资源型老字号企业,业绩和管理拐点明确

公 司 研 究 证 券 研 究 报 告 公 司 深 度 报 告 中新药业（600329）：资源型老字号企业，业绩和管理拐点明确 分析师：王雯 执业证书编号： S1380516110001 联系电话：010-88300847 邮箱： wangwen@gkzq.com.cn 公司评级 当前价格： 19.73元/股 本次评级： 推荐 公司基本数据 总股本（百万股）： 768.87 流通股本（百万股）： 765.77 流通A股市值（亿元）： 85.54 每股净资产（元）： 6.03 资产负债率（%）： 30.92% 中新药业近一年股价走势 相关报告 1.一季度业绩超市场预期，业绩及管理拐点明确——中新药业（600329）2018年一季报点评 2.四季度利润端大幅增长，速效2018年有望全面提价——中新药业（600329）2017年年报点评 3.拟进行营销等机制革新，新任高管团队值得期待——中新药业（600329）事件点评 2018年6月6日 内容摘要： 公司是一家中药老字号企业，品种资源丰富，同时也是天津国资旗下最优质的上市医药资产。  公司第一大利润品种速效救心丸供货价已在今年上半年全面提升完毕，有望短期内给公司业绩带来较大弹性。我们预计速效供货价有望提升30%以上，虽然需考虑相关渠道支出，但预计对利润端仍将产生积极影响。  中长期看，速效属于大病种用药，市场可拓展空间较大。去年速效销量约3690.7万盒，仅为2011年水平，随着价格体系厘清，销量有望恢复到 4000 万盒左右。另外 OTC 端公司提出“40岁以上人群心脏不舒服含几粒”新的销售策略，模糊急救和常服界限，目标人群庞大。医疗端速效目前销售额预计不到4亿元，规模尚小，具备较大可挖掘空间。  集团混改持续推进。今年5月底天津国资委公布了第二批市管企业混改招商名单，控股股东天津医药集团的混改方案位列第 1。相比去年方案中明确了引入投资者的股份占比，显示混改方案进一步成熟，正在持续推进中。  公司新任董事长李立群总上任，提出“三年倍增”计划，释放积极改革信号。李总提出整合营销资源，有望逐步破解公司营销短板。特别针对用人及激励机制，拟推出“千万富翁”计划，力图建立更加市场化的薪酬方案，值得期待。 投资建议及盈利预测：我们认为公司经营和管理层面正在发生积极变化，短期速效救心丸提价对业绩构成强有力支撑，长期看管理和销售方面的改革创新有望激发此中药老字号上市企业的生命活力，公司有望迈向新的发展阶段。预计公司2018-2020年实现收入61.37、65.27和69.27亿元，分别同比增长7.9%、6.4%和6.1%； EPS分别为0.81、0.95和1.08元/股。目前股价对应2018年估值约25倍，继续给予公司“推荐”评级。 风险提示：医保控费力度进一步增强；推广费用投入超预期；中美史克业绩大幅波动；非经常性损益波动剧烈；行业监管政策进一步趋严；国企混改进度低于预期；股票市场系统性风险加大。摘要（百万元） 2016A2017A 2018E 2019E2020E主营收入 6178.82 5689.24 6137.25 6527.23 6927.01 (+/-)% -12.7%-7.9% 7.9% 6.4%6.1%息税前利润（EBIT）476.64 520.37 653.57 758.51 863.42 (+/-)% -15.2%9.2% 25.6% 16.1%13.8%归母净利润 422.42 476.08 620.76 727.35 830.99 (+/-)% -11.0%12.7% 30.4% 17.2%14.2%每股净收益（元） 0.55 0.62 0.81 0.95 1.08 公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2of21 目 录 1.公司概况——中药老字号企业，天津国资最优质医药上市资产 ............. 4 2.公司亮点 ........................................................... 7 2.1速效提价带动公司业绩迎来拐点，长期看销量仍有较大空间待发掘 .................. 7 2.1.1速效救心丸属于大病种用药、市场空间大，具备较高的品牌知名度 .............. 7 2.1.2速效救心丸已全面提价，短期带动业绩迎来拐点 .............................. 8 2.1.3长期销量有望在管理及激励机制解决后迎来突破 ............................. 10 2.2品种资源丰富，大部分核心品种量价齐升，期待销售突破 ......................... 12 2.3集团混改+上市公司新任团队上任，管理有望迎来拐点 ............................ 14 2.3.1天津医药集团混改方案位列天津20个市管企业混改项目第1 ................... 14 2.3.2中新药业是天津医药集团下非常优质的资产 ................................. 15 2.3.3 新任董事长上任，“三年倍增”计划释放积极改革信号 ........................ 17 3.盈利预测及投资建议 ................................................ 19 4.风险提示 .......................................................... 19 公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3of21 图表目录： 图1：公司历史沿革 ......................................................................................................................... 4 图2：公司控股股东及下属各板块情况 ......................................................................................... 5 图3：2017年公司毛利构成 ............................................................................................................ 6 图4：2016年公立医疗机构心脑血管中成药销售额前10品种（单位：亿元） ...................... 8 图5：速效近年来的销售量及增长情况 ....................................................................................... 10 图6：近3年速效2个终端销量及增长情况 ............................................................................... 10 图7：2016年城市零售药店心脑血管中成药销售TOP5 ............................................................ 11 图8：2016年城市零售药店心脑血管中成药市场份额情况 ...................................................... 11 图9：2016年医疗机构心脑血管中成药销售额TOP10（单位：亿元） .................................. 12 图10：天津医药集团旗下3家上市公司股权结构 ..................................................................... 16 图11：天津医药集团近几年收入端情况 ...................................................................................... 16 图12：天津医药集团近几年利润端情况 ..................................................................................... 16 图13：三家上市公司2017收入利润集团占比情况 ................................................................... 17 图14：三家上市公司2017年收入利润情况对比 ....................................................................... 17 图15：归母净利润2016VS2017 ................................................................................................... 18 图16：扣非归母净利润2016VS2017 ........................................................................................... 18 图17：公司近10年来3任董事长领导下利润增长情况 ........................................................... 18 表1：公司部分核心品种情况 ......................................................................................................... 6 表2：速效救心丸部分省份提价情况 ............................................................................................. 9 表3：