100120140160180200100110120130140150中信期货商品指数中信期货能源化工指数 2021-03-19 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工组研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 投资咨询号：Z0015561 中信期货研究|化工策略日报 原油弱势叠加供应回升，化工近期承压 摘要： 板块逻辑： 原油继续高位承压，宏观弱企稳，短期带来一定压力，且随着海外供应逐步恢复，部分检修已陆续兑现，且高利润下的检修量也低于预期，叠加国内新产能陆续投放，中期压力逐步增加。不过板块内估值和驱动仍有分化：估值上PTA仍处于偏低估值状态，尿素近期调整后，估值也相对偏低，而烯烃，包括MEG以及甲醇都处于偏高估值。而供需驱动上，在海外供应缩量和国内需求恢复以及预期支撑下表现偏强，叠加3-5月份的检修周期，国内仍存在一定支撑，不过考虑到海外供应的逐步恢复，且国内产能周期在二季度或逐步有所释放，届时也会逐步对化工品形成压制。 单边策略：短期回调谨慎，现货近期也有转弱，不过部分品种存在成本支撑，表现相对抗跌。 05合约对冲策略：PP-3*MA05合约相对偏强，PF-TA价差逢低偏多机会，多PVC空PP仍逢低参与 风险因素：原油价格继续大涨，宏观预期再次好转 原油继续高位承压，宏观弱企稳，短期带来一定压力，且随着海外供应逐步恢复，部分检修已陆续兑现，且高利润下的检修量也低于预期，叠加国内新产能陆续投放，中期压力逐步增加。 报告要点 中信期货研究|策略日报（化工） 2 / 13 一、行情观点 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：现货延续弱势叠加供应回升预期，甲醇仍承压 （1）3月18日甲醇太仓低端现货继续弱至2370元/吨，夜盘05合约小幅升水太仓低端现货价格20元左右，港口基差仍相对偏强。产区现货价格稳中偏弱：鲁南2200（-200）、河北2050（-260）、河南2150（-200）、内蒙1860（-600）和西南2280（-150），产区低端对应到盘面的低端价格是2310元/吨（河北），产销窗口仍关闭为主，产区低端基差【-104，16】，产区现货抛压仍不大，但仍需要关注现货是否延续弱势。 逻辑：甲醇主力05合约继续震荡偏弱，夜盘再次跌破2400一线，一方面是原油高位承压使得化工品心态转弱，烯烃价格回调有所加速；另一方面是甲醇现货维持弱势，成交有所疲软，叠加基差走强带来一定的现货抛压，导致整体盘面价格仍偏弱。我们认为后市供需仍相对承压：首先尽管近两周是产区现货检修最高峰，但利多已在前期盘面消化，目前交易的是开机率逐步回升，其次是海外供应持续恢复中，伊朗和美国装置持续恢复中，到港量有逐步增多预期，近期海外甲醇有所承压，这是近期承压的主要逻辑。虽然短期下方空间未被打开，但随着压力逐步兑现到现货中，下方空间或被打开，中期看空仍不变。但要注意的一个风险是内蒙古双控政策是否会带来更大的供应减量，这个存不确定性，需要保持关注。 操作策略：短期谨慎回调，关注现货跟跌程度，中期仍持偏弱观点，5-9或继续逢高反套，PP-3*MA05仍建议逢低偏多 风险因素：国际油价继续大涨，内蒙古双控带来更大的减量 震荡偏弱 尿素 观点：印标利多边际减弱，尿素偏强谨慎 （1）3月18日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2050（晋开）和2100（河南宁陵）元/吨，现货价格涨势趋缓，主力05合约基差分别为81和131元/吨，基差有所走强，现货支撑仍存，继续关注现货反弹持续性。 逻辑：3月18日尿素05合约延续震荡反弹走势，但2000附近仍承压，短期支撑仍是工厂挺价和阶段性需求改善，不过目前该利多或陆续被消化，可以看到本周港口库存已大幅积累，工厂预收也有一定提高，不过其他需求并未看到明显回升，因此可能出现后续推涨驱动不足的情况，短期我们认为继续反弹偏谨慎，但矛盾不大，供需两旺的情况下，短期也或难大跌。中期去看，首先目前出厂价和市场价都基本上已对接国际尿素价格，因此印标或难大幅提升现货或者盘面价格了，除非有新的利多驱动；其次自印标提振后，现货的各项供需指标都有好转，工厂库存大幅下降，预收明显抬升，港口库存大幅积累，但这些利多都已反映到盘面中，那中期供需驱动，可能会逐步转弱，时至3月下旬，国内农需或已达到高峰，边际上或难有明显增长，工业需求金三银四，边际上需求支撑也将逐步转弱，因此中期尿素压力可能逐步释放出来。 操作策略：短期偏多或逐步止盈，中期等待2000以上的转弱机会，5-9逐步反套对待 风险因素：国际尿素价格暴跌，需求旺季超预期提前结束 震荡 MEG 乙二醇：供应由紧向松，基差由强走弱 （1）3月18日，乙二醇港口人民币现货价格下调至5303（-160）元/吨，港口美金船货价格下调至669（-20）美元/吨；乙二醇港口人民币现货较美金船货溢价回落至38元/吨。 （2）乙二醇期货价格继续下行，期货5月、9月合约分别收在5076（-89）元/吨、4875（-10）元/吨，期货5月与9月合约价差收在201元/吨，较前一交易日下降79元/吨。 （3）3月17日，张家港某主流库区MEG发货量在4200吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在4400吨附近。 逢低买入 中信期货研究|策略日报（化工） 3 / 13 （4）装置动态：阳煤平定20万吨/年合成气制MEG装置计划于近期重启；陕西渭化30万吨/年合成气制MEG装置运行良好，平均负荷在8成附近。 逻辑：乙二醇即期供需维持偏紧状态，一方面，需求基数在提升，这主要受益于聚酯产能规模的提升以及近期开工率的连续上行；另一方面，国内乙二醇装置国内开工率上行并回到均值附近，但进口的减量尚未恢复。往后看，国内乙二醇规划产能面临投放，届时国内乙二醇供给偏紧的状态会得到扭转。 操作策略：乙二醇期货近端维持做多方向；受制于产能扩张压力、进口恢复预期而偏弱运行，建议高位布局远月合约做空的机会。 风险因素：乙二醇规划产能投放超预期影响。 PTA PTA：供需预期改善，PTA价格、加工费反弹 （1）3月18日，PX CFR中国台湾报836美元/吨，下调11美元/吨；PTA原料成本下降55元/吨至4110元/吨。 （2）PTA现货与期货价格反弹，现货价格上调45元/吨至4465元/吨，现货加工费扩张至355元/吨；受检修计划披露提振PTA期货价格回升，5月及9月合约分别收在4562（+12）元/吨以及4642（+4）元/吨，期货5月及9月合约加工费低位反弹，分别收在452元/吨和532元/吨。 （3）聚酯水瓶片价格报7050元/吨，维持稳定；涤纶长丝中半光POY 150D/48F、DTY 150D/48F、半光FDY 150D/96F价格回落，分别报7810（维持稳定）元/吨、9430（-15）元/吨以及8100（-15）元/吨；1.4D直纺涤纶短纤价格稳定，报7150元/吨。 （4）3月18日，江浙涤丝产销清淡，至下午3点附近平均估算在2-3成，江浙几家工厂产销在65%、10%、35%、5%、40%、40%、40%、90%、50%、35%、40%、20%、40%、20%、30%、10%、35%、30%、10%、10%、0%、30%、20%、20%、0%、0%。 逻辑：PTA供需总量存改善预期，有利于价格反弹。从市场来看，需求端，聚酯开工率高位总体稳定，近期产销低位波动，库存继续回补；供应端，恒力、逸盛、桐昆、新凤鸣等龙头企业在未来一段时间都存在检修的机会，若检修兑现，PTA库存仍有一定的下降空间。 操作策略：短期逢低轻仓多单介入；中期PX供应恢复、PTA供应扩张压力下，建议逢高沽空。 风险因素：PTA计划检修不及预期风险。 逢低买入 短纤 短纤：产销延续弱势，短纤期货低位震荡 （1）短纤期货震荡回升，PF105、PF109分别收在7264（+36）元/吨、7392（+46）元/吨；短纤期货盘面对应聚酯熔体成本分别在5601元/吨、5602元/吨；PF105、PF109加工差分别收在1663（+56）、1790（+46）元/吨。 （2）短纤现货稳定，但产销低位。价格方面，短纤现货价格报7150元/吨，短纤现货加工差回升至1556元/吨；产销方面，直纺涤短成交清淡，平均产销12%附近，部分工厂产销10%，10%，0%，60%，0%，0%，10%。 逻辑：短纤产销低位波动，价格仍存调整的预期。供给端，上周国内短纤开工率高位小幅回落，弱产销之下短纤工厂库存低位回补，但负库存状态延续；需求端，下游纱厂开机率稳定，生产驱动之下，原料库存在消化；成品库存小幅回升，侧面反应下游产品出货速度在减缓。 操作策略：短纤产销存在脉冲性特征，在产销降温的过程之中，价格的调整将延续，建议高位止盈或降低多头头寸。 风险因素：聚酯原料价格下行风险。 观望 中信期货研究|策略日报（化工） 4 / 13 LLDPE 观点：震荡格局未改，下沿或存支撑 （1）LLDPE现货主流低端价格8800（-100）元/吨，L2105合约基差15（-15）元/吨； （2）3月18日石化PE+PP早库86.5万吨，较3月17日下降-0.5万吨； 逻辑：LLDPE继续震荡下行，主要原因仍是需求起色不明显，石化库存重新积累。短期来看，我们对LLDPE的判断下调至中性，调整原因就是需求负向正反馈的迹象明显，驱动暂时仍偏弱，尽管也有刚需开工回升、成本部分开始向下游传导的积极表现，但目前来看对于平衡供需依然不够，在需求又更积极的起色之前，价格大幅反弹的驱动可能不足。不过需要提示的是，目前的需求疲软更多是因为下游对高价抵触而去库，状态并不稳定，随着原料库存减少、原料价格回落、旺季继续推进，回升的潜力与概率也是在增加的，市场只是暂时买涨不买跌，考虑到进口压力减少的状态在接下来1-2个月还会持续，一旦需求改善，反弹行情也随时可能出现。 策略推荐：逢低短多 上行风险：通胀预期兑现，成本向下游传导流畅 下行风险：宏观预期转弱 震荡 PP 观点：需求成色不足，继续下寻支撑 （1）华东拉丝主流成交价9280（-70）元/吨，PP2105合约基差73（+33）元/吨； （2）山东地区丙烯价格8500（+0）元/吨，粉料价格8900（+0）粒粉价差280元/吨，间歇法粉料利润-100元/吨；华东地区粉料价格8900（+0）元/吨； 逻辑：PP延续回落，压力仍来自于改善不持续的需求，下游BOPP订单依旧疲软。短期来看，我们对PP的判断下调至中性，调整原因就是需求负向正反馈的迹象明显，驱动暂时仍偏弱，尽管也有刚需开工回升、成本部分开始向下游传导的积极表现，但目前来看对于平衡供需依然不够，在需求又更积极的起色之前，价格大幅反弹的驱动可能不足。不过需要提示的是，目前的需求疲软更多是因为下游对高价抵触而去库，状态并不稳定，随着原料库存减少、原料价格回落、旺季继续推进