电力设备与新能源行业周报：升级元年和旺季开始，电动车龙头持续反转

1 / 36 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 [Table_Main] 升级元年和旺季开始，电动车龙头持续反转 增持（维持） 投资要点  本周电力设备新能源涨1.47%，强于大盘。新能源汽车涨3.28%，一次设备涨3.25%，锂电池涨3.18%，二次设备涨1.73%，光伏涨1.27%，核电涨0.92%，工控自动化跌0.59%，发电设备跌2.23%，风电跌4.66%。涨幅前五为晓程科技、富临运业、合康新能、圣阳股份、蓝海华腾；跌幅前五为康盛股份、中来股份、赫美集团、易成新能、金风科技。  行业层面：电动车：交通部：2020前重点城市公交车换为新能源；宝马采购10亿欧宁德时代电池，宁德将在德国建厂；北京第十批环保车型目录发布；上海发1-6月电动车型申请信息；FF首轮20亿美元融资获批、恒大入股；押注固态电池，大众1亿美元成立合资公司；奥迪入股上汽大众1%股份，首款车或2022年推出；比亚迪唐DM上市；新能源：光伏110亿 江苏省发布补短板重大项目2018年投资计划；印度太阳能制造商协会要求对进口光伏产品征收95%保障税；工控&电网：6月制造业PMI51.5，高于上半年均值0.2个百分点。  公司层面：汇川技术：收购上海莱恩5.6%、汇川控制51%少数股东权益；涪陵电力：董事长辞职，签订合同预计6.3亿；天顺风能：出售参股子公司45%股权；正泰电器：董监高减持占总股本0.18%；诺德股份：出售资产对价0.35亿元；国轩高科：高管等增持股票0.075%；星源材质：子公司收政府补助0.25亿；特变电工：拟认购子公司新疆众和股票不低于1亿元。  投资策略：612开始中高端电动乘用车需求释放，中高端新车型密集发布，6月产销有望平稳过渡，三季度旺季开始，国内电动升级元年，全球电动化加速，持续提示电动车反转行情，继续强烈推荐龙头；6月PMI 51.5显示工业景气，工控订单持续高增，强烈看好工控龙头；光伏产品价格大幅调整加速见底，风电引入竞价，风光平价后看龙头。  重点推荐标的：汇川技术（通用变频/伺服持续景气、电动车电控布局成效已现、机器人潜在龙头）、星源材质（干法隔膜全球龙头、湿法隔膜逐步放量、大拐点）、宏发股份（Tesla和汽车电子新龙头、汽车和通用继电器稳步增长、低点已过）、新宙邦（电解液龙头积极扩张、半导体材料开始放量、估值低）、杉杉股份（811正极龙头、锂电材料巨头、估值低）、华友钴业（钴龙头、锂电新材料全面布局）、天齐锂业（碳酸锂价格趋稳锂龙头、优质锂矿资源和全球大客户）、金风科技（风电回暖风机龙头、风电运营改善受益、估值低），建议关注：宁德时代、隆基股份、璞泰来、正泰电器、天赐材料、亿纬锂能、比亚迪、三花智控、通威股份、林洋能源、阳光电源、国电南瑞、创新股份、国轩高科、长园集团。  重点公司估值： 资料来源：Wind，东吴证券研究所  风险提示：投资增速下滑，政策不达预期。 2018年06月29日 [Table_PicQuote] 行业走势 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《电力设备与新能源行业周报：电动车旺季在即龙头迎反转，制造业投资加速显示工控高景气》2018-06-24 2、《电力设备与新能源行业周报：电动车旺季在即龙头迎反转，新能源平价前夕龙头强者恒强》2018-06-19 3、《电力设备新能源行业点评：4月海外电动车同比增27%，环比有所回落，符合预期》2018-06-11 -34%-23%-11%0%11%23%2017-062017-102018-022018-06电气设备 沪深300 2 / 36 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报  投资建议和策略： 一、电动车板块：上周电动车板块表现较好，我们认为行业基本面持续向好，6月销量或好于预期，且产业链订单环比提升明显，3季度为旺季，继续强烈看好反转行情！首先，5月电动车冲量至10.2万辆，同增126%，预计6月客车及A00级销量回落，但受A0和A级车拉动整体销量预计还将保持在较高水平；其次，纯电动车结构优化趋势明显，即使在A00级冲量的情况下，5月A0级和A级车在纯电中比重提升至38%，环比继续提升，预计下半年结构升级、高质量特征将愈发明显！第三，从材料厂排产看6月有明显提升，提升20-30%，预计Q3新车型上市时间将超预期、旺季可期，预期差较大！  18年的补贴落地，最大的看点就是乘用车的消费升级，A0和A级车开始放量！第一政策倒逼和高端乘用车加速：补贴政策按续航里程退坡比例差别比较大，鼓励长距离续航，从整车的角度来说可以把原有A00的车多加5kwh的电池，也可开发长轴距多带电的A级车型，我们观察到国内的主流车企（上汽、江淮、北汽、比亚迪、广汽）均有多款A级和A0级SUV纯电车型开始密集推出；第二海外和互联网造车崛起：19年双积分政策的推行，使得外企加速推出车型，并采取合资的方式提速量产，包括大众+江淮、福特+众泰、北汽+戴姆勒、东风+雷诺日产、长城+宝马，海外巨头提供的车型，为消费者带来了更多的选择，为消费的升级带来供给侧的保障，此外互联网造车也是另一大看点，蔚来的ES8和威马EX5也是值得关注的重点车型；第三、充电在完善：从国网的数据来看，接入的充电桩的数量在以同步于政策的增速发展，2018年开始充电桩运营企业开始走出盈利的临界点。2018年将是电动乘用车高端化的元年，也是乘用车带电量显著提升的元年，客车和物流车市场预期将对稳定，全年预计105万以上的，其中乘用车80万+，客车10万+，物流车15万+，动力电池预计产量达到55Gwh，同比增长30%以上。  整车销量方面抢装行情继续发展，高端车提前放量，市场预期Q3为淡季，而目前看来旺季可期。根据中汽协数据，5月新能源汽车销量为10.2万辆，同比增长125.6%，环比增长24.5%，抢装效果明显。新能源乘用车销量为8.4万辆，同比增长125.6%，环比增长16.9%；新能源商用车销量为1.9万辆，同比增长192.7%，环比大增89.4%。同时2018年发布6批推广目录，车企调整速度快，续航里程、能量密度和ekg指标升级明显。目前看4、5月抢装明显，6月之后，新车型将接力成为增长动力。我们预计2018年电动车销量105万辆以上，对应动力电池装机电量47gwh以上，同比依然可维持近30%增速。  6月材料市场需求环比增长较明显，1Q动力电池产量8.6gwh，同比增长32%，预计2Q环比增30-50%，且正极材料高镍化将带动配套材料升级。3月以来受益于抢装行情，开工率逐步提升，4、5月环比基本持平，但6月行业为新电池备货，需求明显回暖。价格方面，今年以来动力电池降幅20%，降至1.2-1.3元/wh；隔膜价格降幅30%，电解液价格降幅10%，过渡期后价格基本可控，预计龙头企业市占率有望进一步提升。且随着车型升级，行业中高端化开始体现，预计下半年811正极将加速推广，2019年下半年有望成规模。  国际方面，Tesla公布上海建厂计划，Model3达产在即，全球电动化势不可挡。Tesla Model 3目前已达到周产能2020辆，将在 2018年二季度末达到周产5000台，在手订单超50万辆，放量大趋势不变。国际汽车巨头均加紧电动化战略布局，同时加速与国内车企合资，大众签订价值200亿欧元的采购合同，预计2020年全球电动车有望达到450万辆以上。  政策方面决策英明，引导行业正确发展。18年补贴政策已落地，留有4个月过渡期，虽退坡为大趋势，但政策将向高端乘用车倾斜，门槛提高，倒逼产业技术进步，长期利好行业健康发展；2018年3万公里降低至2万公里，且可车企可申请预拨一部分补贴，缓解资金压力，提振18年市场；积分制18年考核油耗积分，19-20年新能源积分比例仍为10/12%，两年合并结算符合预期，为乘用车持续高增长提供保障；工信部公布政策将对2016-2017年油耗积分及新能源积分进行核算，提前两年考核，超市场预期。工信部领导在泰达论坛上明确表示中国已启动研究燃油车退出时间表；电动车购置税继续减免至2020年。  投资建议，持仓低、预期低，此前预期淡季，而目前看来旺季可期，电动车反转大行情触发，战略 3 / 36 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 必配。继续强烈推荐锂电中游的优质龙头（星源材质、杉杉股份、新宙邦、璞泰来、宁德时代、天赐材料、当升科技、创新股份）、核心零部件（汇川技术、宏发股份）、上游优质资源：钴和锂（天齐锂业和华友钴业），。 二、风光新能源板块：  2018年6月1日，发改委、财政部、能源局联合发布《关于2018年光伏发电有关事项的通知》，要点如下：  2018年普通光伏电站暂不安排，国家下文前各地不得安排需国家补贴的普通电站。  分布式光伏开始进行规模管理，2018年安排10GW。5月31日及以前并网的分布式光伏项目纳入规模管理，未纳入国家规模管理的项目，由地方依法予以支持。  支持光伏扶贫，在各地落实实施条件、严格审核的前提下，及时下达“十三五”第二批光伏扶贫项目计划。  有序推进领者基地建设，今年视光伏发电规模控制情况再行研究。  鼓励各地根据消纳条件和相关要求自行安排各类不需要国家补贴的光伏项目。  自发文之日起（2018年6月1日），新投运光伏电站、“全额上网”分布式光伏上网电价降低至0.50/0.60/0.70元/度，“自发自用、余电上网”分布式光伏全电量补贴降低至0.32元/度，村级扶贫电站（0.5MW以下）标杆电价不变。  普通光伏电站必须竞争性招标，户用光伏外的分布式光伏鼓励竞争性招标，竞争性招标要将上网电价作为重要竞争优选条件。鼓励地方加大分布式发电市场化交易力度。  我们认为，政策出台的背景在于光伏、风电的蓬勃发展，可再生能源附加基金的缺口已经入不敷出。根据我们的测算，2017年累计缺口已经达到1000亿左右，补贴拖欠已经达到3年，未来2-3年内正常装机的情况下，各种解决补贴缺口的可能性都已经基本丧失（追缴自备电厂提高征收率、上调附加基金从1.9分到3.0分）。调整的目的在于控制项目补贴缺口，但手段过于严厉，严重程度远远超过预期：1）指标紧缩严重。地面电站指标停止下发，分布式电站10GW（上半年基本建完），也就是说下半年只有领跑者和扶贫项目。2）行业速冻、立即执行不给缓冲的做法，措手不及对产业杀伤力较大。3）相对而言，降电价的影响要小于规模紧缩的影响。基于此，我们下修18年国内及全球的装机容量至30-35GW、80-85GW。考虑到17年实际的装机容量要大于国内的表观并网容量，18年真实需求要小于80-85GW，同比要下滑20%以上。而自17年开始全行业政策进入自12年以来的新一轮产能扩张周期，各环节普遍扩产20%-40%以上。光伏行业面临极为紧迫的局面。一方面降价潮将会开启，加速平价进程；另一方面，不可避免的产业链出现分化的情况，高成本低效率产能面临出勤的局面，低成本高效率产有望存活下去。而在1-2年的加速平价期之后，平价时代全面到来，光伏产业将迎来真正的腾飞。  5月26日能源局出台风电建设管理办法，18年新增集中式风电项目全部通过竞争配置，电价权重不低于40%；电网企业承诺接网和消纳意见等，我们认为：1）超额收益理性回归：此次竞争配置方案是技术进步和价格下降背景下，超额收益逐步扩大的理性回归，是对电价调整相对滞后的补充调整。2）存量项目不受影响：竞争配置针对18年新增核准项目，存量项目电价不受影响。存量核准未建100GW，足够支撑未来2-3年开发需求。3）零部件