投资策略周报：紧平衡，待良机，寻攻守兼备品种

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 紧平衡，待良机，寻攻守兼备品种 [Table_Title2] 投资策略周报 [Table_Summary] 投资要点: 一、海外市场：通胀回升担忧引发美债收益率快速上行。今年以来大宗商品表现强势，市场对通胀回升的预期也持续上升，衡量市场五年通胀预期的指标（5年美债收益率-5年TIPS收益率）已达到2.51%，上行至08年以来的最高水平；美债收益率升至1.64%，较年初上行超70bp。 二、国内政策退出节奏温和，2月社融数据超预期。目前全球经济处于恢复阶段，去年非常积极的财政和货币政策都会面临相对温和退出的态势，往后看政策退出是一个方向，但仍会重视对民营经济及新经济的支持作用，形势上更多偏向温和，是“不急转弯”的基调，这在2月金融数据上已有体现。 三、市场化利率上行或推升实体经济融资成本上升，A股现金流充裕的行业受其影响较小。市场利率的上行对权益资产估值形成制约，因为这意味着实体经济融资成本的上升，尤其对现金流不充裕的企业造成的负面冲击影响较大。从A股财务数据出发寻找A股现金流充裕的行业：公用事业、食品饮料、交通运输、建筑材料、通信行业等现金流相对较好。 四、“碳中和”潮流势不可挡，对新能源、传统能源均产生深远影响。新能源发展前景广阔，环保能源领域中的风电、光伏等有望加速发展；传统能源去产能、向绿色发展转型是大势所趋，但政策上不是一刀切，转型后的传统能源企业仍存在投资机会。 五、投资建议：市场利率上行是最确定性的事件，寻找“攻守兼备”品种。今年以来美债持续承压，伴随着日渐趋浓的通胀预期，以及持续走高的实际利率，美债收益率上行趋势陡然加速，引发一场全球资本市场的重新定价。市场利率的上升意味着实体经济融资成本的上升，尤其是对现金流不充裕的企业形成负面冲击的影响较大；另外，对估值过高的科技类企业的股价亦冲击较大。由于A股前期跌幅过深，过快，短期内或经历超跌后的反弹，但市场趋势性向上机会并未到来，“以守代攻”仍是当下最优的策略选择。市场风格上，我们建议继续回避高估值科技板块，转而配置周期板块。具备“低估值、较好现金流的，受益于经济增长”的顺周期蓝筹板块，在今年上半年或将持续跑赢高估值科技板块。具体到行业配置，寻找“攻守兼备”品种。如：化工、有色、建材、建筑、公用事业等；主题上，重点聚焦“碳中和”主题（今年政府工作八大任务之一）。 风险提示: 流动性风险；海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调）等。 分析师 [Table_Author] 证券分析师：李立峰 邮箱：lilf@hx168.com.cn SAC NO：S1120520090003 联系电话：021-50380388 国内市场表现 [Table_Market1] 指数 收盘 涨跌 幅度（%） 上证综合指数 3453.08 -48.91 -1.40 深证成份指数 13897.03 -515.28 -3.58 沪深300指数 5146.38 -116.42 -2.21 中小板指数 9215.10 -490.25 -5.05 创业板指数 2756.81 -115.16 -4.01 证券研究报告|投资策略周报 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年03月14日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p183849 证券研究报告|投资策略周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 海外市场：海外经济体延续积极的财政刺激政策，通胀回升担忧引发美债收益率快速上行 ................. 3 2. 国内政策退出节奏温和，2月社融数据超预期 ...................................................... 5 3. 市场化利率上行或推升实体经济融资成本上升，A股现金流充裕的行业受其影响较小 ...................... 5 4. “碳中和”潮流势不可挡，对新能源、传统能源均产生深远影响 ...................................... 7 5. 投资建议：市场利率上行是最确定性的事件，寻找“攻守兼备”品种................................... 8 6. 风险提示 .................................................................................... 8 图表目录 图1 本周全球主要股指涨跌幅 .................................................................... 3 图2 年初至今，大宗商品价格大幅上涨 ............................................................ 4 图3 2021年以来，10Y美债收益率快速上行 ........................................................ 4 图4 美债：5年美债收益率-5年TIPS收益率（%）................................................... 4 图5 社融、信贷、M2增速 ....................................................................... 5 图6 申万一级行业经营性现金净流量/营业总收入（%） ............................................... 6 图7 申万一级行业融资依赖度 .................................................................... 7 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|投资策略周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 1.海外市场：海外经济体延续积极的财政刺激政策，通胀回升担忧引发美债收益率快速上行 本周全球指数多数上涨，中国股市表现不佳。俄罗斯RTS、法国CAC40、德国DAX、道琼斯工业平均、纳斯达克指数分别上涨4.98%、4.56%、4.18%、4.07%、3.09%；中国权益市场方面，深证成指、上证指数、恒生指数分别下跌-3.58%、-1.40%、-1.23%。海外各国加大经济刺激政策，助推欧美股市反弹。美国方面，3月11日1.9万亿美元的新冠纾困救助法案正式生效，其中包括向大多数美国人直接发放总计超过4100亿美元的纾困补助金。欧洲方面，欧央行决定维持利率不变，继续实施总规模为1.85万亿欧元的紧急资产购买计划，并将在今年二季度加大购债力度。 美国疫苗接种速度好于预期，海外疫情有望加速好转。目前美国仍是全球疫情最严重国家，但疫苗接种速度好于预期，新冠肺炎新增确诊人数呈现递减趋势。美国疾病控制与预防中心3月12日发布的数据显示，截至3月12日，美国已接种超过1亿剂疫苗，平均每日接种数约为230万剂，乐观情形下，大多数发达经济体或在今年二季度或三季度初实现群体免疫。 全球经济加速复苏的预期下，市场对通胀回升的预期上升，在此背景下利率水平快速上行。海外主要经济体在疫情逐步得到控制的同时，加上财政刺激的逐步落地，预计经济增长将进一步加速。今年以来大宗商品表现相当强势，年初至今（3月12日），ICE布油上涨33.65%，COMEX铜上涨18.13%，由此市场对通胀回升的预期也持续上升，衡量市场五年通胀预期的指标（5年美债收益率-5年TIPS收益率）已达到2.51%，已上行至08年以来的最高水平。美债收益率加速上行，截至3月12日，10Y美债收益率上行至1.64%，较年初上行超70bp。与美债收益率相对比，中国10Y国债上行最快的时间是从去年5月开始，10Y国债收益率用了近八个月的时间上行了80bp，而10Y美债不到三个月时间已上行70bp。利率的快速上行对全球权益类资产整体价格向上形成了较大的制约，A股层面，由于春节前涨速较快，尤其是部分核心资产泡沫较重，春节后整体处于消化估值的震荡行情中。 图1 本周全球主要股指涨跌幅 资料来源：Wind，华西证券研究所 -5.00%-3.00%-1.00%1.00%3.00%5.00%证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3 证券研究报告|投资策略周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 图2 年初至今，大宗商品价格大幅上涨 资料来源：Wind，华西证券研究所 图3 2021年以来，10Y美债收益率快速上行 资料来源：Wind，华西证券研究所 图4 美债：5年美债收益率-5年TIPS收益率（%） 资料来源：Wind，华西证券研究所 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%ICE布油COMEX黄金COMEX铜美元指数年初至今涨跌幅01234美债到期收益率：10年中债国债到期收益率：10年-2.50-1.50-0.500.501.502.505年美债收益率-5年TIPS收益率证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p4证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p4 证券研究报告|投资策略周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 2.国内政策退出节奏温和，2月社融数据超预期 积极财政和货币政策有望延续，退出节奏偏温和。政府工作报告重提经济增速，同时更注重经济发展质量。政府工作报告中指出：“今年发展的预期目标是国内生产总值增长6%以上，引导各方面集中精力推进改革创新、推动高质量发展。”其中后半句是对经济增长质量目标的表述，推动高质量发展不倾向于依赖地产、基建，而是更多的依靠“新经济”及民营经济，即使这部分增速有限。此前财政部长刘昆在G20峰会提到：“2021年，中国将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度”。考虑到去年是比较特殊的年份，假设今年疫情得到控制，全球经济处于恢复，去年非常积极的财政和货币政策都会面临相对温和退出的态势，往后看政策退出是一个方向，但仍会重视对民营经济及新经济的支持作用，形势上更多偏向温和，是“不急转弯”的基调，对实体制造业和服务业的“宽信用”局面或贯穿全年。 政策的宽信用在2月金融数据上已有体现：2021年2月社会融资规模增量为1.71万亿元，同比多增 8392亿元；2月新增人民币贷款1.36万亿元，同比多增4529亿元，大超市场预期。M2增速上升：2月M2同比增长10.1%，增速分别比上月末和上年同期高0.7个和1.3个百分点，超出市场预期。 图5 社融、信贷、M2增速 资料来源：Wind，华西证券研究所 3.市场化利率上行或推升实体经济融资成本上升，A股现金流充裕的行业受其影响较小 随着刺激政策的逐步落地，美国经济或面临“滞胀”的风险，全球投资者对美联储收紧流动性产生担忧，市场利率的上行对权益资产估值形成制约，因为这意味着实