休闲服务行业2018半年度策略：免税业务倍道而进，出境游市场日新月盛

1 Table_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 行业投资策略 Table_First|Table_Summary 免税业务倍道而进，出境游市场日新月盛 休闲服务行业2018半年度策略 投资要点：  行业整体营业收入增长和净利润增长均维持在高位。2018Q1实现营业收入285.87亿元，同比增长21.17%；实现净利润23.89亿元，同比增长40.26%，主要是由于内生增长和外延并购叠加带来的业绩大增。盈利能力增强，毛利率和净利率大幅提升，2018Q1毛利率达到42.21%，较2017年提高了2.13pct，较2015年提高了8.81pct；净利率已经回到高位，2018Q1季度的净利率为8.36%，更是创近年来的新高。  免税行业倍道而进，中国国旅（601888.SH）一枝独秀。免税行业蓬勃发展，政策扶持不断加大。中国作为全球消费重要的客源地，强大的购买力和消费升级加快了消费回流的趋势，助力国内免税业务蓬勃发展。今年海南建省30周年，未来将实施更加开放便利的离岛免税购物政策，实现离岛旅客全覆盖，提高免税购物限额。中国国旅作为国内免税龙头，未来海棠湾有望在离岛免税限额提高的情况下，增长持续加快；此外中标多地机场进境免税店带来的新增体量今年已经开始逐步释放，龙头地位难以撼动，建议长期关注。  出境游市场日新月盛，众信旅游（002707.SZ）因势而动。出境游市场目前复苏态势已经明朗，2017年全国公民出境旅游1.3亿人次，比上年同期增长6.56%。从目的地结构来看，欧洲游强势复苏。2016年欧洲局势动荡，暴恐影响因素逐渐消退，低基数下18年有望迎来高增长。作为欧洲市场批发的龙头，众信旅游有望在欧洲游复苏的趋势下打开增长瓶颈。加上竹园国旅批发端的优势，规模效应凸显，未来在深化目的地布局的基础上，批发零售双管齐下，将持续推升公司的利润增长提速，建议关注。  中端酒店蓄势待发，锦江股份（600754.SH）调整升级。当下经济型酒店规模扩张放缓，中端品牌培育期缩短。未来连锁化率将不断提升，经济型向中端转型趋势形成。此外消费群体的成熟以及消费升级的驱动使得中端酒店的培育期逐渐缩短，成熟门店的贡献将逐步体现。锦江在结构调整升级中优势凸显，建议长期关注。  主题公园高歌猛进，宋城演艺（300144.SZ）遍地开花。当下国内主题公园发展势头迅猛，龙头宋城演艺迎来项目井喷期。从国内市场的层面来看，2016、2017年自然风景区客流量增长趋缓，部分景区甚至出现客流量下滑的趋势，相反主题公园却蓬勃发展。宋城演艺目前轻重资产双模式驱动下业绩维持高速增长，未来三年多地项目将会相继开业，建议长期关注。  风险提示：宏观经济下行风险、个股项目推进不达预期的风险、突发事件对旅游限制的风险 Table_First|Table_ReportDate 2018年06月20日 Table_First|Table_Rating 投资建议： 优异 上次建议： 优异 Table_First|Table_Chart 一年内行业相对大盘走势 Table_First|Table_Author 徐艺 分析师 执业证书编号：S0590515090003 电话：0510-85607875 邮箱：xuyi@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 江甜丽 研究助理 电话：0510-82832787 邮箱：jiangtl@glsc.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《世界杯足球赛带火赴俄旅游》 《休闲服务》 2018.05.28 2、《中国游客重回韩国扫货，乐天销售额猛增45%》 《休闲服务》 2018.05.16 3、《内生增长叠加外延并购带来高增长》 《休闲服务》 2018.05.14 请务必阅读报告末页的重要声明 -5%5%15%25%2017-062017-102018-022018-06休闲服务沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 正文目录 1 休闲服务行业整体概况 .................................................. 4 2 免税行业倍道而进，中国国旅一枝独秀 .................................... 5 2.1 免税行业蓬勃发展，政策扶持不断加大 ..................................................... 5 2.2 中国国旅一枝独秀 ...................................................................................... 7 3 出境游市场日新月盛，众信旅游因势而动 ................................. 10 3.1 国内旅游大环境欣欣向荣 ......................................................................... 10 3.2 出境游市场日新月盛 ................................................................................. 11 3.3 欧洲游市场强势复苏 ................................................................................. 12 3.4 众信旅游因势而动 .................................................................................... 13 4 中端酒店蓄势待发，主题公园高歌猛进 ................................... 15 4.1 酒店行业结构调整升级，持续推荐锦江股份 ............................................ 15 4.2 主题公园高歌猛进，持续推荐宋城演艺 ................................................... 17 5 行业重点个股推荐 ..................................................... 18 6 风险提示 ............................................................ 18 图表目录 图表1：2013-2018Q1行业整体营业收入 ......................................................................... 4 图表2：2013-2018Q1行业整体净利润 ............................................................................. 4 图表3：2013-2018Q1行业整体毛利率 ............................................................................. 4 图表4：2013-2018Q1行业整体净利率 ............................................................................. 4 图表5：板块营业收入和增速对比（单位：亿元） .......................................................... 5 图表6：板块净利润和增速对比（单位：亿元） ............................................................. 5 图表7：2016年分地区免税销售额和增长情况 ................................................................ 5 图表8：2016年韩国四大免税店中国游客消费占比 ......................................................... 6 图表9：中国免税销售额占全球的比例 ............................................................................ 6 图表10：全球前五大免税店和中免集团销售额对比（百万欧元） .................................. 6 图表11：离岛免税政策的发展路径 ................................................................................. 7 图表12：2012-2017离岛免税销售额（亿元） ................................................................ 8 图表13：2012-2017离岛免税购物人次（万人次） ......................................................... 8 图表14：三亚海棠湾免税销售收入（亿元） ................................................................... 8 图表15：三亚海棠湾购物中心接待 ................................................................................. 8 图表16：中标的口岸机场2017年旅客吞吐量 ................................................................. 9 图表17：中免控股日上前后市占率对比 ........................................................................ 10 图表18：2011-2017年旅游业总收入（万亿元）及增速 ............................................... 10 图表19：2012-2017年国内旅游人数（亿人次） .......................................................... 11 图表20：2012-2017年国内游人均花费（元） .............................................................. 11 图表21：2017年出境游增速回升 .................................................................................. 11 图表22：2017年出境游花费增长平稳 ........................................................................... 11 图表23：春节出境游人次（万人次） ............................................................................ 12 图表