请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 2156 流通股本(百万股) 2156 市价(元) 7.88 市值(百万元) 11944 流通市值(百万元) 11944 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：7.88元 分析师：笃慧 执业证书编号：S0740510120023 Email：duhui@r.qlzq.com.cn 分析师：郭皓 执业证书编号：S0740519070004 电话：021-20315128 Email：guohao@r.qlzq.com.cn 分析师：曹云 执业证书编号：S0740519070006 电话：021-20315766 Email：caoyun@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 高炉停产检修加大全年盈利波动 2 二季度业绩小幅改善 3 全年盈利创历史最好水平 4 铁矿增效明显 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 15,389 16,601 18,345 18,363 19,568 增长率yoy% -10.97% 7.88% 10.50% 0.10% 6.56% 归属于母公司净利润 1,711 2,140 2,186 2,210 2,355 增长率yoy% -41.54% 25.08% 2.15% 1.10% 6.57% 每股收益（元） 0.79 0.99 1.01 1.03 1.09 每股现金流量 0.80 1.73 1.62 1.64 1.75 净资产收益率 26.15% 23.53% 21.49% 20.82% 21.25% P/E 9.93 7.94 7.77 7.69 7.21 PEG 1.09 2.45 2.56 0.84 2.22 P/B 2.60 1.87 1.67 1.60 1.53 投资要点  主要事件：公司发布2020年年报，实现营业总收入 166亿元，同比增长7.88%；实现归属于上市公司股东的净利润 21.4亿元，同比增长25%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 20.5 亿元，同比增长24.99%。EPS0.99元。利润分配方案，公司拟每10股派发现金红利11元（含税），合计拟派发现金红利23.7亿元（含税）。公司2020年度不送红股，不进行资本公积金转增股本。本年度公司现金分红比例（现金分红总额占本年度归属于上市公司股东的净利润的比例）为110.81%。  吨钢数据：依据公司公告，2020年公司销售钢铁产品443.57万吨，同比+15.54%，折算吨售价3597元/吨，吨营业成本2848元/吨，吨毛利749元/吨，分别同比-141元/吨、-57元/吨、-84元/吨。铁精矿销量70.55万吨，折算吨售价823元/吨，吨营业成本199元/吨，吨毛利624元/吨，分别同比+112元/吨、-33元/吨、+145元/吨。四季度单季数据，钢铁产品销量119万吨，环比+2%，折算吨售价3819元/吨，吨营业成本2973元/吨，吨毛利846元/吨，分别环比+250元/吨、+119元/吨、+131元/吨。四季度铁精矿销量18万吨，环比-46%，折算吨售价898元/吨，吨营业成本186元/吨，吨毛利713元/吨，分别环比+43元/吨、-16元/吨、+59元/吨。  成本控制和产量提升推动业绩增长：2020年公司进一步推进精细化管理，开展全方位对标“赛马”活动，强化成本控制，提升创效能力（包括本期股权激励摊销金额和体现在年度的“红包”奖励相对减少）等。我们认为公司加强管理、降本增效措施确实对业绩提升起到了重要作用，我们测算2020年4个季度的螺纹钢行业吨毛利分别为342元/吨、330元/吨、135元/吨、213元/吨，而公司四个季度业绩分别为2.7亿元、5.5亿元、6.7亿元、6.4亿元，在下半年行业吨毛利下滑的情况下，公司下半年业绩明显好于上半年。产量方面，2019年Q2一座高炉因故停产，在2019年Q4复产后，生产恢复正常，基数原因加大了2020年销量、收入和盈利的同比增幅。另外，2020年铁矿石售价明显提升，也为公司贡献业绩增量。  关注“方大式”并购扩张；2020年公司公告控股股东方大钢铁集团从支持方大特钢做大做强钢铁产业发展战略考虑，将参与申特系钢铁企业的重整投资。同时方大钢铁集团承诺，若方大钢铁成功投资申特系企业，在符合法律法规，满足合规性、盈利性要求的情况下，将申特系企业注入上市公司方大特钢。方大系经过多年的钢铁业务经营，形成了具有自身特色的高效经营模式，通过并购扩张，可以将低效的标的资产改造为效率领先、盈利能力强的钢铁资产，实现“方大模式”的复制，以及企业的持续成长，上市公司有望从中受益。  投资建议：公司作为江西省内中大型钢铁生产集团，产品主要以螺纹钢线材等建筑类钢材产品为主，其弹簧扁钢和汽车零部件在细分市场领域也占有重要地位。此外，作为业内民营钢企的典型代表，其高效灵活的管理机制有望推动其持续降本增效，同时将受益于控股股东的持续并购扩张。此次年报公司重新大比例现金分红，反映了公司优秀的现金流和回报股东的努力，这将增加其对价值型资金吸引力，维持“增持”评级。  风险提示：宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压；行业供给超预期释放；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%20-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-02方大特钢沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年3月16日 方大特钢(600507)/钢铁 高现金分红再现 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：财务报表预测 来源：中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2019A2020A2021E2022E2023E2019A2020A2021E2022E2023E营业总收入15,38916,60118,34518,36319,568货币资金4,7606,4779,09710,51310,983 增长率-11.0%7.9%10.5%0.1%6.6%应收款项324325392325439营业成本-11,591-12,831-14,312-14,323-15,263存货1,3261,3371,6331,3401,828 %销售收入75.3%77.3%78.0%78.0%78.0%其他流动资产2,0431,3091,3021,3091,334毛利3,7983,7704,0324,0404,305流动资产8,4539,44812,42413,48814,584 %销售收入24.7%22.7%22.0%22.0%22.0% %总资产65.3%68.9%76.6%80.3%83.8%营业税金及附加-150-156-183-184-196长期投资4244444444 %销售收入1.0%0.9%1.0%1.0%1.0%固定资产2,9522,7932,3961,9971,595营业费用-126-122-147-147-157 %总资产22.8%20.4%14.8%11.9%9.2% %销售收入0.8%0.7%0.8%0.8%0.8%无形资产1,0381,003925845765管理费用-1,335-608-826-826-881非流动资产4,4974,2673,7863,3002,826 %销售收入8.7%3.7%4.5%4.5%4.5% %总资产34.7%31.1%23.4%19.7%16.2%息税前利润（EBIT）2,1872,8842,8762,8833,072资产总计12,95013,71516,21016,78817,410 %销售收入14.2%17.4%15.7%15.7%15.7%短期借款1,6366000财务费用10914878103109应付款项3,8543,3903,7483,8653,997 %销售收入-0.7%-0.9%-0.4%-0.6%-0.6%其他流动负债464791791791791资产减值损失-5-33101010流动负债5,9534,1874,5394,6564,788公允价值变动收益00000长期贷款00000投资收益48151515其他长期负债13785858585 %税前利润0.2%0.3%0.5%0.5%0.5%负债6,0914,2724,6244,7414,873营业利润2,2963,0082,9793,0113,207普通股股东权益6,5449,09410,17310,61511,086 营业利润率14.9%18.1%16.2%16.4%16.4%少数股东权益316349358377396营业外收支-29-27-20-20-20负债股东权益合计12,95013,71516,21016,78817,410税前利润2,2672,9812,9592,9923,187 利润率14.7%18.0%16.1%16.3%16.3%比率分析所得税-629-915-735-743-7922019A2020A2021E2022E2023E 所得税率27.8%30.7%24.8%24.8%24.8%每股指标净利润1,7152,1582,2042,2292,375每股收益(元)0.790.991.011.031.09少数股东损益418181820每股净资产(元)3.044.224.724.925.14归属于母公司的净利润1,7112,1402,1862,2102,355每股经营现金净流(元)0.801.731.211.431.04 净利率11.1%12.9%11.9%12.0%12.0%每股股利(元)0.000.000.000.820.87回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率26.15%23.53%21.49%20.82%21.25%2019A2020A2021E2022E2023E总资产收益率13.24%15.74%13.60%13.28%13.64%净利润1,7152,1582,2042,2292,375投入资本收益率55.24%61.86%80.79%184.55%908.53%加:折旧和摊销499505470474476增长率 资产减值准备-131000营业总收入增长率-10.97%7.88%10.50%0.10%6.56% 公允价值变动损失00000EBIT增长率-41.86%33.26%-1.53%0.23%6.55% 财务费用2529-78-103-109净利润增长率-41.54%25.08%2.15%1.10%6.57% 投资收益-4-8-15-15-15总资产增长率34.64%5.91%18.19%3.57%3.71% 少数股东损益418181820资产管理能力 营运资金的变动-2,7252,26137507-483应收账款周转天数7.57.07.07.07.0经营活动现金净流1,7353,7402,6193,0912,244存货周转天数28.628.929.129.129.1固定资本投资-56109-60-60-50应付账款周转天数27.135.631.333.532.4投资活动现金净流-113-129-10-100固定资产周转天数62.662.350.943.133.0股利分配000-1,768-1,884偿债能力其他-611-1,74810103109净负债/股东权益-70.59%-96.27%-99.