农林牧渔行业2018年第23周周报：本周鸡价上涨加速！继续重点推荐二季度畜禽板块投资机会！（鸡景气未变，鸭龙头底部、猪反弹继续）

行业报告|行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 农林牧渔 证券研究报告 2018年06月10日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 刘哲铭 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070002 liuzheming@tfzq.com 魏振亚 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080004 weizhenya@tfzq.com 杨钊 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070003 yangzhao@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《农林牧渔-行业研究周报:2018年第22周周报：继续重点推荐二季度畜禽板块投资机会！（鸭产业龙头底部，鸡景气未变，猪反弹继续）》 2018-06-03 2 《农林牧渔-行业研究周报:2018年第21周周报：重点推荐畜禽板块投资机会（鸡景气反转未变，猪反弹已至）！》 2018-05-27 3 《农林牧渔-行业专题研究:禽产业链系列研究之四：被低估的哈伯德》 2018-05-23 行业走势图 2018年第23周周报：本周鸡价上涨加速！继续重点推荐二季度畜禽板块投资机会！（鸡景气未变，鸭龙头底部、猪反弹继续） 1、持续推荐白羽肉鸡板块： 本周鸡价开启上行，根据博亚和讯，烟台鸡苗达到3.4元/羽（周环增13.33%，同增277.78%），毛鸡价格已达4.1-4.2元/公斤，产品价格上行是股价启动的催化剂。上游供给的收缩，以及行业换羽的理性化和换羽能力受限，行业长景气周期来临的预期未变。投资方向上，弹性标的首选益生、民和。盈利稳健性的，重点推荐圣农发展，其次仙坛股份。 2、底部推荐华英农业： 17-18年环保趋严，产能持续去化（预计同比减少25%），鸭链景气趋势性好转。二季度淡季不淡，根据博亚和讯，六和鸭苗已达3.6元/羽（周环增9%，同增414%）。而3季度才是消费旺季，价格有望进一步上行。但是公司股价走势和基本面的好转相背离。18年预计鸭苗外销约1亿羽，冻鸭产品外销约21万吨，业绩弹性大。此外公司高管自有资金将增持1亿。 3、重点推荐猪价反弹投资机会！ 出栏体重的下降，出栏量及库存量共振向下推动了当前猪价进入阶段性反弹，根据智农通，目前猪价稳步上行至11.4元/公斤（周环比增1.4%），预计本轮猪价反弹有望达到13-14元/公斤。参考13/14年下行周期中猪价阶段性反弹（30%+）带来的股票涨幅（40%-70%），本轮反弹行情参与价值极大。标的方面：股价弹性首选正邦科技（成本继续下行，市值低）和天邦股份(成本快速下降）；稳定及公司质地层面优选龙头牧原股份（养殖高成长龙头）、温氏股份（养殖航母）。 4、本周重点关注国企改革主题机会：中粮生化、中牧股份！ 风险提示：政策风险；疫病风险；农产品价格波动 -8%-4%0%4%8%12%16%20%2017-062017-102018-02农林牧渔 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 每周思考 1.1. 关于行业 再次重申，当前农业板块的行情主线就在于养殖。当基本面与市值之间的背离被逐步修复之后，产品价格的上涨将是股价最重要的催化剂。禽板块景气反转未变，生猪反弹已至。 1.1.1. 白羽鸡：盈利反转未变 本周，鸡价上涨如期启动，带动股价开始上行。根据博亚和讯数据，烟台鸡苗价格已达3.6元/羽，毛鸡价格达到4.2元/斤，鸡肉产品综合售价达到9660元/吨（水禽网）。此外，商务部公布的对巴西白羽肉鸡的初裁结果，将进一步削弱巴西禽肉产品，尤其是翅类产品的竞争力。利好国内鸡肉价格。鸡肉价格的上涨，将带来产业链整体盈利能力的提升，改变当前供给收缩逻辑下产业链盈利在不同环节中根据议价能力的不同进行再分配的景气本质，利好整个板块。重申我们逻辑： 1）换羽规模替代引种规模，已成为当前产业分析的核心矛盾。从产业跟踪情况看： a）祖代供应量预计60-70万套，缺口通过换羽弥补，但换羽规模大幅降低，平衡略紧状态将持续。 b）二季度换羽规模小，影响短期供给的最大不确定性消除，父母代存栏高位已现，后续持续下行。 c）前期换羽不良影响显现，种鸡生产性能下降，商品代鸡供应增加受限。 d）17年行业低迷期的鸡苗反弹都能达到4元/羽，今年行业供求大幅好于17年，预计鸡苗价格高位有望达到4.5-5元/羽。 2）投资建议：博价格弹性的，推荐益生股份、民和股份。追求业绩稳健性的，推荐圣农发展，其次仙坛股份。 1.1.2. 白羽鸭：淡季不淡，旺季更旺 根据畜牧业协会统计的历史数据，二季度是鸭链产品价格的底部，尤其是5、6月份。2011年至今，除11年以外，其鸭苗均价一直在2元/羽以下。而今年，5-6月份，国内鸭苗价格一直保持在3元/羽以上，淡季不淡的价格强势特征显著。而随着三季度7-9月份消费旺季的到来，仅从季节性上看，产品价格都有望进一步上涨。而从长期角度，去年8月份以来的环保拆除行动，带来行业自下而上的产能去化。我们预计，当前产业景气有望延续2019年。继续推荐鸭产业链的唯一标的华英农业。 1.1.3. 生猪养殖：反弹已至 1）长周期来看，当前仍未到反转阶段，但是我们认为股票的底部基本已经出现，理由有三：一是，从上一波猪周期下行阶段来看，正邦的股价是13年见底的，虽然14年猪价创新低，但正邦的股价高于13年；二是，从公司自身来看，无论是正邦、天邦还是牧原，其生猪出栏处于高速成长期，2019年的市值底部一定会随着出栏量的高增长而上移；三、如果19年出现猪价的新低，那么距离猪价的反转也就不远了，那么布局猪价反转的资金就会大量介入，从而股价也会坚挺。因此，我们认为，从长周期来讲，当前股价的底部已经出现，是布局的良好时点！ 2）从短周期来看，猪价阶段性底部已经出现，这一轮猪价的反弹参与价值极大！ 首先，我们认为，今年2月份之后，产业已经亏损3个月。出栏量和出栏均重的下降，当前猪价已经开始反弹，我们预计反弹有望持续至8-9月份，反弹幅度在30%以上（猪价达到13元/公斤以上）。 其次，历史来看股价反弹强于猪价反弹，本轮反弹有望类似14年，参与价值极大！14年反弹中正邦科技涨72%，牧原股份涨67%，雏鹰农牧涨约39%。考虑到当前生猪标的猪业务占比更大，出栏量又处于高速增长阶段，本轮反弹猪价反弹幅度有望更高，参与价值极大！ 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 3）标的选择方面，股价弹性出发，首选正邦科技（成本持续下行，市值已到重置成本附近）、天邦股份（成本快速下降，产能快速扩张）；盈利稳定性和公司质地方面首选养殖龙头牧原股份（成本最低，出栏增速高）、温氏股份（养殖龙头）。 1.2. 关于公司 1.2.1. 华英农业： 我们预计18年业绩2亿以上，唯一未涨的畜禽养殖股，唯一肉鸭上市标的，产能去化支撑鸭价未来上涨，股价超跌因素出清，底部推荐！ 1）养殖：预计18年公司鸭苗生产2亿羽左右，其中外销1亿羽，屠宰9000万羽。预计鸭苗养殖完全成本2.7元/羽左右。 2）冻品：18年预计27万吨左右，其中冻鸭21万吨，预计冻鸭完全成本9750元/吨左右，目前单吨盈利750元，冻鸡6万吨，盈利相对贡献不大。 3）羽绒： 3）羽绒：预计18年20亿收入，利润1.1亿元，并表51%，去年羽绒全年净利8850万元，未来预计每年20%的增长。 4）价格：17-18年环保趋严，产业持续去产能，预计目前去化25%左右，禽链景气趋势性好转，鸭价继续看好。目前公司市占率不足8%，市占率持续提升。 5）增持：公司高管自有资金已增持1000万，目标1亿，坚定信心。2018年3月27日，公司发布公告，管理人员拟自3月27日至9月26日增持不少于1亿元，进一步彰显了公司管理层对未来发展的信心。 2. 重点推荐标的核心观点及本周最新公告 2.1.1. 隆平高科（000998.SZ） ——推荐逻辑—— 海外并购窗口期，跨越式发展可期！由于2012年以来国际大宗农产品价格的持续低迷，全球种业进入第三轮并购高峰期。从2015年以来，陶氏与杜邦合并、拜耳收购孟山都、中国化工收购先正达，巨头间整合不断。巨无霸之间的整合，将不可避免出于通过反垄断审查考虑而剥离资产。目前国内种业只有隆平高科一家做好了迎接这一战略机遇期的准备！抓住这一战略机遇期，三五年后的隆平必将不是现在的隆平。这也是市场对种业白马最大的预期差所在。 新一轮内生增长启动期，相对低基数，高增长。公司已经初步建立了现代种业育种体系，长期的研发投入与积累让公司抓住了水稻第四代品种换代的产业机遇。公司隆两优、晶两优系列品种销售情况良好，成为公司内生增长的主动力！ 对标医药，估值并不高。种业研发周期长、投入大，爆款存在高增长可能性。这种高壁垒高增长的行业特性是高估值的根源，也与医药行业极为类似。而当前医药龙头估值已达50倍以上，种业龙头不到30倍的估值并不高。而且当前估值从历史区间、中外对比来看，也在中枢以下。（根据《2018年年度策略报告：通胀风起，拥抱白马，挖掘二线蓝筹！》） ——本周最新公告—— 无 2.1.2. 生物股份（600201.SH） ——推荐逻辑—— 预计公司全年口蹄疫市场苗收入增速30%。养殖行业规模化进程加速背景下，我们测算3000头母猪及以上存栏量三年复合增速40%左右；公司大客户占比80%左右并不断向中小养殖 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 企业渗透，同时公司净利润率和市场占有率保持高位，进而强化了公司综合竞争力和行业寡头竞争格局！非口蹄疫产品收入已成为业绩新增长点。公司猪圆环疫苗市场反馈很好，未来3-5年公司在圆环苗市场空间5-10亿元。此外，未来2年布病、BVD-IBR二联苗、猪瘟、禽苗也将贡献收入至少3亿元，成为公司业绩新的增长点。 新品储备，猪口蹄疫OA二价市场苗有望上市，未来三年内竞争格局趋于双寡头市场。公司与益康在产品、技术、渠道上有望协同共振。公司同时拥有口蹄疫和禽流感生产文号。预计公司有动力将口蹄疫生产技术和渠道与益康进行深度融合。（根据《2018年年度策略报告：通胀风起，拥抱白马，挖掘二线蓝筹！》） ——本周最新公告—— 无 2.1.3. 牧原股份（002714.SZ） ——推荐逻辑—— 养殖规模快速增长，龙头快速壮大。上市以来，公司多方募集资金，大幅扩建自身产能，目前，公司已经在十余省区成立子公司建设养殖产能，为公司后续存栏的快速增长奠定基础。截至2017年9月30日，公司生产性生物资产12.55亿元，预计约有50多万头种猪。以此为基础，我们预计，2017-2018年，公司生猪出栏规模700万、1200万头。 优秀的养殖成本控制能力，养殖成本全市场最低。公司养殖全成本约11.3-11.4元/公斤。 多次增持股票，彰显发展信心。目前，公司已经实行两次定增融资及三期员工持股计划。前两期以非公开发行方式认购公司16.8亿元股份，同时控股股东也两次总共出资23.2亿元认购公司股份。截止2017年9月底，公司第三期员工持股计划完成股票购买，规模8亿元。公司大股东及管理层，通过48亿元的持续增持，彰显其对公司发展的强烈信心。（根据《2018年年度策略报告：通胀风起，拥抱白马，挖掘二线蓝筹！》） ——本周最新公告—— 【牧原股份-关于中期票据获准注册的公告】 6月6日公司发布公告称，公司收到交易商协会出具的《接受注册通知书》(中市协注[2018]MTN338号)，交易商协会决定接受本公司中期票据注册。《接受注册通知书》中明确，公司本次中期票据注册金额为人民币18亿元，注册额度自《接受注册通知书》落款之日起2年内有效，由中国邮政储蓄银行股份有限公司和华泰证券股份有限公司联席主承销。 2.1.4. 温氏股份（300498.SZ） ——推荐逻辑—— “