煤炭行业债券专题研究报告之二：煤价对煤企发行人基本面的影响

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年3月4日 总量研究 煤价对煤企发行人基本面的影响 ——煤炭行业债券专题研究报告之二 1、煤炭价格分析逻辑 在我们的上一篇报告《煤炭行业信用研究框架——煤炭行业债券专题研究报告之一》中曾提到，煤炭的价格是影响行业信用资质的核心因素，因此，在本篇报告中，我们主要将目光放在对煤炭价格的分析上。整体来看，分析煤炭价格的核心逻辑依然聚焦于供需关系。 2、煤炭供需情况概览 供给端：国内供给稳步上升，新增产能大幅回落，进口量受政策扰动较大 国内产量：受疫情冲击，截至2020年底，我国原煤产量为38.44亿吨，虽累计同比上升0.9个百分点，但增速有所回落，低于2019年3.3个百分点，同期，新增产能情况亦受到影响，煤炭开采及洗选行业固定资产投资完成额同比回落。 进口情况：2016年前，受宏观经济增速下行，下游需求疲弱等因素的影响，煤炭海外进口数量持续下行。随着经济复苏，去产能任务基本完成，煤及褐煤进口量企稳回升，截至2019年底，进口量达到2.99亿吨。2020年，各月进口量受政策影响较大，整体呈震荡下行态势运行。 需求端：短期仍有支撑，长期需求较弱 地产投资在疫情后恢复速度相对较快，且2021年依旧存在一定韧性；基建投资方面，2020年5月基建投资增速回至高点。短期来看，终端行业的回暖将支撑煤炭需求。2010-2018年间，煤炭消费占比从69.2%跌至59%，首次跌破60%关口；同期，水电、核电、风电消费占比则上升了4.9个百分点。长期来看，煤炭需求端呈下行态势。 价格端：供需格局改善，价格维持高位，需关注原油价格波动对煤价的影响 3、不同煤种的供需情况及价格走势 在煤炭行业的债券研究中，通常将煤炭分为动力煤、炼焦煤及无烟煤，不同煤种的供需格局、应用场景及价格走势均存在显著性差异。因此，我们将从不同煤种出发，结合煤炭供需情况，对其价格走势做出分析。 4、煤企发行人基本面梳理 此篇报告中，我们分别对煤企的资源禀赋、规模、经营情况及公益属性进行全面地梳理。 5、风险提示 需关注经济衰退对煤价的影响。 需关注政策变动对煤炭行业供需关系的影响。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-58452070 weiwx@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 目 录 1、 煤炭价格分析逻辑 .................................................................................................................................. 3 2、 煤炭供需情况概览 .................................................................................................................................. 3 3、 不同煤种的供需情况及价格走势 ............................................................................................................. 7 3.1、 动力煤 .................................................................................................................................................... 7 3.2、 炼焦煤 .................................................................................................................................................. 10 4、 煤企发行人基本面梳理 ......................................................................................................................... 12 5、 风险提示 .............................................................................................................................................. 19 图表目录 图表 1：原煤产量及同比走势 ............................................................................................................................ 3 图表 2：煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额累计同比走势 ......................................................................... 4 图表 3：煤炭进口量及同比走势 ......................................................................................................................... 4 图表 4：房地产及广义基建投资同比走势 .......................................................................................................... 5 图表 5：能源消费占比情况 ................................................................................................................................ 6 图表 6：煤炭价格指数 ....................................................................................................................................... 6 图表 7：原油市场价格：英国布伦特现货 .......................................................................................................... 7 图表 8：动力煤供给、需求及供需缺口 .............................................................................................................. 8 图表 9：动力煤下游消耗占比情况 ..................................................................................................................... 8 图表 10：动力煤价格走势（2019年前） ........................................................................................................... 9 图表 11：动力煤价格走势（2020年-2021年2月） .......................................................................................... 9 图表 12：火电产量增速及动力煤价格 .............................................................................................................. 10 图表 13：炼焦煤供给、需求及供需缺口 .......................................................................................................... 11 图表 14：炼焦煤价格走势（2019年前） ......................................................................................................... 11 图表 15：炼焦煤价格走势（2020-2021年2月） ............................................................................................. 12 图表 16：炼焦煤价格及焦炭价格 ..................................................................................................................... 12 图表 17：重点煤企资源禀赋 ............................................................................................................................ 13 图表 18：重点煤企资源禀赋（续1）............................................................................................................... 14 图表 19：重点煤企规模指标 ............................................................................................................................ 15 图表 20：重点煤企规模指标（续1）............................................................................................................... 15 图表 21：重点煤企经营情况 .........................................................