利率衍生品周报（汇率）：美债收益率继续上行，美联储的底线在哪儿？

1001201401601802002202401031051071091111131152020-05-062020-05-202020-06-032020-06-172020-07-032020-07-172020-07-312020-08-142020-08-282020-09-112020-09-252020-10-192020-11-022020-11-162020-11-302020-12-142020-12-282021-01-122021-01-262021-02-092021-03-02中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2021-03-07 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 利率衍生品团队 研究员： 张菁 021-60812987 zhangjing@citicsf.com 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 中信期货研究|利率衍生品周报(汇率) 美债收益率继续上行，美联储的底线在哪儿？ 数据点 每周跟踪 [2021-3-1至2021-3-5] 1．中间价分解  USDCNY 3月5日中间价报6.4904，较2月26日下调191点。  跟踪期内，各因素对中间价报价的贡献为：收盘价调整贡献升值201点，隔夜一篮子货币调整贡献贬值379点，逆周期因子贡献贬值13点。  3月1日至3月5日，真实的中间价与彭博预期差异（中间价-预测）分别是：-9点、10点、12点、4点和-4点。 2．成交持仓  CUS2103 3月5日成交量4338手，较2月26日减少2467手  CUS2103 3月5日持仓量7643手，较2月26日减少1237手  UC2103 3月5日成交量32037手，较2月26日减少6845手  UC2103 3月5日持仓量29321手，较2月26日减少10244手 3．基差 （期货-CNH）  CUS2103 3月5日基差 -265 pips，较2月26日减少201 pips。  UC2103 3月5日基差-172 pips，较2月26日减少205 pips。 4．展期  3月5日，CUS2103空头展期至CUS2106的年化收益为2.4%  3月5日，UC2103空头展期至UC2106的年化收益为2.41% 市场展望 美债收益率继续上行，美联储的底线在哪儿 由升转稳 波动放大 上周，美债收益率在回落后重新上行至1.6%附近，美元指数跟随走强。尽管市场飙升已经引发美联储官员的关注，美联储主席鲍威尔表示“如果市场环境无序，或者金融环境持续收紧，威胁到联储实现目标，他会担心。”我们认为，这一定程度上给出了美联储的底线，也就是金融条件的持续收紧导致当前美联储最为关注的就业目标出现恶化，才可能使得美联储采取进一步宽松行动。从当前环境来看，近期美国金融条件指数未有快速上行，最新的非农数据显著增长37.9万，也表明劳动力市场表现依然乐观。因此，市场近期波动使得美联储进一步宽松的动力并不充足。不过，虽然美联储并不承诺或透露进一步平抑收益率上行的政策，但我们认为，市场担忧的政策过快收紧的风险也需要等待疫苗进展。从最新的接种节奏来看，近期美国疫苗接种速度有了明显提升，单日新增接种已经超过200万剂。按此计划来看，Q2~Q3达到全民免疫的可能性依然存在，仍需警惕美联储开启缩减资产购买计划的预期引导引发的第二波实际利率的快速上行风险。短期因市场波动带来购汇价格变差，投资者可等待市场稳定后重新介入，大方向仍可把握一季度是操作窗口的思路。 操作建议 短期因市场波动带来购汇价格变差，投资者可等待市场稳定后重新介入 风险因子 1）疫苗进展不畅；2）中美关系恶化 美联储主席鲍威尔表示“如果市场环境无序，或者金融环境持续收紧，威胁到联储实现目标，他会担心。”我们认为，这一定程度上给出了美联储的底线，也就是金融条件的持续收紧导致当前美联储最为关注的就业目标出现恶化，才可能使得美联储采取进一步宽松行动。 报告要点 中信期货研究|利率衍生品周报（汇率） 2 / 13 目 录 周度关注 ...................................................................................................................................................................... 3 一、外汇现货：人民币汇率走势及成交量 ............................................................................................................... 5 二、外汇现货：美元兑人民币中间价定价分解 ....................................................................................................... 6 三、外汇期货：成交持仓情况 .................................................................................................................................. 7 四、外汇期货：基差情况 .......................................................................................................................................... 9 五、外汇期货：展期情况 ........................................................................................................................................ 10 六、外汇期货：远期曲线结构 ................................................................................................................................ 11 七、外汇期权：隐含波动率与期权曲线 ................................................................................................................. 12 免责声明 .................................................................................................................................................................... 13 图目录 图表1： 金融条件指数并未有明显上行 ................................................................................................................... 3 图表2： 每日新增疫苗接种（剂） ........................................................................................................................... 4 图表3： 政府工作报告中人民币汇率相关工作目标 ............................................................................................... 4 图表4： 人民币汇率走势及成交量 ........................................................................................................................... 5 图表5： 美元及人民币兑一篮子货币表现 ............................................................................................................... 5 图表6： USDCNY中间价定价分解.............................................................................................................................. 6 图表7： USDCNY中间价与市场预期差异 .................................................................................................................. 6 图表8： CUS非季月合约成交、持仓量 .................................................................................................................... 7 图表9： CUS季月合约成交、持仓量........................................................................................................................ 7 图表10： UC非季月合约成交、持仓量 .................................................................................................................... 8 图表11： UC季月合约成交、持仓量........................................................................................................................ 8 图表12： CUS合约基差 ............................................................................................................................................. 9 图表13： UC合约基差 ...............