进一步巩固市场地位，进军机器人领域，智矿业务初显成效

三一国际（631） 更新报告 买入 2021年03月22日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 资料来源: 公司资料, 第一上海研究部预测 资料来源: Bloomberg 截止12月31日2019年实际 2020年实际 2021年预测 2022年预测 2023年预测营业额（百万人民币）5,6567,3649,82512,48115,633变动（％）28.130.233.427.025.3净利润（百万人民币）9201,0451,3521,6952,092每股盈余（人民币）0.300.340.430.540.67变动（％）51.312.529.325.423.4市盈率@8港元（倍）22.520.015.512.310.0市净率@8港元（倍）2.92.72.42.21.9每股股息（人民币）0.130.150.190.240.29股息现价比率（％）1.61.82.43.03.6024681012邹炜 852-25321597 wilson.zou@firstshanghai.com.hk 张弘扬 852-25321962 richard.zhang@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业 工程机械 股价 8.00 港元 目标价 10.34 港元 （+29.3%） 股票代码 631 已发行股本 31.27 亿股 总市值 250.18 亿港元 52 周高/低 9.90 港元/3.39 港元 每股净资产 2.83 港元 主要股东 梁稳根先生 83.2% 进一步巩固市场地位，进军机器人领域，智矿业务初显成效  利润增速有所放缓，符合预期：公司2020年实现收入73.64亿元(人民币，下同)，同比增加约30.2%。毛利率为26.6%，较同期下滑2.9%。归母净利润10.45亿，同比增加13.64%，符合我们预期。业绩增速较同期有所放缓，主要由于1）产品线结构调整2）部分存货减值拨备和汇兑损失3）以及政府土地款补贴受疫情影响发放有所递延。  进一步巩固市场地位，持续拓展新品类产品：公司在传统核心产品市场份额进一步巩固的基础上，宽体车持续放量，实现销量1174台，市占率由3%增长至10.5%，我们预计今年市场份额将继续快速提升。未来70T、80T、100T大吨位宽体车的投放将助力宽体车毛利率提升。年内，公司实现35款新品的上市，完成了巷道修复机和破碎设备新品类的拓展。其中，破碎设备市场规模高达千亿，公司将利用三一集团的优势，5年内实现百亿销售规模，成为国内最大破碎设备生产商。  进军机器人领域，智矿业务初显成效：公司成功进军机器人领域并实现4亿的销售，机器人业务包括系统集成、移动机器人和电动叉车，目前订单主要来自集团内部，明年订单有望向外部延伸，并在5年内达到百亿规模。智矿业务方面，公司完成矿山运营管理系统的研发。在产品具有智能化能力的前提下，公司将利用自研智能化、无人化系统进行整合，成为智慧矿山的整体解决方案供应商，未来由设备销售拓展到为客户提供生产服务的业务模式。智慧矿山潜在市场规模高达万亿，未来想象空间巨大。  坚定看好中长期发展，上调目标价至10.34港元，买入评级：根据国统局数据，1-2月煤炭开采和洗选业固定资产投资额累计增长27.5%，煤炭价格于去年三季度开始触底反弹，煤炭行业目前处于上行周期，为设备采购需求提供保障。而进出口贸易持续复苏、铁路集装箱需求将保持旺盛，公司物流装备板块将稳步增长。同时，机器人和智矿业务市场空间广阔，未来带来显著业务增量。我们坚定看好公司中长期的发展，上调估值中枢至20倍PE，以反映煤炭行业高景气度、三一集团赋能优势以及未来新业务想象空间的预期，给予目标价10.34港元，相较当前价格有29.3%的上升空间，维持买入评级。 第一上海证券有限公司 2021 年 3 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 主要财务报表 资料来源：公司资料，第一上海研究部预测 损益表财务分析百万人民币, 财务年度截至12月31日百万人民币, 财务年度截至12月31日2019A 2020A 2021E 2022E 2023E2019A 2020A 2021E 2022E 2023E收入5,656.17,363.99,824.8 12,481.3 15,633.0盈利能力毛利1,669.01,960.82,825.23,649.04,648.0毛利率29.5%26.6%28.8%29.2%29.7%销售费用(387.8)(430.5)(481.4)(624.1)(781.7)EBITDA 利率24.9%20.9%23.0%23.3%22.8%管理费用(642.7)(706.9)(825.3)(873.7)(1,094.3)净利率16.3%14.2%13.8%13.6%13.4%其他收入/开支516.7499.2513.5528.9547.3ROE13.5%13.9%16.4%18.6%20.5%营业收入1,155.21,322.62,031.92,680.23,319.4财务开支(85.5)(132.3)(492.7)(625.9)(784.0)营运表现联营公司SG&A/收入(%)18.2%15.4%13.3%12.0%12.0%税前盈利1,069.71,190.31,539.32,054.32,535.4实际税率 (%)13.8%11.7%11.7%17.0%17.0%所得税(147.8)(138.7)(179.4)(349.2)(431.0)派息率 (%)42.4%43.4%43.4%43.4%43.4%少数股东应占利润2.26.48.310.412.8库存周转天数147.7141.6141.6141.6141.6净利润919.71,045.11,351.61,694.72,091.6应付账款天数345.8373.9280.0280.0280.0折旧及摊销254.5216.7225.3233.2240.7应收账款天数221.7217.7150.0150.0150.0EBITDA1,409.71,539.32,257.22,913.43,560.1EPS (基本)0.300.340.430.540.67财务状况增长净负债/股本1.21.21.11.21.3总收入 (%)28.1%30.2%33.4%27.0%25.3%收入/总资产0.40.40.50.60.6EBITDA (%)45.5%9.2%46.6%29.1%22.2%总资产/股本2.22.22.12.22.3每股收益 (%)51.3%12.5%29.3%25.4%23.4%盈利对利息倍数13.510.04.14.34.2资产负债表现金流量表百万人民币, 财务年度截至12月31日百万人民币, 财务年度截至12月31日2019A 2020A 2021E 2022E 2023E2019A 2020A 2021E 2022E 2023E现金1,103.2941.51,474.82,463.23,707.2EBITDA1,409.71,539.32,257.22,913.43,560.1应收账款3,058.93,882.94,037.65,129.36,424.5融资成本85.5132.3492.7625.9784.0存货1,438.31,820.82,714.63,425.34,260.1营运资金变化(167.6)494.1(488.9)(396.6)(478.7)其他流动资产4,737.55,370.84,467.44,467.44,467.4所得税(98.3)(111.4)(179.4)(349.2)(431.0)总流动资产10,337.9 12,015.9 12,694.4 15,485.2 18,859.3其他营运活动(428.1)(983.9)(985.4)(1,251.8) (1,567.9)固定资产2,413.22,591.52,885.83,023.73,153.3营运现金流801.11,070.41,096.21,541.71,866.4无形资产0.00.00.00.00.0其他固定资产2,795.42,856.83,201.93,164.03,127.0资本开支(333.3)(333.3)(333.3)(333.3)(333.3)总资产15,546.4 17,464.2 18,782.0 21,672.9 25,139.7其他投资活动(1,977.3)(314.1)0.00.00.0投资活动现金流(2,310.6)(647.4)(333.3)(333.3)(333.3)应付帐款3,366.74,810.15,369.66,775.48,426.8短期银行贷款2,512.32,145.12,574.13,089.03,706.8负债变化1,859.6(621.7)429.0514.8617.8其他短期负债542.3983.3405.6405.6405.6股本变化0.00.00.00.01.0总流动负债6,421.37,938.58,349.4 10,270.0 12,539.2股息(466.0)(530.5)(658.6)(734.8)(906.9)长期银行贷款747.2492.8492.8492.8492.8其他融资活动132.9550.50.00.0(1.0)其他负债1,232.41,174.01,121.11,121.11,121.1融资活动现金流1,526.5(601.7)(229.6)(220.0)(289.1)总负债8,400.99,605.39,963.2 11,883.8 14,153.1少数股东权益13.820.228.438.851.7现金变化17.0(178.7)533.3988.41,244.0股东权益7,131.87,838.78,790.49,750.3 10,935.0期初持有现金1,069.91,103.2941.51,474.82,463.2每股净资产2.322.532.783.093.48汇率变动16.30.00.00.00.0营运资金3,916.54,077.54,345.05,215.26,320.0期末持有现金1,103.2941.51,474.82,463.23,707.232374778/53957/20210323 11:00 第一上海证券有限公司 2021 年 3 月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话: (852) 2522-2101 传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制并只作私人一般阅览。未经第一上海书面批准，不得复印、节录，也不得以任何方式引用、转载或传送本报告之任何内容。本报告所载的内容、资料、数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的邀请或要约或构成对任何人的投资建议。阁下不应依赖本报告中的任何内容作出任何投资决定。本报告的内容并未有考虑到个别的投资者的投资取向、财务情况或任何特别需要。阁下应根据本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素作出本身的投资决策。 本报告所载资料来自第一上海认为可靠的来源取得，但第一上海不能保证其准确、正确或完整，而第一上海或其关联人士不会对因使用/参考本报告的任何内容或数据而引致的任何损失而负上任何责任。第一上海或其关联人士可能会因应不同的假设或因素发出其它与本报告不一致或有不同结论的报告或评论或投资决策。本报告所载内容如有任何更改，第一上海不作另行通知。第一上海或其关联人士可能会持有本报告内所提及到的证券或投资项目，