医药行业周观点：医药指数估值显著低估，建议超配医药，推荐配置半年报业绩高增长、估值合理的细分龙头标的

医药指数估值显著低估，建议超配医药 推荐配置半年报业绩高增长、估值合理的细分龙头标的 东吴医药行业周观点：2018/06/24 【东吴医药】 证券分析师 全铭：quanm@dwzq.com.cn （执业证书S0600517010002） 证券分析师 焦德智：jiaodzh@dwzq.com.cn （执业证书S0600516120001） 研究助理：许汪洋、李颖睿、张蔚洁 证券研究报告 1 目录 一、投资观点与推荐标的：医药指数进入波动调整期，但是医药牛市的基础没有变化，其中包括：1）业绩基本面向上、2）政策引导行业升级、3）医药创新和科技进步打开长期发展空间。因此我们依然坚定对医药“去芜存菁，慢牛行情”的判断，此时医药行业业绩拐点明确，医药行业估值仍低于历史平均，仍是慢牛的起步。 二、行业政策与发展动态：在6月20日的国务院常务会议，确定加快已在境外上市新药审批、落实抗癌药降价措施、强化短缺药供应保障。政策导向上，鼓励新药和控制费用将成为核心，因此，国产优质药品和创新药将是核心解决方案，亦是行业发展大趋势，利好国内的医药龙头企业。 三、指数追踪与个股表现：本周生物医药指数下跌1.81% ，板块表现优于沪深300的3.85%的跌幅；子板块中，表现最好的医疗服务跌幅为0.32%，最弱势的医疗器械下跌3.87%。 五、全球医药热点资讯：美国FDA已受理百时美Opdivo（nivolumab）联合低剂量Yervoy（ipilimumab）一线治疗高肿瘤突变负担（TMB）非小细胞肺癌在美国进入正式审查，目标行动日期为2019年2月20日。 四、全球医药市场追踪：本周恒生医疗保健指数下跌2.66%，优于恒生指数3.20%的跌幅；其中金斯瑞生物科技以9.0%的涨幅位居周涨幅榜首位，而李氏大药厂下跌11.8%，表现最差。 六、团队近期报告目录 2 一、投资观点与推荐标的 【周投资观点】 本周生物医药指数下跌1.81% ，板块表现优于沪深300的3.85%的跌幅；子板块中，表现最好的医疗服务跌幅为0.32%，最弱势的医疗器械下跌3.87%。本周恒生医疗保健指数下跌2.66%，优于恒生指数3.20%的跌幅；其中金斯瑞生物科技以9.0%的涨幅位居周涨幅榜首位，而李氏大药厂下跌11.8%，表现最差。截止6月22日，医药指数市盈率为34.77，环比上周下降0.61个单位，低于历史均值7.27个单位；沪深300指数市盈率为12.2206，医药指数的估值溢价率为184.5% ，环比上升5.4%，低于历史均值8.6个百分点。 本周观点： 6月医药指数进入波动调整期，目前已经处于合理位置，医药牛市的基础均没有变化，建议超配医药。行业逻辑：1）业绩基本面向上；2）政策引导行业升级；3）医药创新和科技进步打开长期发展空间。因此我们依然坚定对医药“去芜存菁，慢牛行情”的判断。2018年医药行业业绩拐点明确，医药行业估值仍低于历史平均，仍是慢牛的起步。一方面16、17年医药指数基本没有上涨，但上市公司的业绩增速在15%以上，行业估值得到充分消化。另一方面，2018Q1上涨的股票极为集中，大量的二线龙头并未表现。 经历了年初至今的涨幅，部分一线龙头公司的估值处于历史高位，但这些公司往往在行业地位和业绩确定性上都比较强势，在医药行业“去芜存菁”的过程中，一线龙头有不可比拟的护城河，我们继续看好这类公司的长期价值，建议逢低配置。 同时，考虑到估值，我们认为二线龙头将成为医药牛市的接力棒。这类公司有几个共同特点：1）细分行业相对龙头；2）市值适中，估值与业绩增速相对匹配；3）细分行业正在发生积极变化。 风险提示：药品、器械招标降价风险，宏观经济风险。 3 一、投资观点与推荐标的 【推荐标的】 （1）随着各省招标放量，工业盈利持续改善，业绩逐季改善的个股：恩华药业、华润双鹤。 （2）血制品批签发出现拐点，流感疫苗带来盈利改善的个股：华兰生物。 （3）受益于消费升级的估值增速匹配细分龙头：长春高新、葵花药业、济川药业。 （4）两票制全国执行，拐点将至的流通个股：九州通、上海医药。 （5）长期看好的平台型龙头公司：乐普医疗、美年健康。 【关注组合】 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4 一、投资观点与推荐标的：2010年、2013年回顾 3 2010年、2013年、2018年医药典型牛市共同点： 基本面：医药上市公司业绩出现明显的加速，同时行业估值和对应沪深300的估值溢价率均低于历史平均值水平，处于底部； 政策面：之前一年政策出清、当年政策利好开始兑现，驱动行业长期逻辑清晰通顺; 6月调整：由于6月的业绩真空期等原因，2010年、2013年均出现调整，医药指数分别下跌20%和18%，之后开启新一轮上涨。 申万医药&沪深300指数市盈率（TTM）以及对应的估值溢价率 医药上市公司合计收入和净利润变化情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2010年申万医药指数&沪深300 2013年申万医药指数&沪深300 1.国务院常务会议提出：确定加快已在境外上市新药审批、落实抗癌药降价措施、强化短缺药供应保障 在6月20日的国务院常务会议，为让群众早用上、用得起好药，解决好重点民生问题，会议确定： 1. 有序加快境外已上市新药在境内上市审批。对治疗罕见病的药品和防治严重危及生命疾病的部分药品简化上市要求，可提交境外取得的全部研究资料等直接申报上市，监管部门分别在3个月、6个月内审结。将进口化学药品上市前注册检验改为上市后监督抽样，不作为进口验放条件。 2. 督促推动抗癌药加快降价，让群众有更多获得感。各省（区、市）对医保目录内的抗癌药要开展专项招标采购。对医保目录外的独家抗癌药要抓紧推进医保准入谈判。开展国家药品集中采购试点，实现药价明显降低。 3. 加强全国短缺药品供应保障监测预警，建立短缺药品及原料药停产备案制度，加大储备力度，确保患者用药不断供。 http://www.gov.cn/guowuyuan/2018-06/21/content_5300223.htm 【点评】 首先加快境外上市新药审批、落实抗癌药物降价措施是一项惠民政策，可以有效地大幅度提升国内患者使用最新药物，以及在一个可支付的条件下使用最新药物的可能，从而进一步完善我国药品保障供应体系。从2016年1月起，已有骨髓瘤治疗药物来那度胺胶囊、胃肠道间质瘤治疗药物瑞戈非尼片、非小细胞肺癌用药甲磺酸奥希替尼片等多种进口药通过“绿色通道”加速上市。默沙东9价HPV疫苗，从新药申请到获批，只用了8天，创下新药进口注册获批最快记录。在加快国外药品引进的同时，保证国产创新药和仿制药快速审批将是最有利的价格保证在，也是最有效降低患者用药负担和医保负担的直接方式。因此，政策导向上，鼓励创新，鼓励国产优质药品将是未来行业发展大趋势，利好国内的医药龙头企业。 二、行业政策与发展动态：政策热点 5 2.国家药品监督管理局对中药市场大力整顿 6月20日，国家药监局一连发布4则跟踪检查通报，其中，有两条都是涉及中药饮片企业的，两企业均被收回相关药品GMP证书，其违法违规行为被依法调查。。 http://cnda.cfda.gov.cn/WS04/CL2042/# http://cnda.cfda.gov.cn/WS04/CL2065/229517.html 【点评】 根据国家药监局通报，其中一家药企被收GMP，是由于出具的检验报告项目不全，缺少二氧化硫、浸出物等项；以及购进的药材未进行自检和委托检验，成品检验报告引用供应商的检验结果。而另一家企业被收GMP，是由于检验室未按照质量标准对所涉品种进行农药残留检验；检验室对试剂、对照品、留样管理存在多个问题；原药材库房的物料管理不到位等。由于药监部门从药厂、经销商、以及大小中医院加大力度查处药材质量，使得硫磺、重金属、农残超标以及有效含量达不到《中国药典》标准的药材，将无处可销。可见，国家对中药饮片的检查力度越来越大，也越来越严格。 二、行业政策与发展动态：政策热点 7 二、行业政策与发展动态：行业动态 1.西安杨森上市国内首款每月皮下注射一次抗风湿生物制剂欣普尼 强生公司的制药子公司西安杨森制药有限公司今天宣布，中国首个每月皮下注射一次的新型抗风湿生物制剂——欣普尼®（SIMPONI®），即戈利木单抗注射液，已在中国上市，用于治疗活动性强直性脊柱炎成年患者；也可联合甲氨蝶呤（MTX）治疗对包括MTX在内的改善病情抗风湿药物疗效不佳的中到重度活动性类风湿关节炎成年患者。https://www.xian-janssen.com.cn/news/666 2、西安交大等发现一种皮肤炎症反应诱发机理 西安交通大学第二附属医院皮肤病院等单位发现，BP180功能缺陷可自发形成一种以严重瘙痒、炎症细胞浸润、皮肤屏障破坏及血清IgE升高为主要表现的皮肤炎症反应。相关成果日前发表于美国《国家科学院院刊》。http://news.bioon.com/article/6723721.html 3、广东省人民政府办公厅关于印发广东省促进“互联网+医疗健康”发展行动计划（2018-2020年）的通知 6月14日，广东省人民政府官网公布《广东省促进“互联网+医疗健康”发展行动计划（2018-2020年）》，明确提出了发展“互联网+”医疗服务、“互联网+”药品供应保障服务、医疗健康人工智能技术等10项主要任务。到2020年，广东三甲医院全面开展“互联网+”医疗服务，医疗健康人工智能技术基本覆盖县级医院、乡镇卫生院和社区卫生服务中心。这意味着，继今年4月国务院下发《关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见》后，广东率先在省级层面作出了具体部署，省卫计委、药监、医保等部门还将出台相关执行文件。http://zwgk.gd.gov.cn/006939748/201806/t20180613_769694.html 9 三、指数追踪与个股表现 【医药指数涨幅】 本周生物医药指数下跌1.81% ，板块表现优于沪深300的3.85%的跌幅。截至本周，医药指数2018年至今表现优于沪深300的10.47%的跌幅，累计涨幅为3.61%。 2017年至今医药指数表现整体起伏较大，在经历了一月初到一月中下旬连续上涨，2月初快速下降，2月中旬医药指数随大盘快速反弹，目前形成底部稳定波动后的反弹。我们判断随着医保目录调整，行业中的公司分化将进一步加大，低估值白马优质个股会逐渐脱颖而出。2018年重点布局直击医药产业发展需求痛点的细分领域，我们重点推荐布局民营医疗服务、连锁药店、医药流通、OTC品牌药、仿制药一致性评价和创新药等细分板块和相关主题。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 % 三、指数追踪与个股表现 【医药市盈率追踪】 截止6月22日，医药指数市盈率为34.77，环比上周下降0.61个单位，低于历史均值7.27个单位；沪深300指数市盈率为12.2206，医药指数的估值溢价率为184.5% ，环比上升5.4%，低于历史均值8.6个百分点。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 三、指数追踪与个股表现 【医药子板块追踪】 本周生物医药指数下跌1.81% ，板块表现优于沪深300的3.85%的跌幅；子板块中，表现最好的医疗服务跌幅为0.32%，最弱势的医疗器械下跌3.87%。2018年至今，表现最好的子板块为医疗服务，涨幅为14.97%，优于医药指数3.61%的涨幅，高于沪深300指数10.47%的跌幅。当前生物医药估值水平略低于历史平均，沪深300处于相对历史低位，具体到医药各子板块估值水平，医疗服务、生物制品板块处于相对历史高位，医疗器械、中药、医药商业、原料药、化学制药板块处于历史平均估值之下。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 行业 周涨跌幅 年初至今 医疗服务 -0.32 14.97 化学制药 -0.74 5.87 医药商业 -1.73 1.49 生物制品 -1.76 8.78 生物医药 -1.81 3.61 原料药 -2.53 -4.29 中药