行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 电气设备 证券研究报告 2018年06月18日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 杨藻 分析师 SAC执业证书编号：S1110517060001 yangzao@tfzq.com 王纪斌 联系人 wangjibin@tfzq.com 李丹丹 联系人 lidandan@tfzq.com 杨星宇 联系人 yangxingyu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《电气设备-行业研究周报:CATL周一登陆创业板，第六批目录开启新景气周期》 2018-06-10 2 《电气设备-行业点评:全数据解析第六批《目录》：新一轮景气周期的起点》 2018-06-09 3 《电气设备-行业点评:中游崛起系列2：核心三问勾勒锂电中游投资逻辑》 2018-06-07 行业走势图 电新受贸易战冲击有限，第七批补贴公布改善现金流 周行情回顾 截止6月15日，较2018年6月8日，上证综指、沪深300分别下跌1.48%、0.69%。本周新能源车、锂电池、电力设备、光伏、风电、核电分别下跌5.77%、6.28%、6.57%、3.45%、3.54%、0.67%。本周领涨股有*ST万里（+12.2%）、神力股份（+8.9%）、正海磁材（+8.3%）、中环装备（+7.1%）、鲁亿通（+5.5%）。 新能源汽车：贸易战影响有限，国内车企或迎来发展新机遇 上周中美贸易战清单发布，双方新能源汽车关税率均提高25%，根据进口车综合税计算方法，美国进口车综合税率提升。新能源汽车中纯电动受排放税影响不大，混合电动将受到明显影响，动力电池不受影响。我们认为第一，国内进口新能车市场的规模（2017仅占4.6%）决定了贸易战对其影响有限。第二，以特斯拉为代表的美系新能车在华发展可能受阻。以宝马为代表的德系新能车将受益，但与国内消费结构存在错位，总销量趋势不变。第三，国内新能车企业将迎来发展良机。当前预期低点，继续重点推荐低估值的锂电材料龙头杉杉股份，并重点推荐高端动力电池供应链：璞泰来、宏发股份、当升科技、长园集团、先导智能（联合机械覆盖）。 光伏：贸易战无新增冲击，产业链价格下跌已抵消年初201征税影响 美国对中国光伏产业的贸易政策从年初201征税开始，上周五特朗普宣布的清单中没有对光伏产品再次列示。美国光伏市场对进口电池组件依赖大，国内531新政影响国内需求，叠加2018年产业链扩产后，组件价格下跌明显，6月份平均价格0.28$/W，较2017年底，已经下降30.00%左右。考虑价格下降后的组件成本，叠加30%关税后，美国系统装机成本甚至出现下滑，已经完全被组件价格下降抵消，美国系统装机成本甚至低于关税前成本。目前国内630还存在抢装，支撑部分需求，630之后，市场需求预计短期内出现明显下降，产业链价格继续承压。海外市场由于对补贴依赖较小，反而受益国内出口组件价格下降，需求有望在三季度观望期后出现大幅增加。第七批补贴目录公布，改善光伏运营企业现金流，增强行业信心。 风电：第七批补贴加紧落地，风电迎来及时雨 中美贸易战针对风力发电设备加收关税，此前出口美国容量仅0.16GW，影响有限。近日财政部、国家发改委和国家能源局公布了第七批可再生能源电价附加资金补助目录，风电项目474个，规模总量约为33.86GW，占总补贴项目规模约61%。近日，陕西、甘肃和宁夏等地出台分散式风电规划方案，着重挖潜我国中东南部低风速区域潜力，积极推进就近消纳。在当前预期低点，我们继续看好风电复苏，标的方面我们继续推荐国内风塔龙头企业天顺风能（全球塔筒领企业，风电场业务贡献稳定现金流）与泰胜风能（海上风电“探路者”，民参军优质标的），建议关注低估值的风机龙头金风科技。 电气设备：出口地集中在一带一路沿线，贸易战影响较小 国内电力设备中火力发电设备、核电设备主要出口地区及重点规划出口地区为一带一路沿线国家和地区，如西亚、中欧、东南亚、巴西、中东等地区。虽然美国此次贸易清单中列出部分核反应堆及燃气发电配件及蒸汽轮机产品，但对实际出口影响较小。 风险提示：或存在新能源汽车推广不达预期风险；或存在新能源发电政策支持及补贴发放不达预期风险。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-06-18 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 600885.SH 宏发股份 29.90 买入 1.29 1.49 1.89 2.31 23.18 20.07 15.82 12.94 600884.SH 杉杉股份 21.33 买入 0.80 0.92 1.14 1.39 26.66 23.18 18.71 15.35 600525.SH 长园集团 13.09 买入 0.86 1.01 1.21 1.46 15.22 12.96 10.82 8.97 002074.SZ 国轩高科 13.74 买入 0.74 0.89 1.18 1.56 18.57 15.44 11.64 8.81 002531.SZ 天顺风能 4.67 买入 0.26 0.40 0.51 0.67 17.96 11.68 9.16 6.97 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -20%-14%-8%-2%4%10%16%22%2017-062017-102018-02电气设备 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 观点更新及行情回顾 1.1. 新能源汽车：贸易战影响有限，国内车企或迎来发展新机遇 1.1.1. 中美贸易战开打，双方新能源汽车关税率均提高25% 2018中美贸易纷争简单回顾。3月8日美国宣布对进口钢征收25%的关税，对进口铝征收10%关税。3月23日，中国计划对美国输华的128个税项产品加征关税，涉及美对华30亿美元出口。4月4日凌晨，特朗普签署备忘录，宣布将对原产于中国的1300余种进口商品加征25%关税，涉及航空航天，信息和通讯技术等行业，总价值约500亿美元。当天，中国商务部发布公告，公布拟对美国产大豆、汽车、飞机等采取加征关税措施，税率为25%，总价值约500亿美元。5月20日，中美发表《中美就经贸磋商发表联合声明》表示双方不会打贸易战，并且中国会从美国大幅度增加购买的商品。6月15日，美国公布加征25%关税的最终中国商品清单。6月16日，中国决定对于美国的大豆等农产品、汽车、水产品等进口商品加征25%的关税。 双方清单均有涉及新能源汽车产业。美国对中国加税清单涉及汽车行业有30余项，其中包括整车与零部件。其中，整车对于传统燃油汽车和新能源汽车均有涉及，零部件以燃油车为主。中国对美国加税清单涉及汽车行业有28项，其中涉及新能源汽车的以整车为主。 从美国进口车关税调高25%，综合税率将提升29.4%到48.7%不等。根据进口车综合税计算方法，美国进口车综合税率范围由47.7%到143.8%提高到77.3%到192.5%。综合税率提升29.4%到48.7%不等。新能源汽车中纯电动受排放税影响不大，混合电动将受到明显影响。 最惠国税率政策冲击，美系新能源汽车进一步丧失优势。 5月22日，国务院发布《关于降低汽车整车及零部件进口关税公告》，将整车进口关税由原来的25%降低为15%。欧洲高端新能源汽车厂商比如捷豹、宝马、奔驰等都因此获得价格优势，与此相反的是美国新能源汽车整车进口关税由15%增加到40%。 表1：不同排量进口汽车综合税率 排气量范围 消费税率 调整前综合税率 调整后综合税率 排气量在1.0 升以下（含1.0 升） 1% 47.70% 77.30% 排气量在1.0 升以上至1.5 升（含1.5 升） 3% 50.80% 80.90% 排气量在1.5 升以上至2.0 升（含2.0 升） 5% 53.90% 84.70% 排气量在2.0 升以上至2.5 升（含2.5 升） 9% 60.70% 92.90% 排气量在2.5 升以上至3.0 升（含3.0 升） 12% 66.20% 99.40% 排气量在3.0 升以上至4.0 升（含4.0 升） 25% 95.00% 134.00% 排气量在4.0 升以上的 40% 143.80% 92.50% 资料来源：凤凰汽车，天风证券研究所 锂原电池通过审查进入最终清单，将从7月6日起加收关税，三元，磷酸铁锂未进清单。6月15日，美国贸易代表公布两张最终关税征收清单，锂原电池出现在第一张清单中，意味着从7月6日开始，中国出口往美国的锂原电池都将被加收25%的关税。国内锂原电池主要生产商亿纬锂能因其主要出口欧洲和亚太地区，美国地区比例较低，受到影响有限。除此之外，在新能源汽车动力电池领域广泛使用的磷酸铁锂与三元并未进入清单。 1.1.2. 新能源车市场整体受贸易战影响有限，国内新能车或迎发展新机遇 进口新能源汽车占比小，贸易战对进口新能源汽车市场整体影响有限。2017年国内共售出77. 9万辆新能源汽车，新能源汽车的进口量是3.6万辆，进口纯电动车的表现较好，销量1.9万辆，同比增长49%，而进口插电混动车型的表现较弱，出现了负增长。进口新能源汽车销量占比新能源汽车全年销量的4.6%，比例较小。因此，进口新能源汽车市场的小规模决定了贸易战对其影响有限。 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图1：2016-2017国内新能源汽车进口情况统计 资料来源：乘联会、天风证券研究所 受贸易战影响最大的是特斯拉，被打击的需求可能部分转移到其他进口新能源汽车以及国内中高端车型。2016年进口的1.4万和2017年进口的2万辆新能源汽车中，主要由美国的特斯拉、德国的宝马等车型构成，并且最主要的就是特斯拉，2016、2017年分别占进口新能源汽车的83%、85%，占进口纯电动的91%、87%。因此，受贸易战影响最大的是特斯拉。中国增加关税后，预计特斯拉Model系列整体价格将上浮12%，这部分原有需求将有3个流向： 1）对价格敏感度较低，依然购买特斯拉； 2）购买同为豪华品牌的宝马等德系新能源汽车； 3）购买国产中高端新能源汽车（如下半年即将上市的上汽Marvel X、江淮IEVA50等）。 提高关税将进一步提升特斯拉售价。中国新能源进口汽车中特斯拉占比最高，而中国市场对特斯拉的营收贡献2017年为17%，占比也不算小。所以加征关税首当其冲收到影响的是特斯拉。据测算，如果将关税从25%提升至50%，Model X的价格将上升至104万元，Model S升至80万元，Model 3升至56万元。 表2：特斯拉车型受关税政策价格变化 车型 类型 级别 单车带电度数（KWh） 续航里程（km） 百公里加速（s） 关税调整前价格（万元） 关税调整后价格（万元） Model X BEV E 100 552 5 92.56 104.13 Model S BEV E 75 469 5.4 71.06 79.94 Model 3 BEV D 60 354 5.6 50 56.25 资料来源：乘联会，天风证券研究所 提高关税后特斯拉在中国市场销量发展可能受阻。2017年Model X、Model S在中国的销量占其全球总销量的比例分别为26%和13%，对比2016年，Model X中国市场占比提升了近10个点，Model S略有下降。随着Model 3进入中国市场，如果保持原来25%的关税水平，特斯拉在中国市场的份额将进一步提升。但是，如果将关税由15%提升至40%，特斯拉车型在中国售价将普遍提升12%左右，这可能会使一部分需求转向德系新能源汽车和国内热门高性价比车型，对特斯拉在中国市场的发展产生不利影响。 表3：特斯拉中国市场情况统计 销量（辆） 全球 中国 中