事件点评：非公开募股改善公司现金流，助力公司CDMO业务能力提升并向生物CMO延伸

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 非公开募股改善公司现金流，助力公司CDMO业务能力提升并向生物CMO延伸 ——博腾股份（300363）事件点评 2018年06月22日 推荐/首次 博腾股份 事件点评 事件： 博腾股份公告非公开发行A股股票发行情况报告暨上市公告书，非公开发行顺利完成。本次非公开发行A股股票将于2018年6月26日在深交所上市，募集资金总额为14.868亿元，募集资金净额为14.620亿元。公司拟将募集资金投入生物医药CMO建设项目、东邦药业阿扎那韦等9个产品建设项目。 主要观点： 1．定增改善公司现金流，将有力支持新业务 非公开发行基本情况如下  发行新股数量：12,000万股。  发行价格：12.39元/股。  发行对象：重两江产业集团、华泰瑞联并购基金二号及华泰瑞联并购基金三号 本次非公开顺利完成对公司的主要意义：  改善公司现金流：本次非公开发行股票后，将增加公司总资产、净资产，同时降低资产负债率，提高流动比率与速动比率。2018年3月末公司资产负债率为47.25%，此次定增有望降低资产负债率至31%。此外，流通比率和速动比率也有望分别提升到2.83和2.28。本次发行可降低公司的财务风险，进一步提升盈利能力，增强未来的持续经营能力。  优化股权结构：此次公开发行新股后，居年丰、张和兵以及陶荣合计持有的公司股份占比由44.05%变更为34.34%，仍为公司的控股股东及实际控制人。定增后公司总股本由42,445.74万股变更为54,445.74万股，两江产业集团和华泰瑞联分别持有变更后总股本的15.71%和6.33%，公司股权结构将得到优化 张金洋 010-66554035 zhangjy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480516080001 研究助理：胡偌碧 010-66554041 hurb@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 8.84-16.62 总市值（亿元） 39 流通市值（亿元） 28 总股本/流通A股（亿股） 4.24/3.08 流通B股/H股（亿股） / 52周日均换手率 2.70 52周股价走势图 资料来源：WIND,东兴证券研究所 相关研究报告 P2 东兴证券事件点评 博腾股份（300363）：非公开募股改善公司现金流，助力公司CDMO业务能力提升并向生物CMO延伸 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 表 1: 公司主要偿债能力指标 项目 定增后预计 2018年1-3月/2018年3月末 2017年 /2017年末 2016年 /2016年末 2015年/2015年末 流动比率 2.83 1.01 0.91 0.84 0.87 速动比率 2.28 0.65 0.64 0.62 0.46 资产负债率（%） 31 47.25 49.12 52.29 50.43 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 本次募集的基金将有力支持公司继续扩大其制药服务平台，公司拟将募集资金投入生物医药CMO建设项目、东邦药业阿扎那韦等9个产品建设项目。 表 2:定增募投项目 序号 项目名称 项目总投资（万元） 拟投入募集资金金额（万元） 1 生物医药CMO建设项目 114,841.94 98,877.05 2 东邦药业阿扎那韦等9个产品建设项目 54,967.01 47,325.71 合计 169,808.95 146,202.76 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 2．国内创新药处于爆发期，公司CDMO能力较强，未来将向生物CMO延伸 博腾主要从事的是中间体的定制研发，大客户维护较好，商业化生产能力强。强生、吉列、辉瑞和葛兰素史克等均为公司的战略合作伙伴。 公司项目管理科学，具有商业化生产优势，目前正由非GMP业务向GMP业务拓展。同时公司拥有医药化学品的高标准柔性工作平台，收购CRO公司J-STAR进一步增强了博腾的化学工艺研发能力。公司的产品线丰富，化药是公司目前的核心业务，未来重点发展CRO-CDMO一体化，通过定增项目将打通化药和生物药。 2018年Q1，公司营业收入较上年同期下滑40.57%，主要由于核心客户抗丙肝产品市场终端需求减少、以及抗糖尿病产品客户备货策略调整等持续性影响，公司对应的核心产品销售收入下滑较多。 目前国内创新药处于爆发期，MAH制度将促进国内CDMO业务的发展。目前博腾产能利用率不足，未来公司将转变战略中心积极发展中小客户尤其是培养国内客户，以减少公司业绩波动性。 东兴证券事件点评 博腾股份（300363）：非公开募股改善公司现金流，助力公司CDMO业务能力提升并向生物CMO延伸 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES结论： 博腾国内CMO优质企业，未来随着合作伙伴的增多，业绩波动性越来越小。同时在战略方面，博腾将重点发展CRO-CDMO一体化，打通化药和生物药，打造全球领先的新药研发制造一体化平台，经营情况将不断改善，有望重新站上新台阶。暂不考虑增发摊薄，预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.21亿元、1.93亿元、2.55亿元，对应增速分别为12.97%，58.60%，32.62%，EPS分别为0.29元、0.45元、0.60元，对应PE分别为32X、20X、15X。我们看好公司长期发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。 。 风险提示： CDMO业绩波动风险、汇兑风险 P4 东兴证券事件点评 博腾股份（300363）：非公开募股改善公司现金流，助力公司CDMO业务能力提升并向生物CMO延伸 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 1113 891 1559 1826 2306 营业收入 1327 1184 1249 1466 1862 货币资金 459 307 300 352 447 营业成本 800 749 729 824 1010 应收账款 300 266 856 1004 1276 营业税金及附加 14 18 17 21 26 其他应收款 5 15 16 18 23 营业费用 17 21 25 29 56 预付款项 22 12 27 43 64 管理费用 232 226 275 286 400 存货 292 270 264 299 366 财务费用 24 67 0 0 0 其他流动资产 26 19 28 28 28 资产减值损失 31.14 7.94 10.00 10.00 10.00 非流动资产合计 1758 1957 1850 1742 1632 公允价值变动收益 0.00 1.06 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 1 1 1 1 1 投资净收益 -0.58 -0.25 0.00 0.00 0.00 固定资产 1399 1475 1382 1301 1239 营业利润 208 115 143 226 300 无形资产 109 128 115 102 90 营业外收入 9.88 0.20 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 0 5 5 5 5 营业外支出 12.14 0.03 0.00 0.00 0.00 资产总计 2871 2848 3410 3568 3938 利润总额 205 115 143 226 300 流动负债合计 1318 975 1790 1813 2005 所得税 43 20 21 34 45 短期借款 697 314 1194 1053 1023 净利润 162 94 121 193 255 应付账款 239 193 130 147 180 少数股东损益 -9 -13 0 0 0 预收款项 9 13 138 285 471 归属母公司净利润 171 107 121 193 255 一年内到期的非流动负债 159 221 221 221 221 EBITDA 416 418 249 335 410 非流动负债合计 184 424 56 56 56 EPS（元） 0.41 0.25 0.29 0.45 0.60 长期借款 184 422 422 422 422 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 1501 1399 1846 1870 2061 成长能力 少数股东权益 87 74 74 74 74 营业收入增长 29.91% -10.74% 5.51% 17.38% 27.00% 实收资本（或股本） 425 425 424 424 424 营业利润增长 60.83% -44.81% 24.66% 58.60% 32.62% 资本公积 263 261 261 261 261 归属于母公司净利润增长 55.07% -37.23% 12.97% 58.60% 32.62% 未分配利润 568 638 696 789 911 获利能力 归属母公司股东权益合计 1284 1376 1490 1625 1803 毛利率(%) 39.66% 36.74% 41.63% 43.80% 45.79% 负债和所有者权益 2871 2848 3410 3568 3938 净利率(%) 12.25% 7.98% 9.72% 13.13% 13.71% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 4.77% 5.96% 3.77% 3.56% 5.40% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 13.34% 7.81% 8.15% 11.85% 14.16% 经营活动现金流 285 289 -502 261 212 偿债能力 净利润 162 94 121 193 255 资产负债率(%) 52% 49% 54% 52% 52% 折旧摊销 184 237 0 108 110 流动比率 0.84 0.91 0.87 1.01 1.15 财务费用 24 67 0 0 0 速动比率 0.62 0.64 0.72 0.84 0.97 应收账款减少 0 0 -590 -149 -271 营运能力 预收帐款增加 0 0 125 147 186 总资产周转率 0.51 0.41 0.40 0.42 0.50 投资活动现金流 -198 -318 -9 -10 -10 应收账款周转率 5 4 2 2 2 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 应付账款周转率 5.76 5.48 7.73 10.60 11.41 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 -1 0 0 0 0 每股收益(最新