请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] 宏观动态报告 （二）疫情下经济回升面临的困难 经济仍然处于缓步回升中，我们预计3、4季度经济继续上行，但整体上行的速度有限。由于1季度经济下降速度较快，2020年度我国经济可能只是小幅回正。我国经济增长仍然面临困难，总需求不足是新冠疫情前后需要面临的固有问题，而货币政策的不及预期会压低经济回升的高度，同时新冠疫情并未结束，在2020年下半年会不停的冲击经济运行。 从生产方面来看，我国生产恢复的速度仍然是缓慢的，而1-6月份来看大部分各行业生产基本为负增长。汽车、纺织、塑料、农副产品和通用设备等生产恢复仍然有难度，尤其是汽车产业受创更深。工业生产的增速上行需要需求的持续恢复，全球需求在上半年恢复有限，这样会直接影响到下半年的工业生产。我国工业生产与房地产运行联系更为紧密，而我们预计房地产下半年保持平稳，工业生产持续上行的概率不大。 外 [table_research] 宏观动态报告 2021年3月13日 [table_main] 宏观点评报告模板 经济平稳增长，货币难转向，着重向高质量发展迈进 2021年两会回顾 核心内容： 分析师  政府经济工作目标在两会阐述经济目标较为保守、货币政策很难转向，政府对经济发展保有底线思维。对中小企业的支持一如既往，尊重各个市场主体，同时认同企业家精神。  经济平稳增长我国2021年经济增长（GDP）目标定为6%以上，并没有给出上限，经济增长目标说明政府保持经济平稳增长的意愿。上半年经济增长由于基数走高，下半年经济增速自然走低，货币政策和财政政策节奏不变，而货币政策变化可能要等到4季度末。财政政策保持平稳，财政投入低于去年2021年我国赤字率拟按3.2%左右安排，粗略计算赤字总额约为3.46万亿，同时没有特别国债，总体来说比去年减少约1.4万亿。地方政府专项债券资金与去年基本持平，主要是支持国家大型项目，预计2021年基础设施建设负增长。货币政策年内难转向总体货币政策基调仍然是稳健的货币政策，同时稳健的货币政策要灵活精准、合理适度。货币政策更加注重差异化，精准投放是未来的重点，合理适度更可能维持货币市场平衡。其他经济目标处于较为合意的水平就业：城镇调查失业率在5.5%以上，与往年持平。物价： CPI涨幅在3%左右。进出口：2021年对进出口增速没有数量上的要求。环保：仍然会较为严格，单位国内生产总值耗能仍然降低3%，但碳中和目标下，各行业均要制定更加环保的执行标准。  对基础科学投入加大 鼓励企业增加研发 2021年政府对企业的科技创新政策继续落地优惠政策集中于中小企业货币优惠政策定向给与了中小企业。财政方面再次给与小企业优惠，本年度实施新的结构性减税措施，定向精准支持特定企业。推动社会成本下降 发挥各种市场主体活力用改革的方式降低企业的社会成本，在电力、交通、电信等领域推动改革，以市场化的方式降低成本。这是对企业真实的利好，也是政府努力为企业减负的重要内容。扩大内需以新型消费为主扩大内需最基本的就是增加居民收入，但居民资产负债表恶化，压制消费回升。鼓励消费主要是推动城乡消费一体化、推动新能源车、智能家电消费、为消费者提供“更舒心”的产品和服务。  “碳中和”下各行业均要有积极准备政府工作报告将“扎实做好碳达峰、碳中和各项工作”列为重点工作之一，也是两会的热点之一。碳中和讨论主要集中在高耗能行业、能源行业、碳交易等。可再生能源发电装机容量增加。到2030年中国计划风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上，燃煤发电量在2025年之前下降。新能源车市场份额在2025年占25%。新能源车销量占比每年要提高3个百分点，每年新能源车销量要增加75万辆。钢铁行业计划到2025年减排25%。钢产量削减第一通过降低工业产出，第二提高废钢利用率。水泥行业减排20%。需要提高行业标准应对。碳交易未来5年纳入高耗能行业。 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 余逸霖 ：（010）8092 7605 :yuyilin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050004 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page] 宏观动态报告 目录 一、经济保持平稳增长 ................................................................................................................................................................ 3 二、货币稍紧 财政赤字目标下调 .............................................................................................................................................. 4 三、对基础学科投入加大 鼓励企业增加研发 .......................................................................................................................... 6 四、优惠集中于中小企业 ............................................................................................................................................................ 8 五、推动社会成本下降 发挥各种市场主体活力 ...................................................................................................................... 8 六、扩大内需以新型消费为主 .................................................................................................................................................... 8 七、“碳中和”下各行业均要有积极准备 ................................................................................................................................ 9 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page] 宏观动态报告 2021年3月11日，第十三届全国人民代表大会落下帷幕。大会审议了2021年政府工作报告，确定了2021年的主要经济工作目标。 总体来说，经济目标较为保守、货币政策很难转向，政府主要任务是推动经济向高质量发展迈进。对就业的重视一如既往，加强保护中小企业，尊重各个市场主体，同时认同企业家精神。政府对企业的支持使用了更详细的政策阐述，展现了比以往更务实的作风。 2020年新冠疫情席卷全球，中国政府控制疫情得力，成为全球经济恢复最好的经济体，同时由于经济复苏较为顺畅，中国货币政策也提前恢复正常。2021年我国仍然要面临新冠疫情的影响，但全球均在复苏阶段，我国经济已经走过复苏，同时货币政策逆全球而动，2021年两会对经济的表述也就备受重视。 表1：2021年经济工作目标 2019年2020年2021年GDP增速目标增长6%-6.5%未提出全年经济增速具体目标6%以上CPI同比3%左右3.5%左右3%左右人民币汇率保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定居民收入居民收入增长与经济增长基本同步居民收入增长与经济增长基本同步居民收入稳步增长就业政策方向就业优先政策要全面发力（首次将就业优先政策置于宏观政策层面）今年要优先稳就业保民生。就业政策要全面强化。完善职业技术教育体系，今明两年职业技能培训3500万人次以上，高职院校扩招200万人就业优先政策要继续强化、聚力增效，着力稳定现有岗位；拓宽市场化就业渠道；推动降低就业门槛；推动放开在就业地参加社会保险的户籍限制；完成职业技能提升和高职扩招三年行动目标城镇新增就业1100万人以上900万人以上1100万人以上城镇登记失业率4.5%以内（城镇调查失业率5.5%左右）5.5%（城镇调查失业率6%左右）城镇调查失业率5.5%以内农村减贫人口1000万人以上全部脱贫经济发展总体要求就业 资料来源：中国银河证券研究院整理 一、经济保持平稳增长 2020年受新冠肺炎疫情的影响，全国两会推迟召开，当年政府工作报告没有提出经济增长目标，而是强调优先稳就业保民生。2020年底召开的中央经济工作会议，也提出要以推动高质量发展为主题。由于低基数效应，今年GDP增速将大幅偏离潜在经济增长率，目标设定应具有较大弹性。近年来经济发展更加注重提质增效，淡化GDP考核、提升增速容忍度是大势所趋。从地方两会来看，31个省市虽然均设置经济增长目标，其中绝大多数为区间，且增速趋于保守。 为了不给调控带来压力，我国2021年经济增长（GDP）目标定为6%以上，并没有给出上限。经济增长由于基数效应，上半年同比增速会略高，在新冠疫情的影响下2021年我国经济增长要低于市场预期。 GDP经济增长目标给出了经济增长的下限，并没有给出上限，意味着政府对经济增速仍然是底线思维，即保证合理的增长增速。历年来实际GDP运行也不总是与GDP增长目标相吻合，所以给出如此低于预期的经济增长目标意味着年内无论是货币政策还是财政政策均以此为底线。在上半年高基数的影响下，下半年经济增速自然走低后，货币政策和财政政策节奏不变，而货币政策变化可能要等到4季度末。 图1：GDP预期（%） 图2：GDP目标与实际GDP同比增速（%） 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page] 宏观动态报告 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 二、货币稍紧 财政赤字目标下调 2021年财政政策的总体描述是积极的财政政策要提质增效、更有可持续性。2021年最味明显的是中央对地方一般性转移支付增长7.8%，增幅明显高于去年，这是中央政府对地方政府的让利。这种让利主要是源于地方政府在疫情下财政表现不佳，为了维持民生而做出的选择。同时中央政府要建立常态化财政资金直达机制。所谓财政资金直达机制是建立特殊转移支付机制，资金直达市县基层、直接惠企利民，主要用于保就业、保基本民生、保市场主体。这种直达机制是在保持现行财政管理体制不变、地方保障主体责任不变、资金分配权限不变的前提下，按照“中央切块、省级细化、备案同意、快速直达”的原则进行。2020年3月疫情期间财政直达资金制度运行良好，2020年10月21日国务院常务会议研究建立常态化的财政资金直达机制。这种从中央-省-县的资金划拨模式减少了行政层级，也为省管县铺路。 2021年政府工作报告中，财政支出与财政赤字率的目标相较2020年有所收缩。财政赤字约为3.46万亿，赤字率为3.2%左右，比去年减少