社会服务行业中期策略：酒店旺季到来，看好新兴出境游目的地

最近一年行业指数走势 -12%-6%0%6%12%18%24%2017-062017-102018-022018-06休闲服务 上证指数 深证成指 行业中期策略 公司研究 财通证券研究所 投资评级:增持(维持) 表 1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值（十亿元） 收盘价（06.21） EPS（元） PE 投资评级 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 300178 腾邦国际 7.8 12.68 0.46 0.63 0.76 27.6 20.0 16.6 增持 002707 众信旅游 7.8 9.12 0.27 0.36 0.46 33.8 25.3 19.8 增持 000796 凯撒旅游 10.4 12.90 0.27 0.48 0.58 47.8 26.9 22.2 增持 2018年06月21日 社会服务行业中期策略 计算机软件与服务 证券研究报告 社会服务 投资要点：  出境游：亚洲游为中流砥柱，欧洲游打开成长空间 我们认为，港澳台、日韩和东南亚仍是我国出境游的主要目的地，一是韩国泰国游处于复苏通道，回暖趋势明显，二是新兴东南亚旅游目的地为中国游客带来更多选择，三是交通住宿成本较低，性价比很高。下半年重点看好柬埔寨、越南等国的旅游市场开发带来的业绩增量。而从中长期来看，欧洲游将成为消费升级浪潮中的出境游热点，随着多国签证政策放开，“新一线”城市直飞欧洲多地的航线开通，目的地基础设施、支付手段融入更多中国元素，欧洲游将为中国出境游市场打开全新的成长空间。  酒店：Occ将在暑期国庆档期成RevPAR主要推动力 酒店板块短期我们重点看好暑期和国庆档带来的RevPAR提升，中长期关注中端酒店提价带来的盈利空间扩大。从近三年的趋势来看，暑期和国庆档期酒店Adr和Occ往往呈现同向正向变化，进而导致RevPAR快速提升。而从各季度情况来看，Q3＞Q2＞Q4＞Q1，暑期旅游旺季强势推动RevPAR上升，国庆档在Q4拉动季度数据上涨。随着酒店行业由增量竞争转变为存量竞争，并购整合加速，连锁化率不断提升，参照行业龙头入住率，我们认为酒店板块Occ提升空间仍旧较大，Adr在短期较难快速提升，暑期国庆档入住率提升将成为业绩核心推动力。  行情回顾：年初至今社会服务板块涨幅位列榜首 2018H1（截止6月15日），消费板块表现强势，申万休闲服务覆盖的33家公司累计上涨12.75%，在28个申万一级行业中位列榜首。同期间沪深300下跌5.70%，创业板下跌9.62%，全部A股下跌8.78%。从基本面来看，社会服务板块近年的业绩表现足够支撑较高的估值水平。2017年板块整体营收1,174亿元（+16%），2018Q1合计营收286亿元（+21%）；而在利润端，2017年合计归母净利89亿元（+35%），2018Q1实现21亿元（+28%），近三年板块业绩保持较高增速。从2018Q1的表现来看，由于季节和春节等因素的影响，一季度往往是旅游和酒店的淡季，但板块整体仍旧保持20%以上的增速，全年业绩可期。  风险提示：地缘政治和安全事件影响出境游市场。 行业研究 财通证券研究所 酒店旺季到来，看好新兴出境游目的地 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 陶冶 分析师 SAC证书编号：S016051711002 taoye@ctsec.com 陈俊希 联系人 chenjunxi@ctsec.com 021-68592286 相关报告 1 《世界杯整装待发，共迎足球盛宴:社会服务行业专题报告一》 2018-06-04 2 《海南迎来破局良机，中国赛马重装启航:赛马运动专题报告》 2018-05-16 数据来源：Wind,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业专题报告 内容目录 1、 行情回顾：板块表现靓丽，估值保持稳定.......................3 1.1 社会服务板块涨幅居首，估值水平总体稳定..................... 3 1.2 免税、旅行社、酒店子版块表现强势........................... 5 2、 2018下半年着重看好出境游和酒店板块 ........................8 2.1 出境游：亚洲游为中流砥柱，欧洲游推动长期成长............... 8 2.1.1 深挖东南亚新兴目的地，亚洲旅游再升温 ................. 8 2.1.2 中欧旅游年推动，多项措施提振赴欧旅游市场 ............. 9 2.2 酒店：RevPAR上涨构成强逻辑，暑期国庆档确认下半年业绩情况 .. 11 3、 推荐标的 ...............................................13 3.1 腾邦国际（300178）：出境游黑马，深耕俄罗斯，加码东南亚...... 13 3.2 凯撒旅游（000796）：深耕欧洲旅游市场，长期受益零售高毛利.... 13 3.3 众信旅游（002707）：并购竹园国旅，积极开拓赴欧旅游.......... 13 3.4 锦江股份（600754）：有限服务型酒店龙头，暑期国庆业绩增量可期 13 4、 风险提示 ...............................................14 图表目录 图1：年初至今社会服务板块涨跌幅位列市场榜首（截止6月15日，总市值加权平均） ...................................................3 图2：社会服务板块整体市盈率在38倍左右（截止6月15日，TTM整体法、剔除负值） ...................................................4 图3：2015年至今社会服务板块估值总体呈现回落态势（TTM整体法、剔除负值） ..........................................................4 图4：社服板块营收保持较高增速 ................................5 图5：社服板块归母净利保持较高增速 ............................5 图6：年初至今社会服务子版块涨跌幅（截止6月15日，总市值加权平均）5 图7：近三年社服子版块估值总体保持稳定（TTM整体法、剔除负值） ....6 图8：景区、酒店子版块营收上涨较快 ............................6 图9：主要子板块归母净利保持较高增速 ..........................6 图10：2018年前4个月民航国际航线客运量呈现较快上涨趋势 .........8 图11：2011-2018每年前4个月访港人数变化 ......................9 图12：2018年春节档赴日观光游客创历史高峰 ......................9 图13：柬埔寨旅游入境人数快速上涨 .............................9 图14：2018年春节赴越南旅游人数创历史高峰 ......................9 图15：暑期及国庆档期酒店Adr和Occ呈现同向上涨 .................11 图16：今年暑期档RevPAR有望继续上涨 ..........................11 图17：锦江旗下多家酒店品牌暑期Occ均在80%以上 .................12 表1：年初至今社会服务板块个股涨跌幅前十（截止6月15日） ........7 表2：欧洲多国对中国游客提供签证便利 ..........................10 表3：2018Q1新一线城市赴欧游客人数增速较快 .....................10 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 行业专题报告 1、 行情回顾：板块表现靓丽，估值保持稳定 回顾2018H1，我们注意到三个趋势：一是政策红利带来成长空间；二是细分板块龙头表现优异；三是出境游、酒店板块强势复苏。2018年4月颁布的《支持海南深化改革开放指导意见》提及了放开免税购物政策，提高免税限额，推动免税龙头中国国旅屡创新高，政策面的红利间接带动了旅游、酒店业的兴起，伴随消费升级带来的消费观念改变，社服行业整体表现优异。进一步从细分板块来看，龙头在子行业上涨的过程中率先获益，出境游龙头往往能获得更多的交通和地接资源，酒店龙头受益提价和入住率提高带来的业绩提升。此外，从估值层面来看，上半年社服板块估值虽有所上涨，但业绩足以支撑高估值，未来持续看好。 1.1 社会服务板块涨幅居首，估值水平总体稳定 2018年上半年（截止6月15日），大消费板块表现依旧强势，申万休闲服务覆盖的33家公司累计上涨12.75%，在28个申万一级行业中位列榜首。同期间沪深300下跌5.70%，创业板下跌9.62%，全部A股下跌8.78%，除休闲服务、食品饮料和医药生物外，其余板块均下跌。 图1：年初至今社会服务板块涨跌幅位列市场榜首（截止6月15日，总市值加权平均） 数据来源：Wind，财通证券研究所 目前社会服务板块市盈率在38倍左右，在申万28个行业中排第三，部分是由于股价较高所致。但从近三年的估值情况来看，全部A股和沪深300估值基本稳定，创业板和社服板块估值总体呈现回落态势，其中社服估值在近期有所抬高，但整体低于去年同期的估值水平，说明公司业绩已经能够支撑股价上涨带来的市盈率提高。 13% 11% 6% -1% -3% -4% -6% -6% -6% -7% -8% -8% -8% -9% -9% -11% -11% -12% -15% -16% -16% -17% -18% -19% -20% -20% -21% -26% -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15% 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告 行业专题报告 图2：社会服务板块整体市盈率在38倍左右（截止6月15日，TTM整体法、剔除负值） 数据来源：Wind，财通证券研究所 图3：2015年至今社会服务板块估值总体呈现回落态势（TTM整体法、剔除负值） 数据来源：Wind，财通证券研究所 从基本面来看，确认了社会服务板块近年的业绩表现足够支撑较高的估值水平。2017年板块整体营收1,174亿元（+16%），2018Q1合计营收286亿元（+21%）；而在利润端，2017年合计归母净利89亿元（+35%），2018Q1实现21亿元（+28%），近三年板块业绩保持较高增速。从2018Q1的表现来看，由于季节和春节等因素的影响，一季度往往是旅游和酒店的淡季，但板块整体仍旧保持20%以上的增速，全年业绩可期。 55 49 38 36 35 34 33 31 30 28 28 26 25 25 24 24 22 21 19 19 18 17 17 16 12 12 9 7 01020304050600204060801001201401602015/6/152015/11/152016/4/152016/9/152017/2/152017