

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 金山办公于2021年3月23日发布2020年年度报告，2020年实现营收22.61亿元，同比增长43.14%；实现归母净利润8.78亿元，同比增长119.22%。 一、 二、分析与判断  营收端高速增长，多重因素共振盈利水平大幅提升 B、C两端齐头并进。拆解公司三大业务来看，办公软件授权业务营收8.03亿元，同比增长61.9%；办公服务订阅收入11.09亿元，同比增长63.2%；广告推广收入3.49亿元，同比下滑13.6%。B、C两端核心业务保持高速增长，广告业务战略调整有所下滑。 利润水平达到38.8%创近几年新高。公司2020年归母净利润8.78亿元，利润率达到38.8%，较19年大幅提升13.5pct。公司销售、管理费率保持稳定，利润率大幅提升主要源自两点：1）研发费率下降6.5pct至31.44%；2）募集资金获取的理财收益与公允价值损益合计贡献利润2.62亿。  云化成果显著，用户数高速增长、现金流表现亮眼 月活与付费用户数持续增长。公司着力推动政企客户与个人客户的云化进程，主要产品月度活跃用户数保持稳定增长。2020年主要产品（不含金山文档）MAU达到4.74亿，同比增长15.33%，环比增长3.72%。其中WPS PC版MAU为1.85亿；移动版月度活跃用户数2.82亿。公司累计年度付费个人会员数达到1962万，同比增长63.23%；个人及“WPS+”用户通过公有云服务上传云端文件数量已达898亿份。 经营性净现金流达到15.14亿，合同负债8.33亿。受益于公司云化转型持续推进，2020年经营性净现金流达到15.14亿元，同比增长158.5%，环比增长87%；合同负债科目达到8.33亿元，同比增长90.2%。两项指标表现亮眼，彰显公司云化转型成果。 二、 三、投资建议 预计公司2021、2022、2023年营收分别为37.79、54.01、70.22亿元，同比增长67.1%、42.9%、30%；实现归母净利润12.16、16.47、21.2亿元，同比增长38.5%、35.4%、28.7%；当前市值对应21、22、23年业绩的PE分别为112、83、64倍。目前计算机各版块领军企业市值在Wind一致预期下对应21年PE均值为72倍，考虑到公司高增速、潜在的市场空间及优良的商业模式，理应享有一定的估值溢价，故维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示 四、 用户数量增长不及预期；软件正版化推进不及预期；产品研发进度不及预期 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,261 3,779 5,401 7,022 增长率（%） 43.1 67.1 42.9 30.0 归属母公司股东净利润（百万元） 878 1,216 1,647 2,120 增长率（%） 119.2 38.5 35.4 28.7 每股收益（元） 1.90 2.64 3.57 4.60 PE（现价） 155.8 112.2 82.8 64.4 PB 19.9 16.9 14.0 11.5 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 296.0元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-3-23 近12个月最高/最低（元） 491.77/214.0 总股本（百万股） 461 流通股本（百万股） 216 流通股比例（%） 46.82 总市值（亿元） 1,365 流通市值（亿元) 639 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 0%26%52%78%104%130%20/320/620/920/1221/3金山办公沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：强超廷 执业证号： S0100519020001 电话： 021-60876718 邮箱： qiangchaoting@mszq.com 研究助理：丁辰晖 执业证号： S0100120090026 电话： 021-60876718 邮箱： dingchenhui@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.金山办公(688111):业绩高速增长，企业级市场值得期待 2.【民生计算机】金山办公（688111）20年中报点评：净利润增速亮眼，个人订阅量持续提升 [Table_Title] 金山办公（688111） 公司研究/点评报告 云转型成果丰厚，长期增长空间广阔 —金山办公2020年年报点评 点评报告/计算机 2021年03月24日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 金山办公（688111） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 2,261 3,779 5,401 7,022 成长能力 营业成本 278 435 621 808 营业收入增长率 43.1 67.1 42.9 30.0 营业税金及附加 23 38 54 70 EBIT增长率 115.8 53.6 42.9 30.0 销售费用 483 831 1,188 1,545 净利润增长率 119.2 38.5 35.4 28.7 管理费用 213 378 540 702 盈利能力 研发费用 711 1,247 1,782 2,317 毛利率 87.7 88.5 88.5 88.5 EBIT 554 850 1,215 1,580 净利润率 38.8 32.2 30.5 30.2 财务费用 (9) (10) (26) (45) 总资产收益率ROA 10.3 11.0 12.2 12.9 资产减值损失 0 21 9 7 净资产收益率ROE 12.8 15.1 16.9 17.9 投资收益 144 158 200 250 偿债能力 营业利润 935 1,291 1,748 2,250 流动比率 5.6 3.8 3.6 3.6 营业外收支 0 1 0 0 速动比率 5.6 3.8 3.6 3.6 利润总额 936 1,291 1,748 2,250 现金比率 5.3 3.5 3.3 3.3 所得税 49 74 101 130 资产负债率 0.2 0.3 0.3 0.3 净利润 887 1,216 1,647 2,120 经营效率 归属于母公司净利润 878 1,216 1,647 2,120 应收账款周转天数 59.2 60.0 65.0 60.0 EBITDA 601 898 1,279 1,673 存货周转天数 1.8 2.0 2.0 2.0 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 1004 2558 4536 6969 每股收益 1.9 2.6 3.6 4.6 应收账款及票据 400 862 1089 1252 每股净资产 14.9 17.5 21.1 25.7 预付款项 8 11 16 20 每股经营现金流 3.2 4.0 4.2 5.2 存货 1 3 3 6 每股股利 0.6 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 8 8 8 8 估值分析 流动资产合计 8088 10731 12963 15589 PE 155.8 112.2 82.8 64.4 长期股权投资 36 194 394 644 PB 19.9 16.9 14.0 11.5 固定资产 62 82 132 202 EV/EBITDA 103.3 62.4 43.1 32.5 无形资产 59 54 49 46 股息收益率 0.2 0.0 0.0 0.0 非流动资产合计 423 367 560 794 资产合计 8512 11097 13523 16383 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 140 137 242 229 净利润 887 1,216 1,647 2,120 其他流动负债 53 53 53 53 折旧和摊销 43 69 73 100 流动负债合计 1438 2807 3586 4326 营运资金变动 790 860 515 542 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,452 1,844 1,935 2,411 其他长期负债 183 183 183 183 资本开支 55 (168) 57 78 非流动负债合计 183 183 183 183 投资 (1,259) (600) 0 0 负债合计 1621 2990 3769 4509 投资活动现金流 (1,116) (290) 43 22 股本 461 461 461 461 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 36 36 36 36 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 6891 8107 9754 11874 筹资活动现金流 (141) 0 0 0 负债和股东权益合计 8512 11097 13523 16383 现金净流量 195 1,554 1,978 2,433 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 金山办公（688111） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 强超廷，民生证券研究院计算机&教育行业首席，2019年加入民生证券研究院，上海对外经贸大学金融学硕士。曾任职与海通证券研究所，传媒团队。2017年新财富最佳分析师评比“传媒与文化”第3名团队成员；2016年新财富、水晶球、金牛奖最佳分析师评比“传媒与文化”第3名团队成员。 丁辰晖，民生证券计算机行业助理研究员，复旦大学资产评估硕士，2020年加入民生证券研究院。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上