华泰期货|国债日报 2021-02-26 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人 吴嘉颖  021-60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 相关研究： LPR继续不变，央行安抚市场情绪缓和——国债期货定价观察28 2021-02-22 全球风险偏好上行影响国内债市 * 分值越高表明短期货币流动性越宽松、资金流入越高（利于期债），市场情绪越高（不利于期债）。 市场回顾： 25日央行开展200亿7天逆回购操作，同时当日有200亿元逆回购到期，实现无净回笼无净投放。春节后现金回流银行，资金需求总体较少，流动性维持平衡。但由于跨月将至，各期限利率交前一日小幅回升。银行间隔夜与7天利率小幅上行，14天和一个月利率维持震荡；同业存单利率也小幅震荡。目前在央行急转弯的总基调下我们不应过分关注量的变化，量更多是央行调控市场短期流动性的手段，而因更加注重利率目标来判断货币政策取向。今日央行有200亿元逆回购到期，同时今日即将跨月，预计市场各机构对于隔夜资金需求可能增加。预计央行将小幅续作维持流动性平衡状态。 25日国债期货震荡走弱，10年期主力合约跌0.11%，5年期主力合约跌0.04%，2年期主力合约跌0.01%。现券端1年期短债收益率小幅下跌，其余各中长期收益率均呈现上涨，期限利差再度走阔，收益率曲线走陡。当日持仓成交比有所回升，跨期价差持续上行。多空成交比出现回升，五债与十债期货多方力量偏强，投资者存在博弈。当前全球风险偏好较高，美股呈现上涨趋势，美债收益率一路走高，股债翘翘板现象明显。近一周国内债市开盘时通常受到美债影响较大，收益率小幅上行，但随后由于流动性维持平稳，资金利率仍在中位陷入震荡状态。后续市场焦点关注两会是否会有超预期债券供给下跌，对债市情绪有所冲击。 投资策略： 震荡偏空 风险点：央行货币政策基调改变，全球通胀风险超预期 华泰评级 3.66 较上日↓1.78 货币流动性 3.5 资金面流向 4.6 宏观市场情绪 4.4 华泰期货|国债期货 2021-02-25 2 / 8 主要宏观及利率指标 表1：主要宏观数据及国债期货主连合约日度变化情况 指标名称 对应日期 指标数值 指标走势 指标评价 近1月 近3月 中国PPI月度同比（%） 1月 0.3 ↑ ↑ 工业品价格持续回升 中国CPI月度同比（%） 1月 -0.3 ↓ ↓ 受基数高影响，再度转负 中国M2同比增速（%） 1月 9.4 ↓ ↓ 受春节错位影响下行 中国制造业PMI 1月 51.3 ↓ ↓ 持续荣枯线上，小幅回落 近1日 近1周 美元指数 2月25日 89.87 ↓ ↓ 持续下行，跌破90 美元兑人民币 2月25日 6.45 ↓ ↓ 小幅下行 SHIBOR 7天利率（%） 2月25日 2.22 ↑ ↑ 小幅回升 DR007加权平均（%） 2月25日 2.21 ↑ ↑ 小幅回升 R007加权平均（%） 2月25日 2.33 ↓ ↑ 小幅震荡 同业存单1年利率（%） 2月25日 3.12 ↑ ↑ 震荡中回升 TS2106收盘价 2月25日 100.40 ↓ ↑ 维持震荡 TF2106收盘价 2月25日 99.29 ↓ ↑ 维持震荡 T2106收盘价 2月25日 96.65 ↓ ↑ 小幅回落 两年国债期货总成交持仓比 2月25日 1.14 ↑ ↑ 当日持仓量出现回落，推升比值 五年国债期货总成交持仓比 2月25日 0.72 ↑ ↑ 当日持仓量出现回落，推升比值 十年国债期货总成交持仓比 2月25日 0.58 ↑ ↑ 当日持仓量出现回落，推升比值 数据来源：Wind 华泰期货研究院 表2：各品种合约CTD情况及对应IRR与基差 合约名称 对应CTD代码 债券简称 IRR绝对值（%） 基差绝对值 IRR变动趋势 基差变动趋势 TS2106 200003.IB 20附息国债03 1.9101 0.1072 ↓ ↑ TF2106 200013.IB 20附息国债13 1.2918 0.5220 ↑ ↓ T2106 2000004.IB 20抗疫国债04 0.7541 0.6556 ↓ ↑ 数据来源：Wind华泰期货研究 华泰期货|国债期货 2021-02-25 3 / 8 货币流动性跟踪 图 1： 中国SHIBOR利率走势变化（BP） 图 2： 中国银行间质押式回购加权利率变化（BP） 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 3： 中国银存间质押式回购加权利率变化（BP） 图 4： 同业存单到期收益率变化（BP） 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 -35-30-25-20-15-10-5051015隔夜7天14天1个月5天20天1天-10-50510152025DR001DR007DR014DR01M5天20天1天-50-40-30-20-100102030R001R007R014R01M5天20天1天-4-2024681012国有银行6M国有银行1Y股份制银行6M股份制银行1Y5天20天1天 华泰期货|国债期货 2021-02-25 4 / 8 宏观高频跟踪 图 5： 食品与工业品价格走势（%） 图 6： 中国不同期限国债利差走势（%） 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 7： 中美国债利差及汇率走势（%） 图 8： 股债资金配比跟踪 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%农产品价蔬菜价猪肉价铝价铜价矿价5天20天1天0.00.20.40.60.81.01.212-1512-2212-2901-0501-1201-1901-2602-0202-0902-1602-23中国10Y-2Y国债利差中国10Y-6M国债利差6.356.406.456.506.556.601.82.02.22.42.62.83.012-1512-2012-2512-3001-0401-0901-1401-1901-2401-2902-0302-0802-1302-1802-23中美2Y国债利差中美10Y国债利差美元兑人民币(右轴)-1.0-0.50.00.51.00.40.450.50.550.60.650.710-3011-1311-2712-1112-2501-0801-2202-0502-19沪深300股息率与10年国债收益率之比上证综指与10Y国债收益率14日相关性(右轴) 华泰期货|国债期货 2021-02-25 5 / 8 利率市场跟踪 图 9： 国开、农发、进出口行债券期限结构（%）与利差变化量（BP） 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 10： 国债期货三个品种活跃合约走势及MA20走势 数据来源：Wind华泰期货研究院 1.01.52.02.53.03.54.0-4-3-2-10123451Y2Y5Y10Y1Y2Y5Y10Y1Y2Y5Y10Y国开农发进出口国债1天利差(BP)本债1天利差(BP)期限结构(右轴，%)96.096.597.097.598.098.599.099.5100.0100.5101.096.096.597.097.598.098.599.099.5100.0100.5101.001-0601-0801-1201-1401-1801-2001-2201-2601-2802-0102-0302-0502-0902-1802-2202-2401-0601-0801-1201-1401-1801-2001-2201-2601-2802-0102-0302-0502-0902-1802-2202-2401-0601-0801-1201-1401-1801-2001-2201-2601-2802-0102-0302-0502-0902-1802-2202-24TS2106TF2106T2106 华泰期货|国债期货 2021-02-25 6 / 8 图 11： 国债期货三个品种加总成交量、持仓量与成交持仓比变化跟踪（%） 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 12： 国债期货当日所有合约总持仓量增减绝对值与主力合约收盘价走势 数据来源：Wind华泰期货研究院 -1.0000-0.50000.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.5000TSTFTTSTFTTSTFT成交量持仓量成交持仓比5天20天1天96979798989999100100101101-20000-15000-10000-5000050001000001-0601-0801-1201-1401-1801-2001-2201-2601-2802-0102-0302-0502-0902-1802-2202-2401-0601-0801-1201-1401-1801-2001-2201-2601-2802-0102-0302-0502-0902-1802-2202-2401-0601-0801-1201-1401-1801-2001-2201-2601-2802-0102-0302-0502-0902-1802-2202-24两年期债五年期债十年期债当日所有合约总持仓增减主力合约收盘价（右轴） 华泰期货|国债期货 2021-02-25 7 / 8 图 13： 合约跨期价差走势（元） 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 14： 期指与期债基差走势变动（%） 图 15： 期指收盘价与期债隐含收益率走势变动（%） 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 1183%-100%-50%0%50%100%150%200%IFICIH两年期债五年期债十年期债股指期货国债期货5天20天1天-6%-4%-2%0%2%4%6%IFICIH两年期债五年期债十年期债股指期货国债期货5天20天1天-0.4-0.20.00.20.40.60.81.01.21.41.6TF当季-下季T当季-下季TS当季-下季 华泰期货|国债期货 2021-02-25