通信行业研究周报：中兴事件落地，通信产业链压制解除，板块长期看好

行业报告|行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 通信 证券研究报告 2018年06月10日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 姜佳汛 联系人 jiangjiaxun@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《通信-行业点评:中兴事件落地，通信板块行情或走出底部》 2018-06-08 2 《通信-行业研究周报:美国再推500亿关税方案，通信产业链整体影响有限长期看好》 2018-06-03 3 《通信-行业研究周报:移动4G用户首降，不限流量和5G迫切，长期布局光通5G》 2018-05-27 行业走势图 中兴事件落地，通信产业链压制解除，板块长期看好 本周行业重要趋势： 美国商务部与中兴通讯达成协议，结束对中兴禁运制裁，中兴支付10亿美元罚款并在第三方账户存放4亿美元保证金，30天内更换董事会和管理层并由美方挑选人员进入中兴合规团队。 此次达成协议是美国商务部历史上最严格的制裁协议，未来10年内中兴若出现违法行为，美国将可以再次对中兴施加禁运制裁并没收4亿美元保证金。但随着此次协议生效，中兴将能够重新恢复正常经营。 中兴及整个中美贸易战大背景对技术密集的通信板块形成较大压制，中兴事件解除、贸易战影响相对有限，板块有望逐步走出底部。 前期报告中已经详述贸易战对通信行业影响相对有限，叠加此次中兴事件解决，市场对5G进度延后、核心器件成本上升等悲观有望解除，行业估值压制逐步减弱，板块部分优质标的估值处于较低水平，未来有望走出底部。 本周投资观点： 中兴事件落地行业压制因素解除，低估值绩优标的短期有望反弹，中兴复牌后或对指数形成拖累，板块整体调整中长期看好。我们认为市场回归价值投资趋势不变，聚焦基本面和成长性，建议注意中兴复牌后指数下跌风险，重点关注前期遭错杀的有业绩、估值低、高成长标的长期布局机会。 1、5G是通信行业未来大趋势，国家将其定调为经济发展新动能，中兴事件解决后，行业压制因素解除，龙头标的估值压力有望减弱。具体看5G板块中，业绩高增长唯光通信（光纤光缆、光模块）5G带来的需求拉动有望2019年体现；设备商（基站、传输网设备）短期业绩增速一般，有望在2020年进入业绩兑现期。建议重点关注低估值绩优标的长期布局机会： 1）光纤光缆重点关注：亨通光电（预计18年33亿利润，+56%，14倍）、通鼎互联（预计18年10.0亿利润，+67%，16倍）、中天科技（预计18年27亿利润，+30%， 11倍）、杭电股份（预计18年3.0亿利润，+201%， 16倍）；建议关注：烽火通信（预计18年10.3亿利润，+25%，30倍）； 2）光模块重点关注：中际旭创（预计18年8.9亿利润，+448%，38倍），择机关注：光迅科技（预计18年3.74亿利润，+12%，44倍）； 3）设备商建议关注：中兴通讯（与BIS达成协议，短期业绩压力较大，2020年5G需求有望兑现，目前仍在停牌）；择机关注：烽火通信。 2、非5G板块受贸易战影响有限，受板块整体影响业绩高增长的龙头标的估值也相对便宜。建议重点关注低估值、高成长、符合新经济大方向标的的投资机会：1）统一通信龙头：亿联网络（预计18年8.4亿利润，+43%，24倍）；2）二线设备龙头：星网锐捷（预计18年6.2亿利润，+32%，20倍）；3）物联网龙头：拓邦股份（预计18年3.1亿利润，+46%，21倍）、宜通世纪（预计18年3.1亿利润，+36%，23倍）、日海通讯（预计18年2.3亿利润，+123%，39倍）；4）IDC龙头：光环新网（预计18年6.3亿利润，+38%，28倍）；5）专网通信：海能达（预计18年7.4亿利润，23倍）；6）其他细分领域龙头：三维通信（收购微信营销龙头，预计18年2.1亿利润，未来三年50%增长，24倍）、天源迪科（公安+电信+政企云化大数据龙头，预计18年2.1亿利润，27倍）等。 风险提示：运营商资本开支下滑幅度超预期，新技术研发风险 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-06-08 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 002115.SZ 三维通信 9.19 增持 0.09 0.38 0.58 0.84 102.11 24.18 15.84 10.94 002396.SZ 星网锐捷 21.01 增持 0.81 1.06 1.28 1.50 25.94 19.82 16.41 14.01 002491.SZ 通鼎互联 12.49 买入 0.47 0.79 1.10 1.45 26.57 15.81 11.35 8.61 300628.SZ 亿联网络 67.8 买入 3.96 5.64 7.33 9.50 17.12 12.02 9.25 7.14 600487.SH 亨通光电 34.42 买入 1.55 2.42 3.22 3.99 22.21 14.22 10.69 8.63 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -11%-6%-1%4%9%14%19%2017-062017-102018-02通信 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 本周（6.04-6.10）行业观点 1.1. 本周行业重要趋势 美国商务部与中兴通讯达成协议，结束对中兴禁运制裁，中兴支付10亿美元罚款并在第三方账户存放4亿美元保证金，30天内更换董事会和管理层并由美方挑选人员进入中兴合规团队。该合规团队直接向BIS汇报，持续10年，期间若发现中兴后续违规行为，将可以重新对中兴采取禁运处罚，并没收4亿美元的保证金。 此次达成协议是美国商务部历史上最严格的制裁协议，未来10年内中兴若出现违法行为，美国将可以再次对中兴施加禁运制裁并没收4亿美元保证金。但随着此次协议生效，中兴将能够重新恢复正常经营，围绕中兴通讯的中美摩擦告一段落。 中兴及整个中美贸易战大背景对技术密集的通信板块形成较大压制，市场预期比较悲观，板块显著跑输大盘，部分绩优个股估值调整到较低水平。随着中兴事件解除、贸易战影响相对有限，板块有望逐步走出底部。 前期报告中已经详述贸易战对通信行业影响相对有限，叠加此次中兴事件解决，市场对5G进度延后、核心器件成本上升等悲观有望解除，行业估值压制逐步减弱，板块部分优质标的估值处于较低水平，未来有望走出底部。 中兴事件落地后，通信产业链受美国封锁的担忧消除。加之通信行业已被政府明确为经济发展的新动能，受益流量持续增长、5G物联网等新技术落地，长期持续受益。建议重点关注短期遭错杀的优质龙头标的的长期布局机会： 1、光纤光缆反倾销有望延续，持续受益流量高速增长，叠加5G新需求，行业需求有望长期稳定增长，重点关注：亨通光电（预计18年33亿利润，+56%，14倍）、通鼎互联（预计18年10.0亿利润，+67%，16倍）、中天科技（预计18年27亿利润，+30%， 11倍）、杭电股份（预计18年3.0亿利润，+201%， 16倍）；建议关注：烽火通信（预计18年10.3亿利润，+25%，30倍）； 2、光模块/器件速率升级、端口数量提升双重拉动，关注芯片国产化进展，重点关注：中际旭创（预计18年8.9亿利润，+448%，38倍），择机关注：光迅科技（预计18年3.74亿利润，+12%，44倍）； 3、统一通信产业链生产基地大多在中国，核心器件对美依赖较小，受贸易战影响有限，国内厂商和海外厂商面临同样税负，重点关注：亿联网络（短期平台认证构成SIP终端壁垒，中长期关注高端VCS产品推广，预计18年8.4亿利润，+42.5%，24倍）； 4、专网、增值服务等符合经济发展大方向领域龙头标的建议关注：海能达、星网锐捷、三维通信、网宿科技、天源迪科、光环新网等； 5、主设备建议关注：中兴通讯仍在停牌，罚款对短期业绩有较大影响，5G需求拉动有望在2020年兑现，择机长期关注。 1.2. 本周投资观点 中兴事件落地行业压制因素解除，低估值绩优标的短期有望反弹，中兴复牌后或对指数形成拖累，板块整体调整中长期看好。我们认为市场回归价值投资趋势不变，聚焦基本面和成长性，建议注意中兴复牌后指数下跌风险，重点关注前期遭错杀的有业绩、估值低、高成长标的长期布局机会。光通5G万物互联是通信行业未来核心趋势，建议注意短期市场风险，在调整中择机布局，聚焦基本面，业绩和成长性两手抓。 具体来看： 1、5G是通信行业未来发展大趋势，国家已明确通信是经济发展新动能，在高速宽带、光纤到户、5G等方向将持续重点投入，随着中兴事件落地，压制因素解除，建议重点关注前期调整较大的绩优龙头标的。具体来看：短期业绩能够实现高增长、中长期能够成长性能够延续的板块唯光通信，同时未来催化剂密集（下半年集采供求关系持续紧张有望进一 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 步得到确认、6月5G独立组网标准落地、年内5G最后一阶段试点有望完成）。设备商也将大幅受益5G建设的需求拉动，但短期面临4G后周期的压力，5G带来的业绩兑现预计在2020年体现。中兴制裁解除后板块短期有望反弹，但中兴复牌后或拖累指数，建议注意板块风险，调整中择机长期布局，重点关注业绩有望持续高增长的细分行业龙头： 1）光通信板块：从政策面看：工信部国资委《2018专项行动》明确固网和移动网络建设目标，网络流量有望持续高增长，贸易战对光纤光缆影响很小甚至有正面影响，产业链国产化程度较高，进口光棒成本提升有利于进一步提升光纤光缆终端价格。从运营商资本开支计划看：联通资本开支触底回升，电信移动传输网、接入网资本开支内部结构有望继续向光通信调整；从集采情况看：中国移动2018继续大规模集采，第一批次需求1.1亿芯公里，中国电信从5000万芯公里追加至6700万芯公里，同时高端特种光纤及超低损耗光纤集采陆续启动。我们近期深度报告以及春节问卷调查研究重点指出，光纤光缆核心驱动力是流量的持续高增长，预计2018年国内光纤光缆需求量超过3.8亿芯公里，同比大幅提升超过20%。2019年5G带动的光纤光缆需求将开始体现，2020年5G商用后将进一步推动流量高速增长，网络升级扩容压力持续加大，对光纤光缆的需求形成长期持续拉动。 根据我们测算，国内光纤预制棒产能瓶颈预计至少延续至2019年底，光纤光缆集采价格预计稳中有升，光通信高景气态势有望延续。重点关注光纤预制棒供应充足、未来业绩能够持续快速增长的龙头厂商：亨通光电、通鼎互联、中天科技、杭电股份等，建议择机关注：烽火通信等； 2）光器件子行业：国内厂商OFC参展数量再创新高，同时纷纷推出400G高端产品，未来中国厂商有望实现质与量的新突破。贸易战初步清单出炉，主要的光模块等产品并未列入，市场担忧有望逐步解除。按具体产品看，数通市场受益海外大型数据中心建设提速，以及国内大数据、人工智能等新技术高速发展推动国内大型数据中心需求逐步出现，数通产品有望持续快速增长，拥有核心技术壁垒的行业龙头业绩增长前景更明朗：中际旭创；电信市场三大运营商WDM/OTN设备集采陆续落地，端口数创历史新高，400G组网有望年内启动，高速电信光模块需求逐步显现，推动电信光模块/器件需求持续回暖，2019年后5G光模块需求也将开始体现，择机关注估值逐步消化、高端芯片有望国产化的电信光模块龙头：光迅科技、新易盛等。 3）设备商：5G基站数量和技术指标均大幅提升，主设备有望大幅受益，建议关注：主设备龙头中兴通讯，罚款对短期业绩有较大影响，5G需求拉动有望在2020年兑现，择机长期关注。传输网将引入SDN等新技术，网络复杂度大幅提升，传输网设备厂商也将迎来需