请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 医疗保健 医疗保健设备与服务 综合性医院优质标的，稀缺人才设备铸就宽广护城河 一年该股与沪深300走势比较 [Table_Summary] 报告摘要 全国医院医疗市场保持较快增速，高等级医院资源显著稀缺。根据卫健委《中国卫生健康统计年鉴》发布的数据，全国卫生总费用自2010年的19980亿元增长至2019年的65196亿元，年复合增长率14.04%，保持了较高增速。其中，全国医院总数量自2010年的20918家增长到2018年的33009家，年复合增长率为5.87%，三级医院年复合增长率8.94%，显著高于平均增速。截至2019年末，三级医院数量占比仍仅为全部医院总数的8%，但却承担了23.62%的诊疗和38.42%的住院需求，且三级医院的病床使用率超97.5%，国内能提供高质量医疗服务的三级医院处于显著稀缺状态。 主要资产梳理：①高新医院，中国第一家民营三甲医院，2013-2019年净利润率均维持在13%以上，盈利能力稳定；去年底床位数已从808张扩增至1500张。②国际医学中心医院，国内已建成最大单体医院，规划最大床位5037张，现仅开放1500张，人才方面受益军改，设备方面，投入超10亿，并成为全国第6家、西北首家获得质子放射治疗系统准予许可的医疗机构。③国际医学商洛医院，现为综合性二甲医院，床位设置500张，建设中新院区预计2021年投入使用，建成后将成为商洛地区最有竞争力的三甲医院，最大床位数1800张。④国际医学康复医院，预计2022年投入使用，设计床位3600张，内设妇女儿童医院、骨科医院和康复、中医老年病医院等。 国际医学中心医院内生增长性强，有望实现控费医疗向消费医疗转变。现阶段中心医院主要以医保患者为主，控费医疗属性重，随着医院口碑的提升，疑难杂症患者比例提升，自费占比将大幅增长。向消费医疗属性的转变将为公司提供强劲的内生增长动能。 综合性医院复制性差，但服务的半径和深度具有大幅拓展的潜力，业绩确定性强。综合性医院患者具有机构资源导向和专家资源导向。从诊疗人次/常驻人口的数据上看，陕西省的诊疗人次/常住人口比值明显小于北京、上海等医疗服务行业较发达地区，陕西省内尤其西安市的医疗资源优势还不明显，西安市内高等级医院的整体口碑和专家资源优势还不够突出，对陕西及周边省份的虹吸效应还没有显现。随着国际医学大力资本投入，国际医学有望与西京和唐都等西安高端三甲医院慢慢形成集群，在患者，医◼ 走势比较 [Table_Info] ◼ 股票数据 总股本/流通(百万股) 2,276/1,929 总市值/流通(百万元) 25,741/21,816 12 个月最高/最低(元) 13.03/3.97 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： [Table_Author] 证券分析师：周豫 电话：010-88695132 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070002 (20%)17%54%90%127%164%20/2/2120/4/2120/6/2120/8/2120/10/2120/12/21国际医学沪深300[Table_Message] 2021-02-21 公司深度报告 买入/首次 国际医学(000516) 目标价：15 昨收盘：11.31 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司深度报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 保和医生等多领域形成正向虹吸效应。 盈利预测和评级：我们认为2021年公司业绩将迎来拐点。一方面，2020年12月28日西安地铁六号线国际医学中心站开通将提高病人就诊的便利程度，有利于中心医院门诊就诊量的增长，进而提升门诊患者向住院患者的导流质量；另一方面高新医院新院区投入运营，病人转化率进一步提高、医院整体经营结构更加合理，国际医学整体业绩将逐步释放，未来前景值得期待。截至2021年2月19日，公司的收盘价为11.31元，总市值为257亿元，我们预计2020-2022年营业收入分别为16.10亿元、31.80亿元和55.50亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为0.56亿元、1.12亿元和4.00亿元，对应的2020年-2022年EPS分别为0.02元/股、0.05元/股和0.18元/股，市盈率分别为565.50倍、226.20倍和62.83倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：诊疗环境恢复不达预期；病人数量不及预期；医保控费趋严 [Table_ProfitInfo] ◼ 盈利预测和财务指标： 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 990.95 1610.00 3180.00 5550.00 （+/-%） -0.51 0.62 0.98 0.75 净利润(百万元） -403.93 56.05 111.91 400.38 （+/-%） -1.18 1.14 1.00 2.58 摊薄每股收益(元) -0.18 0.02 0.05 0.18 市盈率(PE) — 565.50 226.20 62.83 资料来源：WIND，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 oPwOtQnPsQnRrQnOnRmOoQ7N9R9PpNmMoMoPfQnNoMjMsQmO6MpOrNMYnPpNwMsQoO 公司深度报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、 行业概况 ......................................................................................................................................... 5 （一） 医疗规模——营收保持快速增长，非公立医院增速最快 .................................................... 5 （二） 三级医院数量增长最快，病床使用率仍维持高位................................................................ 6 （三） 诊疗人次——民营医院就诊人次年复合增长率14.74%....................................................... 7 （四） 陕西省医疗资源相对落后 ....................................................................................................... 8 （五） 国家政策持续支持民营医院发展 ......................................................................................... 10 二、 公司概况 ....................................................................................................................................... 11 (一) 发展历程 ......................................................................................................................................... 11 (二) 股权结构 ......................................................................................................................................... 12 (三) 经营拐点已现，盈利能力或将加速提升 ..................................................................................... 13 三、 主要医疗资产梳理 ....................................................................................................................... 14 (一) 西安国际医学高新医院：中国第一家社会办医三级甲等医院 .................................................. 14 1. 收入快速增长，净利润率保持稳定 .................................................................................. 14 2. 高新医院二期扩建——合理分配病房资源，提升盈利水平 .......................................... 15 (二) 西安国际医学中心医院：国内已建成的最大单体医院 .............................................................. 16 1. 受益军改，承接雄厚医疗资源，深挖护城河 .................................................................. 16 2. 医疗设备达世界领先水平，总投资超10亿元 ................................................................ 18 3. 2021年或实现扭亏为盈，单月扭亏有望在5月实现 ..................................................... 19 (三) 西安国际医学商洛医院 ................................................................................................................. 21 (四) 西安国际医学康复医院 ................................................................................................................. 22 (五) 西安国际生殖医学中心 ................................................................................................................. 22 四、 国际医学的核心投资价值 ........................................................................................................... 24 (一) 重资产投资有望带