食品饮料行业2021年春季投资策略：精选赛道，坚守龙头

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年3月5日 行业研究 精选赛道，坚守龙头 ——食品饮料行业2021年春季投资策略 食品饮料 2020年食品饮料板块收益显著，估值提升为主要驱动，21年年初以来板块有所回调。2020年食品饮料指数涨幅近85%，在各板块中位列第三，估值水平（PE TTM）大幅提升65%，是本轮行情的主要驱动。疫情影响下，行业业绩保持稳健增长，20年前三季度净利润增长12%。细分子行业来看，调味品、白酒、啤酒板块涨幅最高，调味品受业绩增长与估值提升的双重驱动，白酒、啤酒主要受估值提升驱动。21年年初以来板块出现回调，截至2月26日下跌近3.7%。 展望行业基本面，品牌及品质消费为长期趋势，21年重点关注需求复苏与成本上行。需求端来看，参考美日消费行业发展，当下中国正处于消费升级浪潮中，品牌化、品质化消费趋势显著，龙头企业迎来重要发展窗口。疫情冲击结束后，21年需求有望明显复苏，餐饮、聚会等消费场景逐渐恢复。供给端来看，伴随经济复苏，21年原材料价格将有所上涨，成本上行导致食品饮料行业盈利压力加大，提价预期有望强化。 白酒板块：高端白酒表现稳健，次高端市场持续扩容。高端白酒业绩确定性最高，疫情冲击后率先复苏，迎来量价齐升。茅台价格居高不下，为高端白酒打开价格天花板，五粮液、国窖先后提价并加速放量。资金层面，流动性宽松环境下，高端白酒确定性优势凸显。估值层面，对比国际知名奢侈品公司，高端白酒财务表现更优，估值具备较强支撑。伴随高净值人群扩容，高端白酒消费量有望继续提升。次高端白酒在需求支撑、高端酒提价趋势下，整体价格带有所上移，在全国名酒次高端产品扩容、区域龙头主力产品扩容以及酱香酒崛起的驱动下，次高端市场规模迅速提升。 大众品板块：赛道优势逐渐释放，关注细分龙头成长加速。1）休闲餐饮：加盟连锁业态进入快速成长期，标品更具扩张潜力。三大因素推动连锁业态的发展：一是城市化扩充潜在门店数量，二是外卖产业发展提升单店营收，三是冷链物流优化供应链速度。2）啤酒：啤酒大幅跑量的红利时代已经过去，高端化竞争阶段到来，渠道&品牌都是啤酒高端化的重要因素。3）调味品：复合调味品是调味品细分赛道中具备较高成长性的赛道，市场空间广阔。疫情强化一超多强格局，龙头地位日益稳固。从渠道变化看，多样化、线上化是趋势所在。 投资建议：1）白酒板块：高端白酒业绩确定性与景气度最高，重点推荐龙头企业贵州茅台、五粮液、泸州老窖，次高端白酒业绩弹性较高，建议关注品牌及渠道优势显著、稳步推进全国化布局的山西汾酒、洋河股份。2）大众品板块：连锁业态迅速发展，推荐绝味食品。啤酒进入高端化竞争，首推华润啤酒（H），建议关注重庆啤酒（A）。调味品板块推荐龙头海天味业、涪陵榨菜，以及复合调味品龙头企业颐海国际（H），建议关注千禾味业。 风险分析：宏观经济下行风险，国内疫情再次蔓延，成本上涨风险。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 600519.SH 贵州茅台 2060.11 32.80 36.28 45.17 63 57 46 买入 000568.SZ 泸州老窖 217.36 3.17 4.02 4.85 69 54 45 买入 000858.SZ 五粮液 266.50 4.48 5.14 6.29 64 56 45 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-03-05；汇率按1HKD=0.83627CNY换算 买入（维持） 作者 分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003 021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -15%24%63%102%141%02-2005-2008-2011-20食品饮料沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 食品饮料 投资聚焦 研究背景 截止到2020年12月底，食品饮料指数以85%左右的年度涨幅领跑绝大多数行业，估值提升为行业指数领跑的主要驱动，细分行业来看，调味品、白酒、啤酒板块涨幅较高。疫情冲击后，如何判断食品饮料行业未来的投资机会，本文通过把握需求端复苏与成本端上行的基本面主线，对各个板块2021年的投资机会展开分析。 我们区别于市场的观点 需求端来看，参考美日消费行业发展，当下中国正处于消费升级浪潮中，品牌化、品质化消费趋势显著，龙头企业迎来重要发展窗口。经历疫情冲击后，21年需求端明显复苏，餐饮行业消费场景逐渐恢复。 供给端来看，伴随经济复苏，21年原材料价格将有所上涨，包材价格反弹，成本上行导致食品饮料行业盈利压力加大，提价预期有望强化。回溯历史，调味品、啤酒等行业在原料上涨压力下均大规模提价，且龙头企业提价有望带来收入与利润空间的进一步提升。 投资观点 展望2021年，我们建议围绕需求复苏与成本上行的两条基本面主线，把握白酒、大众食品板块的投资机会。 1）白酒板块：高端白酒业绩确定性最高，是流动性充裕环境下的较好标的，对比国际知名奢侈品公司，高端白酒财务表现更优，估值处于合理水平，且高净值人群扩容下消费量有望继续提升，首推贵州茅台、五粮液、泸州老窖。次高端白酒受益于全国名酒次高端产品扩容、区域龙头主力产品扩容以及酱香酒崛起，市场规模迅速提升，建议关注山西汾酒、洋河股份。 2）大众品板块：休闲餐饮方面，连锁业态迅速发展，标品更具扩张潜力，三大因素推动连锁业态的发展，一是城市化扩充潜在门店数量，二是外卖产业发展提升单店营收，三是冷链物流优化供应链速度，推荐绝味食品。 啤酒高端决胜战役已打响，从百威的成功经验中可以得出渠道&品牌都是啤酒高端化的重要因素。对比处于“进攻”态势的几家酒厂，我们首推华润啤酒（H），建议关注重庆啤酒（A）。 调味品正由单一调味品向复合调味品转变，复调赛道具备较高成长性，首推颐海国际（H）。疫情加速了行业集中度，龙头地位更加稳固，推荐龙头海天味业、涪陵榨菜，建议关注千禾味业。 海富通32003085/53957/20210306 20:49 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 食品饮料 目 录 1、 板块收益显著，关注需求复苏与成本变化 ......................................................................... 8 1.1、 复盘：2020年涨幅居前，估值提升为主要驱动 ..................................................................................... 8 1.2、 基本面展望：品牌消费崛起，需求复苏，成本上行 ............................................................................. 11 1.2.1、 消费升级下品质&品牌消费崛起 ...................................................................................................... 11 1.2.2、 2021年消费场景复苏，消费信心恢复............................................................................................. 13 1.2.3、 经济复苏预期导致成本端上行 ........................................................................................................ 15 2、 高端白酒表现稳健，次高端持续扩容 ............................................................................... 17 2.1、 高端白酒业绩确定性强，受益消费分化 ............................................................................................... 17 2.1.1、 高端白酒是流动性充裕环境下上佳投资标的................................................................................... 18 2.1.2、 财务表现超知名奢侈品公司，估值有支撑 ...................................................................................... 19 2.1.3、 高净值人群有望带动2025年高端白酒消费增至11万吨 ................................................................ 21 2.2、 茅五泸：高端扩容，取长补短 .............................................................................................................. 22 2.2.1、 贵州茅台：飞天提价预期强，系列酒有望突破 ............................................................................... 22 2.2.2、 五粮液：理顺价盘改善渠道推力，发力团购重塑渠道体系 ............................................................. 22 2.2.3、 泸州老窖：国窖特曲势头佳，河南会战树信心 ............................................................................... 23 2.3、 价格带上移，三大力量助力次高端扩容 ............................................................................................... 24 3、 大众品板块赛道优势逐渐释放 .......................................................................................... 28 3.1、 休闲餐饮：受益于连锁化趋势 .............................................................................................................. 28 3.1.1、 连锁业态产业链值得关注 ................................................................................................