能源组日报：情绪切换，油价回落

-6%-4%-2%0%2%4%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货煤炭指数中信期货黑色建材指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 2021-03-03 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源组研究团队 桂晨曦（原油） 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 杨家明（燃料油、沥青） 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 投资咨询号：Z0015448 中信期货研究|能源组日报 摘要： 情绪切换，油价回落 原油：情绪切换，油价回落 逻辑：昨日油价下行。年初以来国际油价大幅上行。金融角度，受到市场乐观情绪支撑。全球经济继续复苏，主要央行延续宽松，新增病例大幅回落，支撑资产配置风险偏好上行。美股持续升至历史新高，大宗商品指数接近三年高位，原油基金净多持仓快速增加。商品角度，受到供应削减支撑。沙特二三月份额外减产以对冲需求偏弱周期，以及美国南部极端寒冻天气导致原油产量下降，使原油产量增幅不及预期。展望后期，金融角度关注情绪转换节奏；若股市转弱或使市场避险情绪增加。商品角度关注3月4日欧佩克会议对四月产量决议；若恢复增产将缓解供应收紧压力。地缘角度关注美国与伊朗和沙特关系进展；若美伊关系修复将有利于伊朗产量恢复，若美沙关系恶化可能导致不利于页岩油行业发展局面。本周关注周四欧佩克会议对于是否复产结论。 策略建议：短期存在回归空间，中期暂时维持偏强 风险因素：地缘不确定性 金融角度关注情绪转换节奏；若股市转弱或使市场避险情绪增加。商品角度关注3月4日欧佩克会议对四月产量决议；若恢复增产将缓解供应收紧压力。地缘角度关注美国与伊朗和沙特关系进展；若美伊关系修复将有利于伊朗产量恢复，若美沙关系恶化可能导致不利于页岩油行业发展局面。 报告要点 中信期货研究|策略日报（能源） 2 / 8 品种 日观点 中线展望 原油 观点：情绪切换，油价回落 逻辑：昨日油价下行。年初以来国际油价大幅上行。金融角度，受到市场乐观情绪支撑。全球经济继续复苏，主要央行延续宽松，新增病例大幅回落，支撑资产配置风险偏好上行。美股持续升至历史新高，大宗商品指数接近三年高位，原油基金净多持仓快速增加。商品角度，受到供应削减支撑。沙特二三月份额外减产以对冲需求偏弱周期，以及美国南部极端寒冻天气导致原油产量下降，使原油产量增幅不及预期。展望后期，金融角度关注情绪转换节奏；若股市转弱或使市场避险情绪增加。商品角度关注3月4日欧佩克会议对四月产量决议；若恢复增产将缓解供应收紧压力。地缘角度关注美国与伊朗和沙特关系进展；若美伊关系修复将有利于伊朗产量恢复，若美沙关系恶化可能导致不利于页岩油行业发展局面。本周关注周四欧佩克会议对于是否复产结论。 策略建议：短期存在回归空间，中期暂时维持偏强 风险因素：地缘不确定性 震荡 沥青 观点：沥青期价大跌基差走强，供应压力渐显 （1）3月2日，Bu2106收于3054元/吨，仓单274040吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3250，3200，3075元/吨（0，0，-50）。 （2）2月24日，隆众显示沥青炼厂整体开工率40.7%（环比+3.2%，同比+13.6%），炼厂库存86.85万吨（环比-6%，同比+44%），社会库存69.15万吨（环比+3%，同比+21%）。 逻辑：原油价格震荡下跌，沥青期价大跌，沥青基差大幅走强，沥青-原油价差走弱，山东沥青现货价格下跌暗示供应压力渐显。当周炼厂加工利润由负转正，或预示着未来炼厂开工逐步提升，若需求无明显走强，库存的压力或仍将存在。 操作策略：观望 风险因素：上行风险：原油大幅上涨，下行风险：原油大幅下跌，沥青需求不及预期 震荡 燃料油（FU） 观点：原油拖累高硫燃油走弱，月差高位回落 （1）3月2日，Fu2105收于2326元/吨，当日仓单208680吨（兴中43120吨，洋山52100吨，海洋0吨，大鼎113460吨）。 （2）3月1日，舟山船燃价格420美元/吨，富查伊拉388美元/吨，鹿特丹378.5美元/吨，新加坡394.5美元/吨，3月1日新加坡高硫380贴水1.08美元/吨。 逻辑：原油价格下跌拖累高硫燃油价格走弱，FU月差高位回落。远东LNG继续下跌，但2/17日当周沙特从新加坡进口近9万吨燃料油略超预期，印度炼厂或增加直馏燃料油的进口。供应端一月俄罗斯燃料油产量意外大降（环比-17%同比-9%），引发高硫燃料油供应不足预期，尽管中东燃料油供应环比增加，沙特连续七周出口燃料油至新加坡，俄罗斯燃料油产量大幅下降对市场带来一定的冲击，但未来高硫燃油供应逐渐增加是大概率事件。 操作策略：观望 风险因素：上行风险：原油大幅上涨，下行风险：原油大幅下跌，沥青需求不及预期 震荡 低硫燃料油（LU） 观点：原油调整叠加供应压力，低硫燃油期价大跌 （1）3月2日，Lu2105收于3113元/吨，仓单50540吨（洋山0，中化兴中28970，海洋0，大鼎21570，浙江中石油厂库0）。 （2）3月1日，舟山VLSFO价格520美元/吨，富查伊拉522美元/吨，鹿特丹485美元/吨，新加坡514美元/吨。 逻辑：原油价格调整，供应压力下低硫燃油期价大幅下跌。供应端欧洲炼厂开工逐步提升，但东西低硫燃油价差低位，或限制亚太地区低硫燃油供应。LU内外价差低位，若未来国产低硫燃油供应提升，内外价差仍有走弱可能。 操作策略：观望 风险因素：上行风险：原油大幅上涨，下行风险：低硫燃油需求不及预期，原油大幅下跌 震荡 中信期货研究|策略日报（能源） 3 / 8 LPG 观点：国际油价回调带动，LPG期价震荡偏弱 （1）3月2日，主力合约PG2104合约收盘价为3928元/吨，较上一交易日收盘价下跌143元/吨，较上一交易日结算价下跌82元；结算价格为3942元/吨，较上一交易日下跌68元/吨。以LPG广东交割现货指导价为参考，基差382元/吨，以华东金陵石化价格为参考，基差至-18元/吨，以山东京博石化价格为参考，基差至322元/吨。 （2）3月2日，国内各地现货价格继续上调。华南地区出厂价主流在3850-4400元/吨，广石化报价4208元/吨，较昨日上调50元/吨。华东地区出厂价主流在3550-4200元/吨，金陵石化报3910元/吨。山东现货报价4000-4250元/吨，齐鲁石化报4250元/吨。 （3）3月2日，华南4月到岸成本预估：最新华南进口丙烷到货成本为4199元/吨，涨24元/吨，丁烷到货成本为4013元/吨，跌69元/吨。 （4）3月2日，当日已注册仓单总量3205手，较昨日减少1446手。宁波百地年注销1196手仓单，山东神驰注销250手仓单。 （5）沙特阿美公司3月CP公布，丙丁烷均有上调。丙烷为625美元/吨，较上月上调20美元/吨；丁烷595美元/吨，较上月上调10美元/吨。丙烷折合到岸成本预估在4488元/吨左右，丁烷到岸成本预估在4275元/吨左右。 逻辑：3月2日，3月沙特CP上涨出台，提振上下游购销情绪，当日华南、华东现货价格继续上涨，国际油价受到OPEC+4月可能增产消息面影响，市场情绪切换，当日高位显著回调，LPG期价当日亦震荡下行。短期来看，美国极寒天气影响可能减少美国LPG未来的出口量，供应端预期收紧或利好外盘，对于我国进口成本形成支撑。中期来看，需求方面，节后下游补库需求以及物流情况将得到恢复，但随着气温回升燃烧需求将进一步回落。化工需求PDH装置方面，根据金联创数据显示，天津渤化、东莞巨正源、宁波金发、三圆石化和浙江石化装置在3月都会陆续进入检修期，短期全国PDH装置开工率或显著下滑。中期来看，福建美得新装置已于1月投产、宁波新材料PDH二期已于1月底投料试运行，预计国内碳三需求后期将维持坚挺。碳四调油需求则由于原油端走强（带动下游汽油价格上涨）而受到提振。化工需求的边际向好预计将部分抵消燃烧需求的季节性回落，国内碳三、民用气与碳四间的价差逐渐回归。供应方面，我国LPG主营炼厂、山东地炼开工率较节前有所上升，LPG商品量环比增加。到港船期明显增加，本周船期较上周或减少且预计以华南、华东到港为主。短期来看，原油价格推涨，市场情绪延续偏强，对LPG期价形成较强支撑。库存方面，上周各地炼厂库存小幅积累。2月底到船大幅增加，华南、华东码头库存环比均有明显增长。 操作策略：淡季合约延续短多长空思路 风险因素：原油价格持续大涨，气温超预期下降（中期上行风险） 震荡 中信期货研究|策略日报（能源） 4 / 8 二、品种数据监测 1. 原油 图表 1：原油期价跟踪 价格ICE BrentNymex WTI DME OmanINE SCSHFE BUSHFE FU现值63.6960.6462.64407.2032062447日变化-2.44-0.86-0.86-3.60-649日涨幅-3.69%-1.40%-1.35%-0.88%-1.96%0.37%月走势月差Brent 1-6WTI 1-6RBOB-WTIULSD-WTIRBOB-ULSDNymex 321现值2.922.5320.8115.7212.3719.11日变化-1.31-0.160.53-0.121.630.31月走势内盘SC/BrentSC/FX-Freight-BrentRMB/USDFreightBU/SCFU/SC现值6.39-1.71-0.810.917.876.01日变化-0.082.604.080.030.152.73月走势 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 图表 2：能源期货价格涨跌幅 单位：% 图表 3：内外盘原油价差比较 单位：美元/桶 0204060801001201401601802020/03/022020/07/022020/11/022021/03/02BrentSCBUFU 02468101214-10-50510152020/03/022020/07/022020/11/022021/03/02SC/FX-Freight-BrentFreightSC/BrentFX 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（能源） 5 / 8 图表 4：原油期货月差走势 单位：美元/桶 图表 5：跨区价差