贵金属周报：联储中性偏鸽，黄金暂稳住1700美元/盎司

混沌天成研究院 宏观组 联系人：赵旭初 ：15611668355 ：zhaoxc@chaosqh.com 从业资格号：F3066629 联储中性偏鸽，黄金暂稳住1700美元/盎司 核心观点： 万众瞩目的联储议息会议在本周四召开，没有扭曲操作，没有对收益率上升有任何不适的表态，对SLR的态度也推迟到会议之后再做决定（周五晚上决定不续），如市场预测的一样，对于增长和就业的预期在持续改善，不过FOMC与会者中多数认为经济数据仍面临较高的不确定性。 值得关注的是，联储继续保持了此前的购债速度，同时主席再次强调缩减购债的时候会与市场沟通，在这个时间点继续这种表态使得当下和2013年的taper恐慌时期产生了差异。另外，在关键的点阵图上，尽管委员们出现鹰派倾向，不过这个结果已经比市场之前的预期要乐观，此前部分市场上交易的是联储会在2022年就进行加息操作，按照美联储的这个点阵图的预计将会维持利率在当前水平直至2023年。 此前的黄金的交易逻辑是，名义利率受益于通胀和加息预期，所以跑的比通胀预期快，现在加息预期基本打满，意味着接下来一段时间通胀预期会不见得比名义利率跑的慢，但名义利率上行的方向还是在，这也就说明实际利率不会有特别大的下行空间，黄金我们判断会有一段震荡偏强的中期走势，但是不会有特别大的空间，白银的性价比会更高，光伏驱动和作为工业品本身会更受益通胀的背景会使得在黄金能小幅反弹的环境下，白银会弹性会更大。 策略建议： 预计中期行情下，黄金会偏强震荡，白银走势会略强于黄金 风险提示： 美国经济数据超预期改善 求真 细节 科技 无界 2021年3月20日 贵金属周报 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 一、 名义利率 本周美债收益率再度上冲到1.7%的水平，收益率曲线整体上继续陡峭化，长端美债收益率会受益于通胀上行的驱动以及经济复苏的背景下货币政策可能会提前收紧的预期，联储的议息会议的结果显示市场现在已经把加息预期打在了美联储预期的前面，美债收益率受到加息预期推动的驱动可能要弱化了，但是通胀预期的驱动还在，因此上行速度可能放缓但方向预计不会改变。 图表1：ECRI增长年率与美债收益率 图表 2：美债收益率曲线 00.511.522.533.5-50-40-30-20-100102030美国:ECRI领先指标:增长年率美国:国债收益率:10年 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 图表3：制造业PMI与美债收益率 图表 4：高频消费数据与美债名义利率 00.511.522.533.544045505560652010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-03%美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:国债收益率:10年:月 00.511.522.533.5-15-10-50510%%高频消费数据同比情况美国:国债收益率:10年:周 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 美债长短利差继续走阔，目前大概是1.5%的水平，按照历史经验来看，经济复苏期长端利差2%-2.5%才会是极值区间，这也意味着当下长端美债可能还是会冲到2%以上。 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 图表5：美债长短利差 图表 6：美债期权隐含波动率 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 月底到期的SLR没有继续续作，周五晚上对美债利率造成了小幅冲击，不过联储会议上美联储提高隔夜逆回购的上限，就有点不想续SLR的意思，所以整体上对市场影响并不大，随着TGA账户资金的投放，市场当下的流动性继续变的愈发充裕，美债市场暂时没有什么明显的流动性冲击。 图表7：美国国债发行最高竞标利率 图表 8：TGA账户余额 据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 美国财政部的债务总量虽高，但是债务的久期不高，随着到期的债券逐步以更低的利率水平发行债务替换后，整体的利息成本甚至还会有所降低，美国财政部月度偿付利息水平过去1年整体还在走低，因此暂时财政部也不太需要美联储较为急切的保持低利率水平来控制利息成本。 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 图表9：美国财政利息支出 图表 10：美国国债总量 4000900014000190002400029000340001993-04-011994-05-011995-06-011996-07-011997-08-011998-09-011999-10-012000-11-012001-12-012003-01-012004-02-012005-03-012006-04-012007-05-012008-06-012009-07-012010-08-012011-09-012012-10-012013-11-012014-12-012016-01-012017-02-012018-03-012019-04-012020-05-01十亿美元国债总额与债务上限国债总额美国:联邦债务法定上限:周 据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 二、 通胀预期 原油价格本周较大调整，不过整体经济复苏的势头仍然在延续，油价继续上行的动力仍然存在。 图表11：原油价格与美国通胀预期 -1010305070900.511.522.52019-01-302019-02-282019-03-312019-04-302019-05-312019-06-302019-07-312019-08-312019-09-302019-10-312019-11-302019-12-312020-01-312020-02-292020-03-312020-04-302020-05-312020-06-302020-07-312020-08-312020-09-302020-10-312020-11-302020-12-312021-01-312021-02-28美元/桶%原油价格与通胀预期Tips隐含10y盈亏平衡通胀率布伦特原油现货：右轴 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 短端的通胀预期已经突破了过去10年来的最高水平了，5年的通胀预期水平已经到了2008年以来的新高，长端的通胀预期本周触底回升至2.3%的水平，距离过去10年的历史最高水平仍然还有约20bp的差距。 图表 12：美国各期限通胀预期 图表 13：美各期限实际利率走势 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 图表 14：美国通胀与通胀预期变化 图表 15：商品价格与通胀预期 0.511.522.5300350400450500550600%%CRB现货指数:综合:周美国10Y通胀预期:右轴 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 三、其他数据监控 美国商品期货交易委员会(CFTC)周五(3月19日)发布的报告显示，截止至3月10日至3月16日当周：黄金看多意愿升温；黄金投机性净多头增加5033手合约，至180196手合约，表明投资者看多黄金的意愿升温。投机者持有的白银投机性净多头减少2540手合约，至33609合约，表明投资者看多白银的意愿降温。 美元指数本周维持震荡走势，在欧洲疫苗接种不利，继续加码宽松的环境下，美元指数继续上行的势头暂时难以扭转，美元偏强，美债收益率上行，这种环境，是不利于贵金属的。 图表16：国内白银库存 图表 17：Comex库存 0100000020000003000000400000050000006000000千克上期所与金交所白银库存上海金交所白银库存库存期货:白银 20000000025000000030000000035000000040000000045000000005,000,00010,000,00015,000,00020,000,00025,000,00030,000,00035,000,00040,000,00045,000,0002017-05-312018-05-312019-05-312020-05-31贵金属库存COMEX黄金/盎司COMEX白银/盎司，右轴 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 图表18：白银内外价差 图表 19:黄金内外价差 -800-600-400-2000200400元/千克白银内外价差 -20-15-10-50510152025302018-11-152018-12-152019-01-152019-02-152019-03-152019-04-152019-05-152019-06-152019-07-152019-08-152019-09-152019-10-152019-11-152019-12-152020-01-152020-02-152020-03-152020-04-152020-05-152020-06-152020-07-152020-08-152020-09-152020-10-152020-11-152020-12-152021-01-152021-02-152021-03-15元/克黄金内外价差 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 数据来源：BLOOMBERG