钢铁行业债券专题研究报告之二：下沉至主体的信用分析之河钢集团有限公司

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年9月8日 总量研究 下沉至主体的信用分析之河钢集团有限公司 ——钢铁行业债券专题研究报告之二 河钢集团有限公司（以下简称“公司”） 由河北省人民政府国有资产管理委员会（以下简称“河北省国资委”）于2008年6月24日独资成立。公司控股股东和实际控制人都是河北省国资委，持股比例为100%。 成本控制力情况：原材料方面，公司原材料（铁矿石和煤炭）自给率偏低，叠加近年来铁矿石和煤炭价格上涨，公司面临一定采购成本压力。运输成本方面，公司所在地河北省拥有曹妃甸、京唐港、秦皇岛和黄骅等大型港口，海运条件便利，运输成本低。生产能耗方面，公司生产吨钢能耗居国内先进水平，2020年公司吨钢能耗为584kg标煤，优于国家标准。生产效率方面，公司属特大型国有企业，人员负担较重，生产效率在行业内处于中下水平。 经营情况：从经营规模来看，公司是国内大型国企，公司生产规模在行业内处中上游水平，具备一定规模优势。从经营稳定性来看，公司产品品类齐全、销售区域广泛，各市场供需格局为：华北市场供过于求、华东市场供需两旺、西南市场供不应求。从业务构成情况来看，以钢铁制造业为主导，以新兴和产业链金融业务为辅助。近年来，公司钢材销售收入在主营业务中占比有所降低但仍处于较高水平，为公司的主要收入和利润来源；非钢业务占比逐年上升。从营业收入来看，公司营业收入近年来逐年稳步提升，其中钢材业务收入近年来小幅波动，占总收入半数左右；非钢业务收入逐年上升。从毛利率来看，公司综合毛利率近年来有小幅下降，主要由于钢铁业务毛利率下降。 财务质量：资金流动性方面，公司资产以非流动资产为主，受限部分占比偏高。盈利能力方面，集团净利润近年来波动上升。债务负担结构方面，公司债务规模较大且逐年上升；短期债务/长期债务比例有所下降，债务结构有所优化。现金流方面，公司自由现金流自2019年以来均为负，主要由于公司转型升级项目需要投资支出。筹资性现金流方面，公司近年筹资性现金流均为正，绝对值逐年降低。但公司融资渠道通畅。偿债能力方面，公司长期偿债能力较稳定。 外部支持力度：公司作为省属重点国有特大型企业，地处京津冀一体化发展和雄安新区建设地，在资源支持、政府补贴和银行授信等方面都能受到来自政府和银行的支持。 风险提示： 需关注经济形势对铁矿石和煤炭价格的影响。需关注公司原材料自给率情况。需关注公司人员负担情况。需关注公司资产流动性。需关注母公司自身盈利能力和债务负担情况。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-58452070 weiwx@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 目 录 引言 ....................................................................................................................................... 4 1、 公司介绍 .......................................................................................................................... 4 2、 成本控制力 ...................................................................................................................... 4 2.1、 原材料供给 ............................................................................................................................................. 4 2.2、 运输成本 ................................................................................................................................................ 5 2.3、 生产能耗及生产效率 .............................................................................................................................. 5 3、 规模情况 .......................................................................................................................... 6 4、 经营稳定性 ...................................................................................................................... 7 5、 经营情况 .......................................................................................................................... 7 5.1、 钢材业务 ................................................................................................................................................ 8 5.2、 非钢业务 .............................................................................................................................................. 10 6、 财务质量 ......................................................................................................................... 10 6.1、 资产流动性 ........................................................................................................................................... 10 6.2、 盈利能力 .............................................................................................................................................. 11 6.3、 债务情况 .............................................................................................................................................. 12 6.4、 现金流情况 ........................................................................................................................................... 13 6.5、 偿债能力情况 ....................................................................................................................................... 14 7、 外部支持力度 .................................................................................................................. 14 8、 小结 ................................................................................................................................ 15 9、 风险提示 ......................................................................................................................... 16 太平洋资产 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 图表目录 图表 1：公司历史沿革 ....................................................................................................................................... 4 图表 2：2018-2020年公司原材料自给率情况 .................................................................................................... 5 图表 3：2020年公司生产能耗情况与行业平均水平对比情况 ............................................................................ 5 图表 4：2020年公司生产效率与行业平均水平对比情况 ................................................................................... 6 图表 5：2018-2020年公司产能情况 ................................................................................................................... 6 图表 6：2018-2020年公司产量情况 ...............................................................