盈利弹性稳健释放，产品渠道共振助推长期发展

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 洽洽食品（002557） 证券研究报告 2021年02月27日 投资评级 行业 食品饮料/食品加工 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 56.92元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 507.00 流通A股股本(百万股) 507.00 A股总市值(百万元) 28,858.44 流通A股市值(百万元) 28,858.44 每股净资产(元) 7.56 资产负债率(%) 26.91 一年内最高/最低(元) 71.17/37.00 作者 刘畅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520010001 liuc@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《洽洽食品-半年报点评:精准定位线下差异化竞争，扩品类再启新征程》 2020-08-12 2 《洽洽食品-季报点评:疫情期间需求平稳，产品结构优化盈利能力加强》 2020-04-23 3 《洽洽食品-首次覆盖报告:行业龙头赋新能，瓜子坚果两开花》 2020-04-08 股价走势 盈利弹性稳健释放，产品渠道共振助推长期发展 事件：公司发布2020年业绩快报，2020年公司实现营业总收入52.89亿元，同比增长9.35%；营业利润9.08亿，同比增长30.74%；归母净利润为7.90亿元，同比增长30.89%。其中，Q4实现营业收入16.38亿元，同比增长1.24%；实现营业利润2.53亿元，同比增长5.04%；实现归母净利润2.60亿元，同比增长29.23%。 营收增长Q4有所放缓，年底疫情反复及春节延后影响下，20Q4营收端略有承压。2020年公司营业收入平稳增长，20Q4环比增长有所放缓。主要系冬季国内疫情点状爆发，河北、东北、北京等地区接连出现疫情，消费场景缺失，叠加物流政策限制，对于产品销售、物流发货等环节产生一定负面影响。此外，春节是公司产品销售旺季，今年由于春节时间较晚，进货发货由2020年年底递延至2021年年初，此部分销售收入由20Q4递延至下一季度体现。两重因素影响下，20Q4销售增长承受一定压力，整体增速放缓。 费用控制效果显著，盈利弹性持续释放。公司本年度受疫情影响，费用控制力度加强，整体销售费用率及管理费用率呈下行趋势。由前三季度费用率来看，2020年前三季度公司销售费用率为11.08%，同比下降3.37pct；管理费用率5.65%，同比下降0.06pct。公司2020年积极应对疫情影响，及时通过缩减产品宣传、营销推广活动等费用，保障公司利润空间，盈利能力得到良好体现。公司目前原材料端成本基本保持平稳，费用端适时控制，2020年在营收部分承压的情况下，盈利弹性仍不断释放，保障净利润率的稳健提升。 瓜子+坚果战略产品聚焦，新品推出、渠道建设及产能拓张共同发力。1. 公司在优势品类瓜子基础上，积极进行小黄袋每日坚果、益生菌每日坚果、坚果燕麦片“坚果+”产品矩阵的持续丰富。公司益生菌每日坚果和坚果燕麦片，在销售推广中均取得了不错的市场认可度和较高的重复购买率。公司推新能力持续得到验证，新产品、新业务稳健发展。2. 渠道市场积极拓张，店中店项目重点推进，强化终端消费者的沟通及教育，预计未来店效不断增长，全国陆续布局；海外市场近年来成长性高，未来潜在机会众多。3. 可转债成功发行，坚果炒货产能扩建，三大项目建成后年产瓜子78000吨、坚果+果仁22800吨，为产品推新解决后顾之忧。 盈利预测：公司20Q4受疫情及春节延后因素营收增速放缓，故略下调21年营收预期，预计公司2021-2022年实现营收由65.46 /76.17亿元下调至62.23/72.65亿元，同比增长17.65%/16.74%；实现归母净利润由9.14/10.95亿元调整至9.43/10.89亿元，同比增长19.38%/15.44%，EPS为1.86/2.15元，维持增持评级。 风险提示：原材料成本波动、坚果竞争恶化、新品渠道拓展不及预；快报为初步核算数据，请以年报为准 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,197.05 4,837.25 5,289.30 6,222.80 7,264.62 增长率(%) 16.50 15.25 9.35 17.65 16.74 EBITDA(百万元) 673.46 829.35 1,033.59 1,228.70 1,403.53 净利润(百万元) 432.81 603.53 789.96 943.02 1,088.58 增长率(%) 35.58 39.44 30.89 19.38 15.44 EPS(元/股) 0.85 1.19 1.56 1.86 2.15 市盈率(P/E) 63.73 45.70 34.91 29.25 25.34 市净率(P/B) 8.29 7.55 6.48 5.93 5.40 市销率(P/S) 6.57 5.70 5.21 4.43 3.80 EV/EBITDA 14.54 19.27 25.77 21.30 18.41 资料来源：wind，天风证券研究所 -15%-2%11%24%37%50%63%76%2020-022020-062020-10洽洽食品食品加工沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 376.22 254.32 423.14 497.82 581.17 营业收入 4,197.05 4,837.25 5,289.30 6,222.80 7,264.62 应收票据及应收账款 179.93 224.56 244.40 295.66 331.69 营业成本 2,889.16 3,228.47 3,468.14 4,038.50 4,708.52 预付账款 16.35 47.19 72.72 50.94 82.27 营业税金及附加 45.95 46.21 57.01 64.88 74.48 存货 1,209.14 1,389.52 1,438.53 1,804.08 2,023.64 营业费用 569.96 666.00 582.09 715.62 871.75 其他 1,643.67 1,747.97 2,294.24 2,279.46 2,118.79 管理费用 216.08 248.35 238.02 267.58 290.58 流动资产合计 3,425.29 3,663.56 4,473.03 4,927.96 5,137.55 研发费用 25.19 30.64 28.32 35.84 41.44 长期股权投资 156.55 156.36 156.36 156.36 156.36 财务费用 (5.60) (15.79) (3.84) (8.41) (9.35) 固定资产 1,017.88 1,132.85 1,134.24 1,142.36 1,141.53 资产减值损失 7.27 0.00 4.27 3.85 2.70 在建工程 160.54 77.58 82.55 97.53 88.52 公允价值变动收益 0.00 4.22 0.00 0.00 0.00 无形资产 255.86 261.57 253.35 245.13 236.91 投资净收益 87.20 53.69 60.25 67.05 60.33 其他 112.00 116.78 105.07 104.50 105.42 其他 (179.78) (119.40) (120.50) (134.09) (120.66) 非流动资产合计 1,702.84 1,745.14 1,731.57 1,745.88 1,728.72 营业利润 541.62 694.87 975.56 1,171.99 1,344.81 资产总计 5,128.13 5,408.70 6,204.60 6,673.83 6,866.28 营业外收入 42.22 86.36 60.75 63.11 70.07 短期借款 590.00 297.65 738.96 341.52 92.24 营业外支出 11.28 15.26 9.91 12.15 12.44 应付票据及应付账款 566.20 611.45 542.47 837.44 793.56 利润总额 572.57 765.97 1,026.40 1,222.96 1,402.45 其他 563.54 779.39 604.30 770.57 791.53 所得税 131.00 162.50 229.15 270.76 307.04 流动负债合计 1,719.74 1,688.49 1,885.73 1,949.52 1,677.33 净利润 441.57 603.48 797.25 952.20 1,095.41 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 8.76 (0.05) 7.29 9.17 6.83 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 432.81 603.53 789.96 943.02 1,088.58 其他 49.17 65.22 53.28 55.89 58.13 每股收益（元） 0.85 1.19 1.56 1.86 2.15 非流动负债合计 49.17 65.22 53.28 55.89 58.13 负债合计 1,768.91 1,753.71 1,939.01 2,005.42 1,735.46 少数股东权益 33.07 0.70 7.99 17.17 23.99 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 507.00 507.00 507.00 507.00 507.00 成长能力 资本公积 1,583.76 1,575.61 1,837.03 1,837.03 1,837.03 营业收入 16.50% 15.25% 9.35% 17.65% 16.74% 留存收益 2,812.26 3,154.13 3,750.59 4,144.25 4,599.83 营业利润 47.72% 28.29% 40.39% 20.14% 14.75% 其他 (1,576.87) (1,582.45) (1,837.03) (1,837.03) (1,837.03) 归属于母公司净利润 35.58% 39.44% 30.89% 19.38% 15.44% 股东权益合计 3,359.22 3,654.99 4,265.58 4,668.42 5,130.82 获利能力 负债和股东权益总计 5,128.13 5,408.70 6,204.60 6,673.83 6,866.28 毛利率 31.16% 33.26% 34.43% 35.10% 35.19% 净利率 10.31% 12.48% 14.94% 15.15% 14.98% ROE 13.01% 16.52% 18.55% 20.27% 21.32% ROIC 11.83% 15.43% 31.30% 27.38% 32.19% 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 441.57 603.48 789.96 943.02 1,088.58 资产负债率 34.49% 32.42% 31.25% 30.05% 25.28% 折旧摊销 125.69 129.78 61.87 65.1