化工策略日报：原油短期较弱，部分化工品有所承压

100120140160180100120140160180中信期货商品指数中信期货能源化工指数 2021-03-03 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工组研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 投资咨询号：Z0015561 联系人： 林伟昊 021-60812979 linweihao@citicsf.com 从业资格号：F3075074 中信期货研究|化工策略日报 原油短期较弱，部分化工品有所承压 摘要： 板块逻辑： 近期利多集中释放后，宏观氛围有所下降，且美国寒潮过后，停车的化工品供应逐步恢复，短期有一定回调压力，叠加OPEC增产施压原油，不过需求逐步恢复，且部分品种的春检陆续开展，国内边际供需好转，叠加整体库存压力不大，预计回调空间相对有限。另外板块内分化再次增加，跟原油相关性高的聚酯和苯乙烯明显弱于其他品种。目前MEG、PVC和尿素基本面相对偏好，依然适合多配为主，而塑料、PP在美国事件过后有回调需求，而未来逻辑在于宏观预期能否刺激新一轮补库周期，而上游品种甲醇和苯乙烯的估值依然偏高，库存持续积累，叠加原油转弱，压力或逐步增加，或相对偏弱为主。 单边策略：短期反弹承压回落，有理性回调预期，但板块间品种仍显分化。 05合约对冲策略：PP-3*MA05合约等待回调买入机会，PF-TA价差逢低偏多，多PVC空PP仍可参与 风险因素：原油价格继续大涨，美国炼厂恢复不顺畅 近期利多集中释放后，宏观氛围有所下降，且美国寒潮过后，停车的化工品供应逐步恢复，短期有一定回调压力，叠加OPEC增产施压原油，不过需求逐步恢复，且部分品种的春检陆续开展，国内边际供需好转，叠加整体库存压力不大，预计回调空间相对有限。另外板块内分化再次增加，跟原油相关性高的聚酯和苯乙烯明显弱于其他品种。 报告要点 报告要点 中信期货研究|策略日报（化工） 2 / 12 一、行情观点 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：产区需求好转支撑现货，甲醇仅维持高位 （1）3月2日甲醇太仓低端现货再次转弱至2455元/吨，05合约升水太仓低端现货价格至73，港口基差走弱。产区现货价格延续反弹：鲁南2260（-200）、河北2080（-260）、河南2140（-200）、内蒙1800（-600）和西南2230（-180），产区低端对应到盘面的低端价格反弹至2340元/吨（河北、河南），产销窗口继续打开，产区低端基差【-208，-68】，产区现货抛压小幅下降，但产区涨价使得压力后延。 逻辑：甲醇主力05合约跌后反弹维持高位震荡，或主要是近期现货较为强劲，西北签单情况较好，叠加春检预期临近兑现和需求的逐步恢复，存在一定支撑，不过目前基本面逻辑上仍或抑制盘面反弹空间，估值依然偏高，包括弱基差、内外顺挂和传统下游亏损，且烯烃涨势已趋缓。当然考虑到3月份整体现货的边际供需会有改善，预期对产区现货仍会有支撑，进而间接支撑盘面，会带来基差的走强，期货已反映预期难明显跟涨现货，边际改善驱动主要是3-4月春检高峰和传统需求恢复。而时间周期拉长后，随着海外供应逐步恢复，国内春检过后，叠加新产能的逐步释放，3月大概率会出来阶段性拐点，二季度甲醇难言乐观。 操作策略：近期或高位震荡，中长期可高位布局空单，5-9或先正套后反套，PP-3*MA05近期相对偏弱，但4月或有再次反弹可能。 风险因素：国际油价继续大涨，全球供应端再出故障 震荡 尿素 观点：淡储持续释放，尿素反弹缺乏需求配合 （1）3月2日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2070（晋开）和2110（山东菏泽）元/吨，现货价格有所偏弱，主力05合约基差分别为131和171元/吨，基差小幅走弱，但仍显支撑。 逻辑：3月2日尿素05合约继续偏弱，主要是淡储释放下，企业预收受到抑制，导致现货价格转弱，进而施压盘面，不过考虑到整体库存偏低，叠加出口支撑，以及盘面的强基差，预计下行空间有限，短期等待利空陆续出尽后的偏多机会，淡储透支的需求仍相对有限。后市去看，首先近期工厂和复合肥库存水平明显低于往年，其次是供应已回升到16万吨以上的高位，继续增长空间相对有限，需求一旦释放，供应端或难施压，第三就是3月需求或逐步开始共振，尽管近期因为淡储释放对冲了需求的释放，但需求支撑应该不会缺席，可能会稍微晚一些，有个等待的过程，仍不过于悲观对待3月份的尿素行情。 操作策略：仍建议逢低偏强对待为主，5-9继续正套 风险因素：国际尿素价格暴跌，内需超预期弱 震荡偏强 LLDPE 观点：现货稍有回暖，乐观预期重燃 （1）LLDPE现货主流低端价格8780（+30）元/吨，L2105合约基差-205（-160）元/吨； （2）3月2日石化PE+PP早库91.5万吨，较3月1日上升1.0万吨； 逻辑：LLDPE期价再度拉升，逻辑是在价格回落以后，现货成交有持续回暖迹象，鉴于现货成交主要集中于低价，期货的拉涨更多还是反应资金乐观预期。短期来看，我们维持LLDPE价格震荡的判断，进口供应偏少与高价抑制需求的博弈尚未有结果，昨日拉涨只是多头资金在观察到需求尚存后的又一次尝试，倘若价格回升后需求再度消失，价格还会再度回落。从时间节点上看，在当前开工环比回升的旺季窗口，多头可能会略微占优。 策略推荐：L-P多单持有 震荡 中信期货研究|策略日报（化工） 3 / 12 上行风险：通胀预期兑现，成本向下游传导流畅 下行风险：宏观预期转弱 PP 观点：低库存支撑下，炒作氛围再续 （1）华东拉丝主流成交价9250（-50）元/吨，PP2105合约基差-94（-104）元/吨； （2）山东地区丙烯价格8470（-30）元/吨，粉料价格8700（-80）粒粉价差450元/吨，间歇法粉料利润-270元/吨；华东地区粉料价格8850（+0）元/吨； 逻辑：PP期价重新拉升，主要能是受到LLDPE期货拉涨的带动，背景是前期大量出口创造的低库存基础，就自身现货而言，价格回落后需求略有回暖，但也远谈不上亮眼，包括下游BOPP的表现也是类似。短期来看，我们对PP价格维持震荡的判断，多空之间“待售压力不高”与“高价抑制需求”的博弈还会延续，出口需求已经如期转淡，对价格的后续拉动将较为有限，下游需求还是接下来的重点关注对象，就目前的表现来看，尚不足以推动PP价格新的一轮上涨。 操作策略：P-L空单持有 上行风险：通胀预期兑现，成本向下游传导流畅 下行风险：宏观预期转弱；纤维需求放缓 震荡 苯乙烯 观点：支撑压力并存，短期震荡开启 （1）华东苯乙烯现货价格9230（-270）元/吨，EB05基差200（+70）元/吨； （2）华东纯苯价格6550（-70）元/吨，东北亚乙烯价格8309（+232）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8310元/吨； （3）华东PS价格10400（-200）元/吨，EPS价格11200（-100）元/吨，ABS价格18200（+0）元/吨； 逻辑：EB价格继续宽幅波动，在急跌探底后快速反弹，主要支撑仍是出口需求，下游硬胶表现依旧乏力。短期来看，我们对苯乙烯价格维持“高位震荡，重心下移”的观点，从平衡表来看，3-4月供需并不看空，低库存支撑会持续存在，但国内需求部分需要相对合理的价格来释放，出口需求可能尚未消失（目前出口距离2月海外意外损失量仍有差距），但后续随着海外装置重启而趋淡是大概率事件，因此苯乙烯价格重心在震荡中下移是大概率事件。从中线来看，成本端纯苯与乙烯仍有上涨预期，但目前的利润尚高，暂时不会成为主要交易逻辑。 策略推荐：多纯苯空苯乙烯套利持有 上行风险：出口需求持续；国内需求回升；供应装置再出意外 下行风险：下游需求不如预期；原油纯苯价格回落 震荡 MEG 乙二醇：期货波动加剧，高基差下轻仓做多 （1）3月2日，乙二醇大幅下调，港口人民币现货价格降至6185（-390）元/吨，港口美金船货价格降至780（-55）美元/吨；乙二醇期货5月合约、9月合约跌幅超过6个百分点，分别收在5648（-384）元/吨、4985（-320）元/吨。 （2）乙二醇港口人民币现货较美金船货存在溢价，溢价走阔至89元/吨；乙二醇现货与4月下纸货升水扩大至185元/吨；乙二醇现货基差收在537元/吨，高位呈现稳定状态；乙二醇期货5月与9月合约价差有所回落，收在663元/吨。 （3）3月1日，张家港某主流库区MEG发货量在7400吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在4000吨附近。 逢低买入 中信期货研究|策略日报（化工） 4 / 12 （4）3月1日至3月7日，张家港初步计划到货数量约10.3万吨，太仓码头计划到货数量约为4.7万吨，宁波计划到货数量约为2.4万吨，上海计划内到船数量约为4.9万吨，预计到货总量在22.3万吨附近。 逻辑：乙二醇基本面维持偏强状态，维持多头思路。基本面来看，聚酯现金流良好，产品库存偏低，开工率维持上升势头；供应端看，受价格反弹以及利润扩张影响，国内产量环比提升或加速，但是在进口减量的影响之下，3月份乙二醇基本面预计仍维持偏强状态。 操作策略：乙二醇基本面维持偏强状态，维持多头思路，鉴于期货价格波动幅度扩大，建议降低仓位。 风险因素：乙二醇产能投放进度超预期。 PTA PTA：价格下跌是重新入场机会 （1）3月2日， CFR中国台湾报845美元/吨，日内下跌29美元/吨；PTA原料成本由周一的4270元/吨回落至4134元/吨。 （2）PTA现货价格下调175元/吨至4525元/吨，PTA期货5月及9月合约跌停，分别报4574元/吨以及4650元/吨；PTA现货加工费回落至390元/吨，PTA期货5月及9月合约加工费降至440元/吨和516元/吨。 （3）聚酯水瓶片价格报7400（-50）元/吨；涤纶长丝中半光POY 150D/48F、DTY 150D/48F、半光FDY 150D/96F价格稳定，分别报7865元/吨、9455元/吨以及8100元/吨；1.4D直纺涤纶短纤价格下调100元/吨至7890元/吨。 （4）3月2日，江浙涤丝产销冷淡，至下午3点附近平均估算在1成左右，江浙几家工厂产销在10%、90%、35%、5%、0%、30%、5%、20%、30%、0%、15%、10%、0%、0%、10%、5%、10%、0%、0%、0%、0%、0%、70%、30%、5%、5%、5%、0%。 逻辑：PTA价格大跌，加工费继续承压。从市场看，第一估值低，PTA现货、期货加工费都处在2020年以来低位，继续下行预期以及空间相对有限；第二低加工费下需要着重关注供给冲击风险，从近期观察看，部分装置检修计划之下，3月PTA即期供应是偏紧的；第三是期货近端价格与现货在收敛，但远端期货价格与近端溢价未扩张，意味着近端基差走强后，期现头寸的结束以及仓单的外流是有利的，而在仓单高位的情况下，此举势必加大现货