交通运输仓储行业：3月15日航空股大涨及航空运输业2021年2月经营数据点评，需求恢复推动航空股价修复，减费放权提升航司盈利能力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年3月15日 行业研究 需求恢复推动航空股价修复，减费放权提升航司盈利能力 ——3月15日航空股大涨及航空运输业2021年2月经营数据点评 交通运输仓储 ◆事件：3月15日，航空（中信三级）指数上涨5.29%，跑赢沪深300指数3.2pct，在285个中信三级指数中排名第三，其中南方航空、东方航空、中国国航涨幅分别为9.97%、7.92%、4.93%。年初以来，吉祥航空、华夏航空分别累计上涨35.36%、33.99%，位列A股上市航司前两位。 ◆国内客运需求二次探底，航空客运需求拐点已至。由于国内疫情反复叠加“就地过年”，今年春运期间，全国旅客发送量相较2019年显著下降。春运前二十七天单日旅客发送量较2019年农历同期下降均超过70%。不过春运后期客运需求快速回升，3月8日（春运最后一天）全国旅客发送量较2019年农历同期仅下降52.9%。国内疫情防控效果显著，防控措施逐步放松，推动国内客运需求恢复。2月22日，全国中高风险地区实现清零。3月16日起，国内低风险地区人员进京、环京地区通行人员进京不再查验核酸证明。至此，大陆地区跨省流动无需核酸检测或隔离，航空需求有望逐步恢复。考虑到疫情防控期间部分出行需求被压制，今年清明、五一、暑运需求有望集中释放。 ◆海外疫苗接种逐步推进，海外旅行限制有望在下半年开始放开。海外疫苗接种逐步推进。截至3月13日，美国、英国的疫苗接种率已超过30%。根据英国公布的方案，英国最快于2021年6月21日全面解封（解除保持社交距离的限制）；美国总统拜登表示，在2021年5月1日前让所有成年人都有资格接种疫苗，力争在2021年7月4日前让美国“接近正常”。目前疫情防控较好的国家和地区正在筹划点对点之间的“旅行泡泡”，同时，IATA已尝试推出旅行通行证（IATA Travel Pass）以方便旅客用于旅客跨国/地区旅行。随着海外疫情逐步缓解，国际航线“五个一”政策有望在下半年开始放开。 ◆由于去年同期基数较低，2月民航生产运输主要指标同比均呈现高速增长。根据民航总局统计，2021年2月全行业共完成运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量分别为50.2亿吨公里、2394.8万人次、45.9万吨，运输总周转量相当于2019年同期的52.1%，旅客运输量相当于2019年同期的44.5%。民航总局表示，行业将力争全年运输总规模恢复至疫情前80%以上，旅客运输量恢复至疫情前90%左右，货邮运输量与疫情前基本持平，努力实现航空企业减亏增盈。 ◆投资建议：《公共航空运输旅客服务管理规定》颁布，餐食、行李可实现差异化定价，有利于提高航司盈利能力；行业降费政策延续，航司直接收益；国内航空需求重新进入恢复期，五一、暑运需求有望集中释放；海外旅行限制有望在下半年开始放开，海外航空需求将迈入恢复通道。我们维持行业“增持”评级，推荐中国国航、东方航空、南方航空、吉祥航空和春秋航空，建议关注华夏航空。 ◆风险分析：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 601111.SH 中国国航 8.72 0.44 -1.05 -0.04 20 - - 增持 600029.SH 南方航空 7.06 0.22 -0.57 -0.01 33 - - 增持 600115.SH 东方航空 5.45 0.20 -0.65 -0.05 28 - - 增持 601021.SH 春秋航空 62.74 2.01 -0.65 1.15 31 - 55 增持 603885.SH 吉祥航空 15.39 0.51 -0.23 0.18 30 - 85 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-03-15 增持（维持） 作者 分析师：程新星 执业证书编号：S0930518120002 021-52523841 chengxx@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 春运后期旅客量恢复明显，国内客运需求拐点已至——交通运输行业周报20210307（2021-03-07） 征收标准下调利好航司，民航业“降费增效”大势所趋——民航发展基金再次下调点评（2021-03-05） 寒冬已过，春日可期——交通运输行业2021年春季策略报告（2021-03-04） 全国高风险地区清零，国内航空需求拐点将至——航空运输业2021年1月经营数据点评（2021-02-20） 产能出清无望，竞争格局有望改善——海航集团破产重整事件点评（2021-01-31） 东海扬尘，春回大地——交通运输行业2021年投资策略（2021-01-14） 大巧若拙，重剑无锋——飞机租赁行业深度报告（2020-12-18） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 交通运输仓储 1、 行业基本面修复，航空板块表现亮眼 3月15日，航空（中信三级）指数上涨5.29%，跑赢沪深300指数3.2pct，在285个中信三级指数中排名第三，其中南方航空、东方航空、中国国航涨幅分别为9.97%、7.92%、4.93%。年初以来，吉祥航空、华夏航空分别累计上涨35.36%、33.99%，位列A股上市航司前两位。 图1：A股航空板块与各主要板块涨幅对比（3月15日） -4%-2%0%2%4%6%8%10%旅游服务园林工程航空景区休闲综合酒店纯碱核电设备无机盐氯碱早幼教专业市场经营III粘胶炼油综合业态汽车销售及服务III长材餐饮影视动力煤铁路百货板材磷肥及磷化工铅锌其他结构材料电池综合服务机场涤纶兵器兵装III车用电机电控超市及便利店复合肥公交卡车石油开采III有机硅面板其他煤化工租赁其他专用材料燃料电池港口农商行城商行国有大型银行III铝绵纶物业经纪服务无烟煤沪深300 资料来源：wind，光大证券研究所，板块指数采取中信三级行业指数 1.1、 国内客运需求二次探底，航空客运需求拐点已至 由于国内疫情反复叠加“就地过年”，今年春运期间，全国旅客发送量相较2019年显著下降。春运前二十七天单日旅客发送量较2019年农历同期下降均超过70%。不过春运后期客运需求快速回升，3月8日（春运最后一天）全国旅客发送量较2019年农历同期仅下降52.9%。其中，民航旅客发送量也迅速恢复，3月13日民航发送旅客135.3万人次，环比下降10.4%，比2019年农历同期仅下降17.8%，比2020年农历同期上升319.7%。 图2：全国旅客发送量触底反弹 图3：民航旅客发送量已接近19年同期水平 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000T-23T-22T-21T-20T-19T-18T-17T-16T-15T-14T-13T-12T-11T-10T-9T-8T-7T-6T-5T-4T-3T-2T-1TT+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T+10T+11T+12T+13T+14T+15T+16T+17T+18T+19T+20T+21T+22T+23T+24T+25T+26T+27T+28T+29T+302021全国旅客发送量（万人次）2020全国旅客发送量（万人次）2019全国旅客发送量（万人次） 050100150200250T-23T-22T-21T-20T-19T-18T-17T-16T-15T-14T-13T-12T-11T-10T-9T-8T-7T-6T-5T-4T-3T-2T-1TT+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T+10T+11T+12T+13T+14T+15T+16T+17T+18T+19T+20T+21T+22T+23T+24T+25T+26T+27T+28T+29T+302021民航客运量（万人次）2020民航客运量（万人次）2019民航客运量（万人次） 资料来源：交通运输部，光大证券研究所测算，T日为农历除夕,2020年、2019年数据均为农历同期。数据截至2021年3月13日 资料来源：交通运输部，光大证券研究所测算，T日为农历除夕,2020年、2019年数据均为农历同期。数据截至2021年3月13日 国内疫情防控效果显著，防控措施逐步放松，推动国内客运需求恢复。2月22日，全国中高风险地区实现清零。3月16日起，国内低风险地区人员进京、环京地区通行人员进京不再查验核酸证明。至此，大陆地区跨省流动无需核酸检测或隔离，航空需求有望逐步恢复。考虑到疫情防控期间部分出行需求被压制，今年清明、五一、暑运需求有望集中释放。 qRpMtQtOpNpRnRnOuNpOnN7NbPbRpNrRoMoPjMqQsRiNqRsM6MmMxOxNmNpOxNoMvM 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 交通运输仓储 1.2、 海外疫苗接种逐步推进，海外旅行限制有望在下半年开始放开 海外疫苗接种逐步推进。截至3月13日，美国、英国的疫苗接种率已超过30%。根据英国公布的方案，英国最快于2021年6月21日全面解封（解除保持社交距离的限制）；美国总统拜登表示，在2021年5月1日前让所有成年人都有资格接种疫苗，力争在2021年7月4日前让美国“接近正常”。 图4：新冠新增确诊人数冲高回落（单位：例） 图5：英美每百人新冠疫苗接种人数快速上升（单位：人） 0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000020,00040,00060,00080,000100,000120,0002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-03中国（例，左轴）德国（例，左轴）英国（例，左轴）印度（例，左轴）美国（例，右轴）全球（例，右轴） 051015202530354021-01-0221-01-0921-01-1621-01-2321-01-3021-02-0621-02-1321-02-2021-02-2721-03-0621-03-13全球中国英国美国印度德国 资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2021年3月13日，数据采用7日移动平均 资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2021年3月13日 目前疫情防控较好的国家和地区正在筹划点对点之间的“旅行泡泡”，以方便双方游客自由往来，提振旅游业。同时，IATA已尝试推出旅行通行证（IATA Travel Pass）用于显示旅客的新冠病毒检测和疫苗接种的相关信息，以方便旅客用于旅客跨国/地区旅行。随着海外疫情逐步缓解，国际航线“五个一”政策有望在下半年开始放开。 整体来看，国内航空需求重新进入恢复期，五一、暑运需求有望集中释放；海外旅行限制有望在下半年开始放开，海外航空需求也将迈入恢复通道。行业基本面改善是航空板块表现亮眼的核心原因。我们预计， 疫苗全球范围接种、海外疫情逐步得到控制、不同国家/地区放开旅行限制、海外旅行需求恢复，以上四大事件将在2021年同步发生，“疫情受害股”基本面将发生反转。在此过程中，海外航线相关收入占比较高的公司盈利弹性较大。而中国国航等航司随着海外航线需求恢复，产能利用率将逐步提高，公司整体盈利能力也将逐步恢复。 2、 2021年2月三大航国内航线需求二次探底 2021年2月，国航、东航、南航ASK较去年同期分别上涨2