1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 中标亚足联全球全赛事赞助权及版权，体育全产业链及全球化布局再下一城 ■事件：公司6月11日晚间公告：公司全资子公司明诚体育国际接到亚足联通知，明诚体育国际在2021-2028年亚足联赛事全球独家商业权益招标项目中中标，包括亚洲杯、世界杯亚洲区资格赛、亚冠联赛、足协杯等亚足联旗下2021-2028年全部赛事的赞助权及版权。明诚体育国际将在收到中标通知后90-120天内与亚足联协商沟通并签署正式合约。 ■中标亚足联全球范围内全赛事权益，体育全产业链及国际化布局再下一城。头部赛事资源集聚极高人气及流量，为体育产业必争之地，亚足联旗下赛事资源拥有极高的稀缺性及商业价值。以亚洲杯为例，亚足联估测2015年澳大利亚亚洲杯转播覆盖25亿人群（其中中国观众人数累计达9.14亿人次），现场观众接近50万人次，且此前乐视体育披露拟花费1.1亿美元获得2017-2020年亚足联旗下赛事中国大陆地区全媒体版权，此次公司中标项目则覆盖更广范围（全球范围）、更长期限及更多权益（赞助权+版权），一方面稀缺性、商业价值更高，另一方面公司深化体育产业全产业链及国际化布局，体育营销与版权运营协同效应将更明显。目前公司在体育全产业链上进展突出，新英体育已获商务厅、发改委及外管部门的外部审批备案并取得批复，后续工作稳步推进，预计2018年可实现并表。 （1）俱乐部层面：公司促成华晨斯威汽车为当代力帆2018-2020赛季赞助商，双刃剑上海获得赞助总额1.85亿元，同时应向当代力帆支付1.57亿元（具体金额取决于球队赛季表现），若平均确认收入及成本，预计2018年将获得毛利约1000万。（公司公告） （2）赛事版权层面：全资子公司耐丝国际经聚力传媒（苏宁体育相关方）同意后，已独家拥有2017/2018-2021/2022赛季共5个赛季西甲联赛（Laliga）及2017/2018、2018/2019赛季从第三轮杯赛开始的皇家杯比赛（不包括杯赛决赛）全媒体版权，版权涉及绝对金额超过5亿元。公司继2013-2019年英超赛事中国地区全媒体版权及2018-2022年欧足联赛事中国地区新媒体版权后再次获得头部赛事资源，有望对公司业绩产生积极影响。（公司公告） （3）体育营销层面：双刃剑成功促成瑞明门窗成为未来3年西甲联赛中国区赞助商，并促成雅迪、指点艺境、帝牌国际3家品牌主成为2018Tabl e_Title 2018年06月12日 当代明诚（600136.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 传媒 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 20.73元 股价（2018-06-11） 15.82元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 7,707.22 流通市值（百万元） 5,446.99 总股本（百万股） 487.18 流通股本（百万股） 344.31 12个月价格区间 11.00/19.29元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.13 14.08 -2.43 绝对收益 -10.62 6.39 -5.78 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 王中骁 分析师 SAC执业证书编号：S1450517020002 wangzx2@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 当代明诚：【安信传媒】业绩符合预期，2018年影视业务有望出现积极变化/王中骁 2018-04-18 当代明诚：业绩符合预期，“体育+影视”合力形成/焦娟 2018-03-20 当代明诚：首家世界杯亚洲区赞助商落地，持续验证公司体育营销能力/焦娟 2018-02-11 当代明诚：新英体育并购进入尾声，完善赛事IP全产业链/焦娟 2018-01-19 当代明诚：体育营销与版权运营双轮驱动，打造体育服务业龙头/焦娟 2017-12-26 -34%-27%-20%-13%-6%1%8%15%2017-062017-102018-02当代明诚 广播电视 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 年俄罗斯世界杯国际足联亚洲区域赞助商，体育营销能力持续验证，但略低于此前预计的4家，主要受FIFA对赞助商资质审核严格等客观原因影响（公司公告）。短期看，双刃剑共计确认收入6000万美元（折合约3.84亿元），毛利率预计为20%-30%，对应毛利润约1200万美元-1800万美元（折合约7680万元-1.15亿元），大概率可完成18年业绩对赌（1.04亿元）；长期看，双刃剑通过此次合作充分了解国足联赞助商推荐工作各项制度及规则，且已开始商谈下届世界杯合作事宜，未来业绩增长有充分保障。 ■绑定专业人才储备优质IP，预计2018年影视业务有积极变化。 （1）人才方面，山东卫视总监闫爱华先生携山影《红高粱》核心制作团队加入公司，同时与业内优秀人才深度合作，包括监制韩三平，编剧赵冬苓，导演郑晓龙、丁黑、高宁豹，演员胡歌、靳东、于和伟、张丰毅、蒋欣等。 （2）影视储备方面，公司拥有21部电视剧、4部电影剧本、13部网络剧/网络电影剧本等优质储备，2018年初步计划拍摄7部电视剧，未来影视业绩增长可期。（公司公告） （3）公司投拍计划有序推进，2018年有望确认收入项目包括《我们的四十年》、《猎毒人》、《狄仁杰》、《如果岁月可回头》等，2019年预计确认收入项目包括《秋菊打官司》、《大清相国》、《庆余年》等，影视业务存超预期可能。（公司公告及调研） ■投资建议：体育板块充分受益于政策支持，公司以体育营销为切入口，先后布局体育经纪、场馆运营、版权业务，掌握顶级赛事资源，具备运营经验这一先发优势；影视业务公司未来两年项目储备充足，兼顾传统题材与新兴网剧，有望为公司持续贡献稳定利润。考虑新英体育并表，预计2018-2020年备考净利润为4.04、4.61、5.3亿元，对应EPS 0.83元、0.95元、1.09元。我们给予2018年25倍目标PE，对应目标价20.73元（考虑并购），维持“买入-A”评级。 ■风险提示：行业竞争恶化、体育赛事版权续约不成功风险、影视剧投资失败风险、亚足联中标项目因故未签约风险。 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 569.0 911.9 1,915.1 2,202.3 2,532.7 净利润 122.2 128.1 404.1 461.0 530.4 每股收益(元) 0.25 0.26 0.83 0.95 1.09 每股净资产(元) 4.90 5.18 5.89 6.86 7.92 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 63.1 60.2 19.1 16.7 14.5 市净率(倍) 3.2 3.1 2.7 2.3 2.0 净利润率 21.5% 14.1% 21.1% 20.9% 20.9% 净资产收益率 5.1% 5.1% 14.1% 13.8% 13.8% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.1% 0.2% ROIC 17.6% 7.7% 14.8% 12.1% 11.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 4 公司快报/当代明诚 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 569.0 911.9 1,915.1 2,202.3 2,532.7 成长性 减:营业成本 260.5 401.5 863.7 997.7 1,148.6 营业收入增长率 32.0% 60.3% 110.0% 15.0% 15.0% 营业税费 3.4 4.1 12.6 14.1 16.3 营业利润增长率 84.8% 20.6% 218.4% 16.4% 15.4% 销售费用 7.3 14.7 23.9 28.2 36.7 净利润增长率 128.5% 4.9% 215.4% 14.1% 15.1% 管理费用 80.5 162.8 344.3 394.0 455.9 EBITDA增长率 88.4% 38.4% 134.1% 14.2% 13.5% 财务费用 37.0 94.0 27.2 18.6 8.2 EBIT增长率 89.8% 37.8% 136.1% 14.3% 13.6% 资产减值损失 17.6 68.6 33.1 39.8 47.2 NOPLAT增长率 137.2% 34.0% 123.2% 14.6% 13.5% 加:公允价值变动收益 -4.4 -1.7 - - - 投资资本增长率 204.4% 16.7% 39.6% 22.5% 0.4% 投资和汇兑收益 0.7 11.7 0.6 0.8 0.7 净资产增长率 171.0% 11.2% 15.7% 18.0% 16.9% 营业利润 159.1 191.9 610.9 710.8 820.5 加:营业外净收支 13.9 -1.5 12.5 7.2 6.7 利润率 利润总额 173.0 190.4 623.4 718.0 827.2 毛利率 54.2% 56.0% 54.9% 54.7% 54.7% 减:所得税 26.0 41.7 136.5 155.8 180.3 营业利润率 28.0% 21.0% 31.9% 32.3% 32.4% 净利润 122.2 128.1 404.1 461.0 530.4 净利润率 21.5% 14.1% 21.1% 20.9% 20.9% EBITDA/营业收入 34.8% 30.0% 33.5% 33.2% 32.8% 资产负债表 EBIT/营业收入 34.5% 29.6% 33.3% 33.1% 32.7% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 326.1 560.3 1,176.7 1,353.2 1,556.2 固定资产周转天数 4 5 3 3 2 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 640 749 534 633 639 应收帐款 555.2 1,100.9 1,776.7 1,908.8 2,305.6 流动资产周转天数 877 1,034 777 927 930 应收票据 3.5 1.0 10.7 1.9 12.2 应收帐款周转天数 306 327 270 301 300 预付帐款 201.5 276.9 360.4 575.9 522.2 存货周转天数 313 383 266 323 328 存货 691.3 1,247.1 1,580.7 2,377.3 2,243.7 总资产周转天数 1,518 1,718 1,120 1,220 1,184 其他流动资产 192.2 83.0 92.2 122.5 99.2 投资资本周转天数 1,213 1,235 759 856 821 可供出售金融资产 125.5 156.5 114.8 132.3 134.5 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 0.3 - - - - ROE 5.1% 5.1% 14.1% 13.8% 13.8% 投资性房地产 - - - - - RO