利民转债申购价值分析：农药重点企业，生产规模持续扩大

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【债券日报】 农药重点企业，生产规模持续扩大 ——利民转债申购价值分析  规模尚可，平价较高，债底提供一定保护性 利民股份于2月24日晚发布公告，将于2021年3月1日公开发行可转换公司债，本次不安排网下发行。利民转债发行规模9.80亿元，债项评级AA，根据2月24日中债同等级企业债到期收益率4.6373%测算，债底约为87.26元，发行公告挂网日利民转债平价为98.59元，平价和债底为申购提供一定安全性。条款方面，三大条款中规中矩。  国内农药重点企业，持续扩大生产规模 公司主营业务为农药、兽药原药和制剂的研发、生产和销售。农药方面，公司是国内重点农药生产企业之一，拥有国内最大的代森锰锌、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺和威百亩产能，也是国内最早从事阿维菌素、甲维盐、草铵膦、除虫脲、噻虫胺工业化开发的企业之一，销量居国内、国际前列。威远资产组（威远生化、威远药业、新威远）于2019年5月纳入合并报表范围，杀菌剂和杀虫剂成为营业收入主要来源。公司农药板块原药产能在2019年得到提高，从前期的77,000吨每年提高至82,800吨每年；兽药方原药产能为640吨每年。 利民股份具备较强的技术研发水平和工艺改进水平，通过推进产品创新和国内外农药登记工作来降低成本，提升竞争。公司大型项目建设持续推进，500吨苯醚甲环唑项目、年产10000吨代森系列DF项目等陆续投产。 本次发行计划募集资金总额不超过9.8亿元，募集资金扣除发行费用后用于“年产12,000吨三乙膦酸铝原药技改项目”、“年产10,000吨水基化环境友好型制剂加工项目”、“年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目”、“绿色节能项目”和补充流动资金。  中签率预计落在0.00585%-0.00731%之间，申购风险预计不高 李明、李新生、李媛媛合计持有公司总股本的31.99%，是公司的控股股东和实际控制人。假设原股东配售比例在50%-60%，配售金额为4.9亿至5.88亿元，网上发行金额为3.92亿元至4.9亿元，近期发行的嘉元转债网上有效申购金额为6.70万亿，朗科转债网上有效申购金额为5.80万亿，假设利民转债网上有效申购金额为6.70万亿，则网上中签率预计为0.00585%-0.00731%之间。 参考目前评级相同、平价和规模且同为化工行业的兄弟转债（转股溢价率11.86%）以及同样从事农药业务的利尔转债（转股溢价率7.98%），预计利民转债上市首日转股溢价率区间预计为8%-13%区间，对于发行公告日平价，利民转债上市价格预计在106.38元至110.41元。根据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算，结果如正文图中所示。利民转债规模和评级尚可，债底和平价为申购提供安全垫，正股利民股份为国内农药行业重点企业，多项产品产量居国内第一，公司在建项目陆续投产扩大生产规模。PE（TTM）为12倍，处于近三年波动区间下沿，一级市场申购风险不高，上市后可积极关注。  风险提示： 农药行业需求不及预期，产品价格波动，产能释放节奏不及预期等。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：华强强 电话：010-66500886 邮箱：huaqiangqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360519090003 相关研究报告 《【华创固收】关注基期轮换对CPI及PPI预测过程及结果产生的影响——1月通胀数据点评》 2021-02-19 《【华创固收】深耕锂电铜箔，中期产能翻倍—嘉元转债申购价值分析20210219》 2021-02-19 《【华创固收】节后流动性的几个要点20210219》 2021-02-19 《【华创固收】1月央行资产负债表的三条线索验证——债券日报20210223》 2021-02-23 《【华创固收】资管新规三年转型，看理财新变化——2020年理财年报点评》 2021-02-24 华创证券研究所 债券研究 债券日报 2021年02月26日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、规模尚可，平价和债底提供一定保护性 ......................................................................... 4 1、发行规模尚可，对原股本有一定摊薄 ................................................................... 4 2、债底预计在87.26元附近，发行公告挂网日平价为98.59元 ............................. 4 二、国内农药重点企业，持续扩大生产规模 ......................................................................... 5 1、威远资产组注入带来多项提升 ............................................................................... 5 2、利民股份行业地位较高，产能利用率逐步提升 ................................................... 7 3、坚守主业，项目投产扩大生产规模 ....................................................................... 7 三、定价分析及申购建议 ......................................................................................................... 8 1、利民转债申购中签率预计落在0.00585%-0.00731%之间 .................................... 8 2、利民转债一级市场申购风险不高 ........................................................................... 8 四、风险提示 ............................................................................................................................. 9 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 利民转债发行安排 ..................................................................................................... 4 图表 2 利民转债发行条款信息 ............................................................................................. 4 图表 3 利民股份2020年1-6月业务营收占比 .................................................................... 5 图表 4 利民股份2016-2020年前三季度地区营收占比 ...................................................... 5 图表 5 利民股份营业收入及归母净利润变化 ..................................................................... 6 图表 6 利民股份营业收入按业务变化 ................................................................................. 6 图表 7 利民股份主力产品的毛利率变化 ............................................................................. 6 图表 8 利民股份综合毛利率、期间费用率及净利率变化 ................................................. 6 图表 9 2018年全球作物保护用农药销售区域构 ................................................................ 7 图表 10 利民股份农药业务原药产能及产量 ....................................................................... 7 图表 11 利民转债募投项目 ................................................................................................... 8 图表 12 利民转债价格相对正股价格敏感性分析 ............................................................... 8 图表 13 利民股份PE-Band .................................................................................................... 9 图表 14 利民股份PB-Band ................................................................................................... 9 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、规模尚可，平价和债底提供一定保护性 利民股份于2月24日晚发布公告，将于2021年3月1日公开发行可转换公司债，本次不安排网下发行。利民转债发行规模9.80亿元，债项评级AA，根据2月24日中债同等级企业债到期收益率4.6373%测算，债底约为87.26元，发行公告挂网日利民转债平价为98.59元，平价和债底为申购提供一定安全性。条款方面，三大条款中规中矩。 1、发行规模尚可，对原股本有一定摊薄 利民转债本次发行方式上设置原股东优先配售、网上发行两种。发行规模为9.80亿元，初始转股价为14.23元/股，目前公司总股本3.73亿股，本次发行摊薄比例为18.46%左右。原股东可优先配售的利民转债数量为其在股权登记日（2021年2月26日，T-1日）收市后登记在册的持有利民股份的股份数量按每股配售2.6306元可转债的比例计算可配售可转债金额，再按100元/张的比例转换为张数，每1张为一个申购单位。原股东可根据自身情况自行决定实际认购的可转债数量，原股东优先配售日为2021年3月1日。网上发行时间为2021年3月1日，网上每个账户申购数量上限是10,000张（100万元）。 图表 1 利民转债发行安排 交易日 日期 发行安排 T-2 2021年2月25日 刊登《募集说明书》及摘要、《发行公告》、《网上路演公告》