固定收益债券：压力测试方案与方法

同济大学 王倩 FRM Email: qian.wang@tongji.edu.cn Mobil Phone: +86 156 5275 3798 1 固定收益债券 压力测试方案与方法 作者： 王倩 同济大学 副教授 FRM 定稿时间：2021年3月16日 定稿地点：北京 同济大学 王倩 FRM Email: qian.wang@tongji.edu.cn Mobil Phone: +86 156 5275 3798 2 固定收益债券压力测试方案与方法 （注：本报告在设计压力测试方案时，统一采用上证指数、中债指数作为压力测试比较基准。） 定义：压力测试的目标在于测量资产组合在非正常情景下的敏感度和承受能力。以风险因子与驱动风险因素作为基础，人们可以依照事务机理来相应作出应急措施与相关决策。部分时候，人们还可以预测到危机经济形势引发的组合未来。 目录 第一部分 2021年金融市场风险预测 第二部分 固定收益债券压力测试方案 国债 地方政府债 政策性金融债 其他金融债 信用债 资产支持证券 同业存单 短期、超短期融资券 第三部分 压力测试与敏感度分析的方法 第一节 压力测试的方法 第二节 敏感度分析的方法 同济大学 王倩 FRM Email: qian.wang@tongji.edu.cn Mobil Phone: +86 156 5275 3798 3 第一部分 2021年金融市场风险预测 市场风险 2021年金融市场的市场风险将仍旧会集中在股票市场的波动风险，利率的下滑趋势，商品价格大幅波动，以及由于贸易冲突引发的国民生产总值下滑，并进而直接、间接造成汇率的波动率增高。 2021年金融市场将仍旧维持风险存量高位，结构调整的状态。 信用风险 2021年，债券违约潮的趋势仍旧会延续。公共卫生事件、贸易争端、经济回落带来的负面效应，仍旧是延续、影响今年债券违约潮的主因之一。化工、建筑装饰、房地产、交通运输、采掘、汽车等行业的债券违约现象属显著行列。作为传统工业、经济集中的地区，例如山西、海南、上海、浙江、河南、北京、广东、山东、辽宁等，都属于上述债券违约显著特征的区域。 存续的股权、债券质押的信用风险问题，由于早期累计的定价错误，当金融市场发生大的波动，尤其是股票、债券价格大幅下跌的时候，很容易启发信用风险。 流动性风险 基于股票、债券价格大幅回落与波动而引发的流动性风险在2021年也是一个不容忽视的问题，因为流动性风险很容易引起整个金融市场的风险传染与协同风险，并进而激化金融风险。 操作风险 于几年前开始累计的科技金融领域带来的负面效应，在2021年会不断发酵。这主要体现在智能授信的贷款领域，加速了坏贷、骗贷的产生；智能投顾的投资与资产管理领域，加速了市场的错误定价与模型风险；以及大数据在金融领域应用的一些误区遗留的问题等。 下文的固定收益债券压力测试方案与方法，就是建立在上述假设与预期之上。 同济大学 王倩 FRM Email: qian.wang@tongji.edu.cn Mobil Phone: +86 156 5275 3798 4 第二部分 固定收益债券压力测试方案 同济大学 王倩 FRM Email: qian.wang@tongji.edu.cn Mobil Phone: +86 156 5275 3798 5 固定收益债券压力测试方案情景：国债 国债（national debt; government loan），又称国家公债，是国家以其信用为基础，按照债的一般原则，通过向社会筹集资金所形成的债权债务关系。国债是由国家发行的债券，是中央政府为筹集财政资金而发行的一种政府债券，是中央政府向投资者出具的、承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。国债的发行主体是国家。 压力测试情景 增长率 国家负债水平 GDP 通胀指数 失业率 一年期利率 三年期利率 十年期利率 流动性 指数变化幅度 （-20%） （-20%） （-30%） （-10%） （-45%） （-30%） （-50%） （-50%） （-30%） 基金变化幅度 同济大学 王倩 FRM Email: qian.wang@tongji.edu.cn Mobil Phone: +86 156 5275 3798 6 固定收益债券压力测试方案情景：地方政府债 地方政府债券（Local Treasury Bonds） ，指某一国家中有财政收入的地方政府地方公共机构发行的债券。地方政府债券一般用于交通、通讯、住宅、教育、医院和污水处理系统等地方性公共设施的建设。地方政府债券一般也是以当地政府的税收能力作为还本付息的担保。 压力测试情景 地方财政收入/地方财政 支出比率 国债指数 地方GDP增长 一年期利率 三年期利率 十年期利率 流动性 风险因素变化幅度 （-20%） （-20%） （-30%） （-30%） （+100bp） （-30%） （+30%） 基金变化幅度 同济大学 王倩 FRM Email: qian.wang@tongji.edu.cn Mobil Phone: +86 156 5275 3798 7 固定收益债券压力测试方案情景：政策性金融债 政策性银行金融债，又称政策性银行债。是我国政策性银行（国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行）为筹集信贷资金，经国务院批准由中国人民银行用计划派购的方式，向邮政储蓄银行、国有商业银行、区域性商业银行、城市商业银行（城市合作银行）、农村信用社等金融机构发行的金融债券。 压力测试情景 财政收入/财政支出比率 国债指数 GDP 通货膨胀率 贷款基准利率 流动性 风险因素变化幅度 （-30%） （+10%） （-20%） （±100bp） (-20%) (+20%) 基金变化幅度 同济大学 王倩 FRM Email: qian.wang@tongji.edu.cn Mobil Phone: +86 156 5275 3798 8 固定收益债券压力测试方案情景：其他金融债 金融债券是由银行和非银行金融机构发行的债券。在我国，由金融机构发行的债券为金融债券。 压力测试情景 信用违约互换息差 信用违约互换息差 债券息差 债券息差 贷款基准利率 国债指数 风险因素变化幅度 （+100bp） （-100bp） （+100bp） （-100bp） （+100bp） （-20%） 基金变化幅度 压力测试情景 价差 上证380金融 上证180金融 中债流动性指标 通货膨胀率 上证指数 风险因素变化幅度 （+30%） （-20%） （+20%） （±20%） （+10%） （+30%） 基金变化幅度 同济大学 王倩 FRM Email: qian.wang@tongji.edu.cn Mobil Phone: +86 156 5275 3798 9 固定收益债券压力测试方案情景：信用债 压力测试情景 信用违约互换息差 信用违约互换息差 债券息差 债券息差 贷款基准利率 国债指数 风险因素变化幅度 （+100bp） （-100bp） （+100bp） （-100bp） （+100bp） （-20%） 基金变化幅度 压力测试情景 价差 成交量 成交天数 中债流动性指标 通货膨胀率 上证指数 风险因素变化幅度 （+30%） （-20%） （+20%） （±20%） 基金变化幅度 同济大学 王倩 FRM Email: qian.wang@tongji.edu.cn Mobil Phone: +86 156 5275 3798 10 固定收益债券压力测试方案情景：资产支持证券 压力测试情景 贷款基准利率 通胀指数 中债总指数 国债指数 GDP 中债流动性指数 指数变化幅度 （-20%） （+20%） （-30%） （-50%） （-5%） （-30%） 基金变化幅度 压力测试情景 债券息差 信用违约互换利差 上证指数 价差 风险因素变化幅度 （-20%） （-20%） （-30%） （+30%） 基金变化幅度 同济大学 王倩 FRM Email: qian.wang@tongji.edu.cn Mobil Phone: +86 156 5275 3798 11 固定收益债券压力测试方案情景：同业存单 同业存单是存款类金融机构在全国银行间市场上发行的记账式定期存款凭证，其投资和交易主体为全国银行间同业拆借市场成员、基金管理公司及基金类产品。存款类金融机构可以在当年发行备案额度内，自行确定每期同业存单的发行金额、期限，但单期发行金额不得低于5000万元人民币。 压力测试情景 上证指数 1年期贷款基准利率 3个月贷款基准利率 6个月贷款基准利率 国债指数 流动性指数 风险因素变化幅度 （-30%） （-20%） （-20%） （-20%） (-20%) (-5%) 基金变化幅度 同济大学 王倩 FRM Email: qian.wang@tongji.edu.cn Mobil Phone: +86 156 5275 3798 12 固定收益债券压力测试方案情景：短期、超短期融资券 短期融资券（Commercial Paper，简称“CP”）指企业在银行间债券市场发行（即由国内各金融机构购买不向社会发行）和交易并约定在一年期限内还本付息的有价证券。 压力测试情景 上证指数 1年期贷款基准利率 3个月贷款基准利率 6个月贷款基准利率 国债指数 流动性指数 风险因素变化幅度 （-30%） （-20%） （-20%） （-20%） (-20%) (-5%) 基金变化幅度 同济大学 王倩 FRM Email: qian.wang@tongji.edu.cn Mobil Phone: +86 156 5275 3798 13 第三部分 压力测试与敏感度分析的方法 第一节 压力测试方法 特征： 测量基金公司总体层面与投资组合层面在市场发生极端运动下的风险特征。 步骤： 第一步：选定市场的风险变化因子 第二步：计算各个风险因子对投资组合价值的相关性 第三步：得出的相关性系数ρ就是敏感性系数 第四步：让风险因子发生变化，观察投资组合价值在极端变化幅度的情况下，投资组合的变化幅度。 同济大学 王倩 FRM Email: qian.wang@tongji.edu.cn Mobil Phone: +86 156 5275 3798 14 第二节 敏感度分析方法 特征： 测量投资组合在单位风险变化的情况下的风险特征 方法步骤： 第一步：选定市场的风险变化因子 第二步：计算各个风险因子对投资组合价值的相关性 第三步：得出的相关性系数ρ就是敏感性系数 第四步：让风险因子变化一个单位，观察投资组合价值在敏感性系数的情况下的变化幅度 计算步骤： 第一：假设投资组合的价值与GDP 变化的相关性系数为ρ； 第二：计算投资组合价值时间序列与 GDP 时间序列的相关性，一般是通过回归的方法计算（regression）。得出的回归趋势ρ，就是相关性系数； 第三：让 GDP 变化一个单位，乘以相关性系数，得出的值就是投资组合对GDP 的敏感度变化。