公司卡位高性价比价值零售业态，消费降级趋势下优势凸显，若防疫优化下恢复程度或快于其他可选消费业态。从交流近况来看，海外疫后需求复苏已逐步验证，全球除亚洲市场外同比恢复至疫前95%以上；国内受益于近期防疫政策优化或率先迎复苏拐点，看好名创渠道规模下的模型修复空间+品牌升级战略下供应链端的优势。乐观假设下，预计FY23/24分别净增门店数577家（国内323/国外254）/650家（国内350/国外300），FY23/24年净利率9.3%/10.2%，对应FY23/24业绩12.3/17.0亿。保守假设下，预计FY23/24年分别净增461家（国内258/国外203）/520家，FY23/24净利率9.2%/10.1%，对应FY23/24业绩11.9/16.1亿。按24年20X估值，对应市值322亿，当前市值230亿。名创兼具门店规模优势效应及疫后反转下的估值修复逻辑，我们持续坚定看好，若疫后复苏节奏加快，基本面修复或存在潜在超预期空间。 近况交流要点1）海外：持续强劲复苏，930季度较疫前恢复度超95%。分地区看：①亚洲为第一大市场，门店900多个约占46%，销售占比约27%，较疫前恢复度65-70%；②拉丁美洲为第二大市场，门店440个约占22%，销售占比约35%，较疫前增长20%；③欧洲为第三大市场，门店近200个约占9%，销售占比约9%，达疫前同期两倍；④中东和北非为店效最高区域，门店约150个占比7%，销售占比约14%，较疫前增长50%；⑤北美洲门店110-120个占比约6%，销售占比约7%，较疫前恢复度接近100%。2）品牌升级：①产品端：高性价比基础上加码IP&生活家居用品结合，以拳头产品强化消费者心智建立。②宣传端：以年轻女性为核心客群，加大梯媒&社交媒体平台流量引导。③渠道端：针对国内一线&三线市场加强本地化运营。1231季度将有5000万相关费用支出，长期长期广告投放每年净增支出约大几千万。3）客流恢复度：防疫政策优化对国内门店边际改善，过去一周每天销售额较上周有所提升，国内无法正常营业的门店数量下降25-30%，但整体信心及业绩修复仍需要时间。4）展店及业绩指引：短期看1231季度同比增速类比930季度，国内销售受一定影响，海外复苏仍将持续。中短期拓店逻辑不变，bottomline不会低于22年全年开店150家，topline是否恢复至2021年400家有待观察。长期看国内渗透率有望持续提升，海外拓店空间较国内更大。5）宏观趋势影响：海外受经济衰退及通胀影响，过去两个季度消费降级趋势显现，高性价比价值零售商优势突出；国内全球通胀下尚未有较大传导影响，聚焦毛利提升品牌升级，消费信心不足下，消费者在追求更好性价比商品外，倾向设计感、增值性产品。6）会员运营：一年内有消费记录会员超3000万，2021年会员销售贡献率50%以上。去年9月开始推出的付费会员快速起量，未来将加码会员数字化运营。7）核心竞争优势：自有品牌+渠道+供应链把控能力优质，小商品实现高毛利为商业护城河。①公司清晰定位自有品牌生活家居零售市场，从设计端开始深度参与价值链，提升供应链议价能力；②具同行业内最大渠道规模；③未来将聚焦品牌力打造，国内品牌势能向海外看齐。未来盈利能力提升主要来自于① 供应链提效；②自有品牌销售贡献约20%，仍有较大发展空间；③成本端梳理SKU，精简外包装降本影响毛利率约1pcts，长期供给侧改革不会持续。-天风证券