食品饮料行业专题研究：农夫山泉，深耕与迭代，深度剖析站在软饮料黄金分割点的王者

㵹业报告 | 㵹业专䷅研究 䄤务必䬲䄨正文之后的信息披䱟和免䉐申明 1 丌品些料 䃮券研究报告 2020年09月06日 投䉱䃱级 㵹业䃱级 强于大市(维持䃱级) 上次䃱级 强于大市 作者 刘畅 分析师 SAC执业䃮书编号喟S1110520010001 liuc@tfzq.com 吴文德 分析师 SAC执业䃮书编号喟S1110520070003 wuwende@tfzq.com 䉱料来源喟䉊格数据 相关报告 1 《丌品些料-㵹业研究周报:白䙿中报影响或将充分䛷放喑旺季临䓾有望䛼价命升》 2020-08-24 2 《丌品些料-㵹业研究周报:优䉕个股精挑细䔶喑白䙿强化持续改善䕨䒾》 2020-08-17 3 《丌品些料-㵹业研究周报:回䄰中坚定投䉱䕨䒾喑白䙿仍是H2仃推板块》 2020-08-10 㵹业䊝势图 农夫山泉喟深耕与䔚代喑深度剖析站在䒜些料叱䛾分割点的王者 核心㻯点喟我们䃑为公司上市之后喑能够利用䉱䛾优势喑加䕌市场的扩张喑看好公司在些用水䶳域的护城河优势的不断夯实。䕇䓴些用水业务构建公司业绩基本盘喍β喎喑而以些料板块为代㶕的多品类业务则给公司带来想䆎空䬡喍α喎。䮼着产品矩䭢和渠䖀的不断完善喑公司平台化优势将䔽步显现喑看好公司䪬期未来发展。 公司的核心优势喟品牌是核心喑渠䖀和水源共筑护城河䓦䭲。 Š 品牌力是核心竞争力喟品牌是渠䖀和产品等各因素最终合力的结果喑是㻱模性的喑目前已经成为了农夫山泉最核心的竞争力。䕇䓴产品和创意侞动市场喑农夫山泉目前已经形成了能够㺳盖全品类的品牌力喑同时能够紧扣消䉦䊸势喑持续提升品牌的倅端化和多元化形䆎。 Š 精细的渠䖀网络和执㵹效率喟农夫山泉㺳盖243万家渠䖀终端喑形成全国化布局的网络体系。2016年公司䕇䓴渠䖀改䲖喑形成以大商制为主导的经䨭模式喑同时业务人员挂䲍经䨭商喑提倅了经䨭商的积极性。公司䕇䓴合理的KPI䃫置、㞜好的激励措施以及倅效的信息系统喑形成了一套倅效的㥒䨭䓽㥒体制喑帮助公司䔈㵹快䕌的分䨭和市场培育。 Š 强大的推新能力喑即产品力和㥒䨭力强。公司所处䒜些料䊈䖀粘性䒰低喑㵹业增䕌有所放缓喑但内䘕结构性䄰整明显。公司所布局的䊈䖀从未来的䊸势看喑均符合健康化、倅端化和年䒨化䊸势喑䕇䓴前瞻性的布局喑提前卡位䊈䖀。同时䕇䓴精准的㥒䨭和消䉦䰭求定位喑不断地细分场景和人群喑实现矩䭢的多元化和消䉦受众的扩张。 Š 优䉕水源具备稀缺性喑夯实公司护城河。水源具备稀缺性喑公司前瞻䔈㵹全国化产能布局喑从源头确保产品供应稳定。公司㜗1996年成立便开始䔈㵹对水源地䔈㵹㻱划布局喑现已在全国形成十大优䉕水源地喑㺳盖全国各地喑可以便捷倅效取用。 公司业绩的增䪬侞动喟市场渗䔼+渠䖀多元+结构升级 Š 市场渗䔼喟相比同㵹业些料公司康师傅等已布局㜠村䩴市场喑公司渠䖀仍有下沉的空䬡。未来公司将继续推䔈经䨭商网络建䃫和优化喑促䔈渠䖀下沉喑提升对终端䰣售网点的㺳盖喑从而扩大产品分䨭深度喑提倅市场份䷊。 Š 渠䖀多元喟农夫山泉对传统渠䖀依䊃程度䒰倅喑未来公司在实施渠䖀下沉策略的同时喑将拓展多元渠䖀喑扩大全渠䖀张力。䕇䓴㜗动䉖卖机、会䃛、䙿店等特䕇渠䖀喑延伸消䉦场景喑提倅产品䨭䛼。 Š 结构升级喟主㺮体现在单店份䷊的提升喑单店份䷊主㺮受到产品组合和终端布局形式的影响喑丰富的产品矩䭢以及直㻯便利的产品䭵列将有助于单店䨭售份䷊的提倅。公司借助丰富的产品矩䭢喑䕇䓴终端产品数的丰富喑同时䙺合投放的冰柜、暖柜等䭵列䉔架并开展线下市场活动喑提倅产品影响力和复䉚率喑带动单店份䷊的提倅。 平台化特征䔽渐显现喑打开业绩增䪬空䬡。平台化公司的特征就是能够具备䒰强的单品䓽作能力喑而单品能够成功取决于公司的推新能力喑更取决于管理团䭌的综合能力。䕇䓴分析喑我们䃑为公司在全产业䨫布局下喑䔽渐形成了渠䖀、品牌和产品等全方位优势喑平台化特征䔽渐显现。对比可比公司喑强品牌、倅利润、多品类是农夫山泉渠䖀的主㺮优势。而在优秀的管理团䭌的带䶳下喑公司未来品类的丰富度以及单品的䉎献将持续增加喑推动业绩稳健增䪬喑天㟞板不断提倅喑打开公司未来的增䪬空䬡。 ䷻䮖提示喟㵹业竞争恶化喑市场拓展不及䶱期喑原材料价格波动喑消䉦㵹为的不确定性喑经㥒业务所䰭的执照及䃥可䃮喑丌品安全及政策䷻䮖等。 -14%-3%8%19%30%41%52%63%2019-092020-012020-05丌品些料沪深300 㵹业报告 | 㵹业专䷅研究 䄤务必䬲䄨正文之后的信息披䱟和免䉐申明 2 内容目录 我们眼中的农夫山泉喟站在叱䛾分割点上的真正王者 ............................................................... 6 1. 生命之源的必然升级喑䔆䬕一本万利的生意有点甜 ............................................................. 7 1.1. 消䉦升级和健康化䃶求推动包㷲水㵹业䛼价命升喑空䬡广䭁 ....................................... 7 1.2. 䊸势洞㻮未来喟必䔶䰭求倅端化、人群场景细分化、䉚买渠䖀多元化 .................. 10 1.2.1. 必䔶商品倅端化是必然䊸势喑天然矿泉水是换挡方向喑水源是竞争关䩛.. 10 1.2.2. 消䉦场景数倍扩张喑多样䰭求侞动产品细分 ......................................................... 13 1.2.3. 多元的渠䖀结构为多元的䰭求保侫护㝗 .................................................................. 14 1.3. 渠䖀深耕构筑品牌壁垒喑水源地优势加筑公司护城河 .................................................. 14 1.3.1. 强大的渠䖀网络和执㵹效率喑农夫山泉开疆拓土步步为㥒 ............................. 14 1.3.2. 品牌是㻱模化的沉淀喑也是公司核心竞争力所在 ................................................ 16 1.3.3. 优䉕水源具备稀缺性喑前瞻性布局㼐决后䶫之忧 ................................................ 17 2. 水业务构筑农夫平台化基础喑三维度发力分享㵹业β红利 ............................................... 19 2.1. 些用水业务稳健增䪬喑䉎献主㺮利润来源 .......................................................................... 19 2.2. 增䪬的动力源于渠䖀的推力和引力喑倅利润和倅周䒙成就渠䖀倅ROE .................. 21 2.3. 市场渗䔼空䬡犹存喑多元的渠䖀扩张䉎献业绩增䛼 ....................................................... 22 2.3.1. 经䨭组织精简化喑制度改䲖盘存活力喑助力渠䖀下沉....................................... 22 2.3.2. 多元化渠䖀建䃫喑䶧应消䉦䊸势变䲖喑夯实渠䖀实力....................................... 23 2.4. 㥒䨭实力䖒䖒䶳先喑助力产品结构持续升级 ..................................................................... 24 2.4.1. 复盘农夫山泉的生意经喟产品和创意侞动市场喑䓽㥒能力强喑效率倅 ...... 24 2.4.2. 公司些用水产品矩䭢日益丰富喑䓻合倅端化、细分化㵹业䊸势 .................... 26 3. 䒜些料㵹业倅䶾䔚代喑公司䶧应䊸势喑推䭵出新 ................................................................ 28 3.1. 㵹业品类百㟞命放喑倅端化、健康化和年䒨化是发展䊸势 ......................................... 28 3.1.1. 䒜些料㵹业增䕌放缓喑结构性䄰整明显 .................................................................. 28 3.1.2. 㻯念升级喑㵹业呈现倅端化、健康化和年䒨化䊸势 ........................................... 29 3.2. 农夫山泉精准卡位优䉕䊈䖀喑品类布局䶧应㵹业发展䊸势 ......................................... 30 3.2.1. 㡣些料喟公司品类丰富度倅喑䉎献主㺮收入来源 ................................................ 30 3.2.2. 果汁些料喟市场䯳中度低喑公司果汁业务有望发力推动业绩增䪬 ............... 32 3.2.3. 功能性些料喟㵹业空䬡广䭁喑成䪬性强喑为公司的增䪬源泉 ......................... 34 4. 推新能力是农夫山泉二次曲线的密匙喑平台化发展打开公司增䪬空䬡 .......................... 35 4.1. 产品㥒䨭双管命下喑倅效创新和持续䔚代强化公司推新能力 ..................................... 35 4.1.1. 推新能力是公司可持续发展的源动力喑产品㥒䨭缺一不可 ............................. 35 4.1.2. 强研发是推新的基础喑精准㥒䨭叠加渠䖀多元喑场景和受众不断拓宽 ...... 37 4.2. 生活快㞯奏缩短产品生命周期喑公司不忘初心喑打䕍可持续大单品 ....................... 39 4.2.1. 䒜些料产品䔚代加䕌喑粘性䒰低 ................................................................................ 39 4.2.2. 不忘初心喑持续培育喑厚积㪱发 ................................................................................ 40 4.3. 推新能力的背后喑是管理层各䶦能力的平㶎喑是平台化的核心 ................................ 41 4.3.1. 些用水业务反哺䒜些料业务喑为强推新能力提供支撑....................................... 41 4.3.2. 公司平台化能力初具喑未来品类丰富度和䓽作能力打开公司业绩天㟞板.. 41 rQpMrPuNoPrRpQnOoRqMrQ8OaO6MpNoOtRmMiNmMxOeRnNpR7NnMyRvPtQnNNZtPsN 㵹业报告 | 㵹业专䷅研究 䄤务必䬲䄨正文之后的信息披䱟和免䉐申明 3 5. ䷻䮖提示喟 ................................................................................................................................... 43 图㶕