交通运输行业研究周报：增值税率下调利好航空铁路，二季度持续推荐

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 交通运输 证券研究报告 2018年04月01日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 姜明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516110002 jiangming@tfzq.com 张峰 联系人 zhangfeng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《交通运输-行业点评:增值税率下调，交运板块获益几何?》 2018-03-29 2 《交通运输-行业深度研究:回顾中美贸 易 摩 擦， 交 运影 响 知多少 ？ 》 2018-03-26 3 《交通运输-行业研究周报:回避贸易摩擦风险，布局航空铁路和快递》 2018-03-25 行业走势图 增值税率下调利好航空铁路，二季度持续推荐 市场综述：本周A股市场出现显著分化，上证综指报收3168.9，环比涨0.5%；深证成指报收10868.7，环比涨4.1%；沪深300报收3898.5，环比跌0.2%；创业板指报收1900.5，环比涨10.1%；申万交运指数报收2756.6，环比涨1%。本周交运子板块中物流板块涨幅最高（4.1%），铁路板块跌幅最大（-2.9%）；个股方面，涨幅前三位分别为永安行（19.6%），恒通股份（17.1%），海汽集团（15.9%）；跌幅榜前三位分别为强生控股（-10.0%）、德新交运（-10.0%）、大秦铁路（4.5%）。 航空机场板块：航空板块，三大航2017年归母净利合计195.1亿，同比增长19.1%，但由于四季度业绩略低于市场预期，带来情绪扰动，本周航空股先抑后扬。展望未来，得益于机队扩张放缓及枢纽机场时刻严控，行业供需格局将全面改善；票价管制放松进程虽有曲折，但大势已定，核心市场盈利天花板全面打破带来的提价能力不容小觑，我们坚定认为2018年民航基本面将持续向好，此外，增值税率下调将显著利好航空公司利润进一步提升，继续推荐三大航。机场板块，深圳机场公布年报，归母净利增长17.6%。我们长期看好机场消费场景的长期价值和商业经营的变现能力，非航板块依然会是机场业绩弹性的主要动力，另外，伴随 A 股参与者的国际化、多元化，国内机场在全球范围内的估值优势会进一步体现，看好旅客流量大、国际线占比高的枢纽机场业绩表现，依次推荐上海机场、白云机场。 物流快递板块：快递板块，短期市场对快递的关注重点在于1-2月超预期的累计增速能否继续维持，以及行业单价水平的变化。而快递长期投资的核心逻辑在于格局，部分企业有望在18年实现规模、成本、格局、议价能力的正向循环，享受更高的估值溢价，我们看好龙头顺丰控股和韵达股份，关注申通快递与圆通速递。物流板块，我们继续提示上海自由贸易港区域主题机会，关注畅联股份、华贸物流；长期我们继续看好估值便宜、受地产业务带动的建发股份，公司一级土地开发在未来或将贡献业绩增量。 航运港口板块：航运板块，中远海控本周披露年报，全年营业收入904.64亿元，同比增长27.13%，实现归母净利润26.62亿元，同比增长126.87%，扣非归母净利9.50亿元，同比增长113.39%。我们认为集运业股价波动性主要来自2018年海外经济数据超预期和集中度提升，叠加船公司阶段性涨价带来的共振效应，交易性机会居多。考虑到集运大量VLCS船舶将会在5月之后加速交付，以及近期中美贸易摩擦对货主及货物代理商的提价信心方面可能会产生负面影响，我们对2018年集运行业保持谨慎乐观。港口板块，唐山港本周披露年报，营业收入76.12亿元，同比增加16.61%；归母净利润14.63亿元，同比增长11.3%。唐山区域内成熟度的钢铁产业集群以及水铁联运的优势使得其将成为雄安新区基建的潜在供应者，唐山港作为区域内重要矿石进口和钢材装卸港口将率先受益当前，估值方面当前处于低位，向下有安全边际，向上有弹性。 铁路公路板块：铁路板块，广深铁路与铁龙物流分别与本周披露年报：广深铁路营业收入183.31亿元，同比增长6.08%；归母净利润10.15亿元，同比下降12.34%，利润下降原因为动车五级修，符合我们的预期；铁龙物流全年营业收入116.84亿元，同比增长85.09%，归母净利润3.31亿元，同比增长36.94%，集装箱板块毛利率连续三年提升。投资方面我们继续强推调整后带来配置机会的铁路股，首推广深铁路，普客提价渐行渐近，公司业绩弹性极大，当前估值仅1.13倍，安全边际高；大秦铁路PE位17年10倍，对应股息率5%，处于价值配置区间；铁龙物流则为铁路现代物流货运标杆企业，在铁路货运拥抱现代物流的趋势中将会核心受益。今年铁路板块投资的主线在于定价市场化的放开，在航空、铁路货运价格逐步走向市场化的当前，客运定价市场化在经过了2017年的成本监审之后也有望渐行渐近，定价灵活与资产盘活（土地）带来盈利能力提升，从而实现混改战略，这将会成为铁路改革的长期逻辑。 投资建议：中国国航、南方航空、东方航空、广深铁路、上海机场、白云机场、上港集团、深高速、建发股份、韵达股份和安通控股，关注吉祥航空、山东高速 风险提示：国企改革低于预期、中国经济下行压力、汇率和油价剧烈波动 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-03-30 评级 2016A 2017A/E 2018E 2019E 2016A 2017A/E 2018E 2019E 601111.SH 中国国航 11.85 买入 0.55 0.71 1.01 1.49 21.55 16.69 11.73 7.95 600029.SH 南方航空 10.41 买入 0.50 0.59 0.96 1.31 20.82 17.64 10.84 7.95 600115.SH 东方航空 7.21 买入 0.31 0.44 0.57 0.88 23.26 16.39 12.65 8.19 600153.SH 建发股份 11.19 买入 1.01 1.23 1.36 1.50 11.08 9.10 8.23 7.46 601333.SH 广深铁路 4.59 买入 0.16 0.14 0.24 0.18 28.69 32.79 19.13 25.50 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -6%-1%4%9%14%19%24%2017-032017-072017-11交通运输 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 本周回顾和投资观点 市场综述：本周A股市场出现显著分化，上证综指报收3168.9，环比涨0.5%；深证成指报收10868.7，环比涨4.1%；沪深300报收3898.5，环比跌0.2%；创业板指报收1900.5，环比涨10.1%；申万交运指数报收2756.6，环比涨1%。本周交运子板块中物流板块涨幅最高（4.1%），铁路板块跌幅最大（-2.9%）；个股方面，涨幅前三位分别为永安行（19.6%），恒通股份（17.1%），海汽集团（15.9%）；跌幅榜前三位分别为强生控股（-10.0%）、德新交运（-10.0%）、大秦铁路（4.5%）。 图1：交运板块表现（2017年3月30日以来） 图2：交运各子板块表现（2018.3.19-3.23） 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 表 1：交运板块领涨公司 证券简称 本周收盘价（元） 周涨幅 月涨幅 年涨幅 本周交运板块领涨个股 永安行 67.0 19.6% 25.9% 11.9% 恒通股份 21.0 17.1% 15.2% -12.3% 海汽集团 13.5 15.9% 33.2% 5.8% 天顺股份 27.4 13.3% 9.6% -12.3% 宁波东力 8.2 12.9% 2.5% -5.0% 3月交运板块领涨股 海汽集团 13.5 15.9% 33.2% 5.8% 华夏航空 39.2 6.4% 32.0% 32.0% 永安行 67.0 19.6% 25.9% 11.9% 海峡股份 30.1 10.3% 22.5% 38.7% 强生控股 5.7 -10.0% 19.2% 1.4% 18年交运板块领涨股 德邦股份 21.6 5.8% 0.7% 209.2% 海峡股份 30.1 10.3% 22.5% 38.7% 华夏航空 39.2 6.4% 32.0% 32.0% 普路通 18.0 5.8% 17.0% 26.9% 永安行 67.0 19.6% 25.9% 11.9% 资料来源：WIND，天风证券研究所 本周热点点评：我们认为中美贸易摩擦及未来或将恶化对于交运板块的影响偏负面，潜在风险主要集中在港航业，对其它板块的影响相对有限。航运板块同贸易关联度最大，尤其是集装箱运输板块；集运方面，我们判断对货量影响可能并不大，更多是心理和信心层面的影响，实际货量的影响可能并不大。首先，中国对美国出口商品以机电音响设备、玩具、纺织品为主，并不在此次美方重点征税行业；其次，即使美国征税品类超预期，贸易商具 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 备转向出口其它国家、通过第三国中转出口口、对品类进行“技术调节”的方式来规避风险；最后，1991、1994、1999和2010年，美方都曾通过301条款对中方贸易进行限制，对彼时贸易量的影响并不明显；与此同时，我们也要看清2018年集运供需面并不算乐观，本轮贸易摩擦对贸易及货物代理商的信心方面可能会产生负面影响，继而影响班轮业在旺季的联合提价，市场可能会下调中远海控的持续改善预期；散货方面，我们要关注大豆的替代进口逻辑，原则上中方若从南美进口更多大豆，对干散货有小幅拉动作用，但由于粮食占散货的总比重较低，拉动作用也相对有限。 交通运输行业增值税税率下调1%：我们认为本次降税政策的出台，对交运行业的意义不仅在于经济上对于企业的返利，也反应出了国家在降低物流成本方面的力度与决心。仅从经营层面而言，本次税率调整对航空、铁路板块影响相对明显。航空板块：航空销项税主要针对境内客货运收入征收，适用税率为11%，降低增值税率将有利于提高营业收入，而可抵扣成本项税率整体并未发生明显变化，因此将明显受益；铁路客货运收入适用税率为 11%，其他站场服务收入适用6%税率，降税效果明显，且由于铁路公司工资、折旧等成本占比较高，进项税抵扣同样未发生明显变化，因此本次降税将较为利好。从一个行业乃至一个产业链条的角度看，一方面，增值税率下调将更多利好进项税可抵扣比例较低的企业盈利水平，折旧人工成本占比较高的子行业获益可能更为显著；另一方面，增值税率下调将使所有企业的盈利水平或多或少出现改善，却可能导致企业间博弈并引发价格竞争收窄利润空间，这就导致了一家企业对上下游企业或终端消费者的议价权至关重要，如一家企业对上下游议价能力均较强，很可能双重获益。 航空机场板块：航空板块，三大航2017年归母净利合计195.1亿，同比增长19.1%，但由于四季度业绩略低于市场预期，带来情绪扰动，本周航空股先抑后扬。展望未来，得益于机队扩张放缓及枢纽机场时刻严控，行业供需格局将全面改善；票价管制放松进程虽有曲折，但大势已定，核心市场盈利天花板全面打破带来的提价能力不容小觑，我们坚定认为2018年民航基本面将持续向好，此外，增值税率下调将显著利好航空公司利润进一步提升，继续推荐三大航。机场板块，深圳机场公布年报，归母净利增长17.6%。我们长期看好机场消费场景的长期价值和商业经营的变现能力，非航板块依然会是机场业绩弹性的主要动力，另外，伴随 A 股参与者的国际化、多元化，国内机场在全球范围内的估值优势会进一步体现，看好旅客流量大、国际线占比高的枢纽机场业绩表现，依次推荐上海