港股策略周报：“防守反击”应对市场波动

证券研究报告·策略周报 2021年03月20日 魏伟；薛威 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告， 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 港股策略周报 “防守反击”应对市场波动  核心摘要 第一，上周全球股市弱势，港股小幅反弹。上周，全球股市表现普遍羸弱，只有德国、日本、巴西与中国香港主要股指录得上涨，其中以恒生指数为代表的港股市场以0.87%的涨幅位居全球主要股指第二，仅次于巴西IBOVESPA指数的1.8%。 第二，“顺周期”板块弱势，公共事业成关注焦点。上周，港股市场在整体小幅收涨的同时，行业表现分化延续，但前期强势的“顺周期”板块明显趋弱，在大宗商品整体高位回落、油价大幅跳水的背景下，原材料、能源上周表现位居最末两位；而公共事业连续录得强势表现，周度涨幅高居第一；电讯、金融、资讯科技业由跌转涨，公用事业、消费、地产建筑、医疗行业涨幅扩大，工业、综合业表现则有所回落。 第三，外围影响逻辑出现变化。上周之前，在全球疫苗周期启动带来经济复苏强预期的驱动作用下，美债实际收益率与通胀预期双双抬升，导致港股市场从科技成长板块引领的全面上涨切换至原材料板块“突飞猛进”和低估值板块的抬头。但是，上周外围市场的影响逻辑开始出现变化，主要体现为以下三点：首先，美债收益率的继续抬升给港股科技成长板块的负面冲击出现边际弱化，且出现了一定程度的分化，从恒生指数的表现可以看出，在美债收益率突破重要关口的时候，恒生指数的跌幅已经从2.0%以上回落至1.5%以内，且0700.HK腾讯等标的受到的负面冲击较其他互联网标的也明显偏小。其次，价值板块中强周期属性行业回落明显，虽然近期价值板块成为市场的关注重点，但此前备受瞩目的“顺周期”板块在大宗商品，特别是国际油价的大幅回调，带动原材料与能源板块出现显著回落。再次，价值股中弱周期属性行业持续强势，与强周期属性行业回落相对应的，是以公用事业为代表的价值板块弱周期属性行业的持续强势，这主要受益于其具有低估值、弱周期性所带来的强防御属性。 第四，市场尚未企稳，建议“防守反击”。当前港股跌幅虽然较之前有所收窄，但波动仍然频繁，市场情绪仍然不稳。在市场尚未确认企稳的背景下，我们认为在3月下旬，“防守反击”的策略值得关注。“防守反击”策略由两个部分组成，其一，“防守”端兼顾弱周期与低估值，重点关注公用事业、消费行业中的估值较低标的；其二，“反击”端重视核心资产的逢低布局机会，特别是对前期跌幅较深、市场行情有企稳迹象的互联网龙头。 第五，港股“核心资产”二季度或迎来回升。当前港股市场尚未企稳，仍处于牛市第一阶段与第二阶段之间的调整过渡期，对于一直持有港股“核心资产”的投资者来说，市场何时能修复是其关注重点。对此，我们认为，市场修复需要国际与国内流动性预期企稳、经济复苏进入稳定期、通胀及其预期见顶这三个因子的出现，经过对疫苗周期、财政刺激、通胀走势等因素的综合判断，市场修复有望出现在二季度，也就是说，港股“核心资产”在二季度有望迎来回升。 风险提示：1）新冠疫情进一步加大冲击；2）全球财政刺激不及预期或货币收紧快于预期；3）宏观经济修复不及预期；4）海外市场波动加剧。 策略·策略周报 请务必阅读正文后免责条款 2 / 9 上周重要市场数据 重要指标跟踪 图表1 市场重要指标跟踪 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：涨跌幅为周度数据，历史分位为2010年（在2010年后才有的部分数据从有数据开始）以来的数据 市场表现 图表2 近两周全球主要股票市场指数涨跌幅（%）与历史分位 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来股票指数绝对水平的历史分位数 领域细分领域具体指标2021-3-19最新历史分位本周变动沪深300-2.7197.9%恒生指数0.8790.6%标普500-0.77100.0%恒生指数16.0298.8%AH股溢价指数133.3686.3%香港货币市场HIBOR利率：7天（%）0.069.0%港币市场美元兑港币7.7756.6%人民币市场美元兑离岸人民币6.5160.3%南下资金周度南向资金净流入规模（亿元）40.5953.1%市场涨跌(% )市场估值PE-TTM市场流动性0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%-4-3-2-10123456MSCI全球MSCI发达市场标普500纳斯达克指数道琼斯工业指数英国富时100法国CAC40德国DAX日经225恒生指数澳洲标普200MSCI新兴市场巴西IBOVESPA指数台湾加权指数韩国综合指数印度SENSEX30俄罗斯RTS沪深3002021-03-122021-03-19历史分位（右）新兴市场发达市场 策略·策略周报 请务必阅读正文后免责条款 3 / 9 图表3 近两周港股主要市场指数涨跌幅（%） 图表4 近两周港股主要市场指数日均换手率（%） 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来市场指数绝对水平的历史分位数 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来日均换手率的历史分位数 图表5 近两周港股市场指数日均成交额（百亿港元） 图表6 近两周港股市场指数日均振幅（%） 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来日均成交额的历史分位数 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来日均振幅的历史分位数 82%84%86%88%90%92%94%96%98%100%-6-226恒生指数恒生小型股恒生中型股恒生大型股恒生科技恒生国企恒生中小2021-03-122021-03-19历史分位（右）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.0恒生指数恒生小型股恒生中型股恒生大型股恒生科技恒生国企2021-03-122021-03-19历史分位（右）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0510152025恒生指数恒生小型股恒生中型股恒生大型股恒生科技2021-03-122021-03-19历史分位（右）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%01234567恒生指数恒生小型股恒生中型股恒生大型股恒生科技恒生国企恒生中小2021-03-122021-03-19历史分位（右） 策略·策略周报 请务必阅读正文后免责条款 4 / 9 图表7 近两周恒生行业指数涨跌幅（%） 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来恒生行业指数绝对水平的历史分位数 图表8 港股-美股-A股部分新兴标的涨跌幅（%） 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：历史分位为2010年（或上市）以来标的股价的历史分位数 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%-8-6-4-20246恒生公用事业恒生必需性消费业恒生地产建筑业恒生电讯业恒生非必需性消费业恒生医疗保健业恒生金融业恒生资讯科技业恒生工业恒生综合业恒生原材料业恒生能源业2021-03-122021-03-19历史分位（右）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%-15-10-5051015202530阿里巴巴-SW9988.HK腾讯控股0700.HK美团-W3690.HK京东集团-SW9618.HK小米集团-W1810.HK阿里巴巴BABA.N拼多多PDD.O京东JD.O百度BIDU.O哔哩哔哩BILI.O网易NTES.O蔚来NIO.N小鹏汽车XPEV.N携程网TCOM.O唯品会VIPS.N爱奇艺IQ.O芒果超媒300413.SZ比亚迪002594.SZ2021-03-122021-03-19历史分位（右）美股市场港股市场A股市场 策略·策略周报 请务必阅读正文后免责条款 5 / 9 市场估值 图表9 近两周港股主要指数估值（PE_TTM） 图表10 恒生AH股溢价指数走势 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来指数PE估值的历史分位数 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表11 港股行业指数估值（PE_TTM） 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来行业指数PE估值的历史分位数 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%010203040506070恒生指数恒生小型股恒生中型股恒生大型股恒生科技2021-03-122021-03-19历史分位（右）809010011012013014015010/0311/0312/0313/0314/0315/0316/0317/0318/0319/0320/0321/03恒生AH股溢价指数恒生AH股溢价指数0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%050100150200250300恒生医疗保健业恒生资讯科技业恒生必需性消费业恒生原材料业恒生工业恒生公用事业恒生能源业恒生电讯业恒生地产建筑业恒生综合业恒生金融业2021-03-19历史分位（右） 策略·策略周报 请务必阅读正文后免责条款 6 / 9 图表12 港股行业指数估值（PB_LF） 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来行业指数PB估值的历史分位数 市场流动性 图表13 港股通净买入规模变化（周度） 图表14 港股通成交金额及其占港股主板成交占比 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%01234567恒生资讯科技业恒生医疗保健业恒生必需性消费业恒生非必需性消费业恒生原材料业恒生工业恒生公用事业恒生地产建筑业恒生电讯业恒生金融业恒生能源业恒生综合业2021-03-19历史分位（右）02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000(400)(200)02004006008001,00016/0516/0917/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/0519/0920/0120/0520/0921/01港股通:累计买入成交净额(亿元人民币)（右）港股通:当周买入成交净额(亿元人民币)0%5%10%15%20%25%30%35%40%02004006008001,0001,20018/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/03港股通成交金额占港股主板比重(右)港股通:当日成交金额(亿港币) 策略·策略周报 请务必阅读正文后免责条款 7 / 9 图表15 过去一周南向资金分行业净流入 图表16 月初以来南向资金分行业净流入 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：仅统计每日沪、深市港股通十大活跃股数据 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：仅统计每日沪、深市港股通十大活跃股数据 图表17 过去一周南向资金分行业净买入前十标的 图表18 月初以来南向资金净买入前十标的 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：仅统计每日沪、深市港股通十大活跃股数据 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：仅统计每日沪、深市港股通十大活跃股数据 图表19 过去一周南向资金分行业净卖出前十标的 图表20 月初以来南向资金净卖出前十标的 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：仅统计每日沪、深市港股通十大活跃股数据 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：仅统计每日沪、深市港股通十大活跃股数据 (30)(20)(10)010203040资讯科技业(HS)金融业(HS)必需性消费(HS)电讯业(HS)地产建筑业(HS)工业(HS)医疗保健业(HS)非必需性消费(HS)能源业(