广汽长丰(600991)：管理改善的拐点明确显现

敬请阅读正文之后的免责声明 未经许可，禁止转载 [table_main] 公司点评 汽车整车 广汽长丰(600991.SH)/11.43元 管理改善的拐点明确显现 事 项 9月9日，我们参加了多个机构组织的广汽长丰调研，与董秘进行了深入的沟通。同时，以陌生身份的形式拜访了长沙的一家猎豹4s店，与其副总进行了沟通。 主要观点 通过调研，我们认为广汽长丰的管理改善已经明确显现，公司员工工作积极性明显提高，特别是经销商对公司的信心明显增强，满意度大大提高： 1、公司上半年进行了薪酬体制改革。之前在长丰集团管理时代，公司薪酬体制僵化严重，行政级别主导了薪酬体系，例如规定股份公司的最高工资不能超过集团公司的最高工资。广汽入主后，对包括考核指标在内的薪酬体制进行了变革，不再与行政级别挂钩，灵活多变，更加市场化。上半年由于绩效好，销量好，大多数员工都多发了一个月的工资，员工的积极性都比较高。 2、管理层更加重视一线，贴近生产一线和市场一线。公司在上半年将市区的办公楼出租，整体搬到厂区办公，同时将下属长丰公司的管理层解散，直接由股份公司管理层直接管理工厂，取消专为高管设立的专家楼餐厅，所有高管与工人在同一个食堂就餐。销售总经理常年在外出差，视察每一个经销商，对经销商提出的问题及时就地解决。 3、渠道管理变革明显，施压经销商，引入竞争机制，加大各项政策的执行力。之前经销商与市场管理人员关系熟，市场管理缺乏规范，人情世故较多，广汽入主后，引入竞争机制，淘汰落后经销商，加大对现有经销商的督促，加大销售任务量，同时给予足够支持，完善商务政策，更有激励机制，按完全任务的百分比设多个级别进行商务奖励。 附：在长沙陌生拜访经销商的反馈：该店是全国最大的猎豹品牌店，今年的销售任务压力非常大，但公司副总表示非常有信心完成，对厂家也非常满意，主要是今年的变化非常大，加大了促销力度，让利于消费者，同时对经销商各关键岗位人员的培训支持力度加大，培训的频率非常高，厂家的市场反应也明显加快，经销商认为厂家的做法是符合市场消费者的需求，干劲就非常足，有压力也没有怨言，该经销商仍在计划加大资金投入，为未来扩大经营做准备。 4、未来公司产品规划尚待广汽集团十二五规划的详细规定，目前不能完全明确。公司与大股东都有自主品牌轿车的规划，虽然目前两者之间已经在技术合作和共享，但最终两者如何统一规划的问题，目前还在规划中，在12月之前双方的十二五规划中会有详细的规定。 5、长丰集团（公司原大股东，现二股东）未来的定位主要是重点发展相关零配件配套。上市公司的主业定为发展整车，长丰集团定位发展零配件，如自动变分器公司就将以长丰集团、上市公司加一个德国技术的公司三者共同合作。 6、与三菱的合作仍在进行中，未来的合作形式还没有确定。三菱的技术人员仍在公司内正常工作，没有任何变化。 [table_research] 研究员： 高利 联系人： 王炎学 Tel： 010-59370865 Email： wangyanxue@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级： 强推 评级变动： 维持 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 52087 流通A股/B股(万股) 52087/0 资产负债率(%) 62.60 每股净资产(元) 4.37 市盈率(倍) 175.29 市净率(倍) 2.17 12个月内最高/最低价 12.28/6.84 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2009-8-31～2010-8-31-11%4%19%34%49%09-809-1110-210-5沪深300广汽长丰 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《除了业绩更加关注管理改进和文化融合》 2010-07-27 《规模提升毛利率上升如期实现》 2010-04-30 《行业高景气，底子最差时，业绩进入拐点期》 2010-04-07 《高管资产全面注入，挖潜空间巨大》 2009-12-25 [table_reportdate] 2010年09月09日 调研简报 敬请阅读正文之后的免责声明 公司点评 2 / 3 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 流动资产 2128 3304 4534 6053 营业收入 4879 6844 9035 11745 现金 616 1869 3073 4601 营业成本 3631 5008 6559 8562 应收账款 203 173 183 180 营业税金及附加 457 591 795 1022 其它应收款 31 40 37 38 营业费用 324 427 533 658 预付账款 72 61 65 64 管理费用 293 363 434 505 存货 763 726 738 734 财务费用 128 112 122 128 其他 443 435 438 437 资产减值损失 16 13 14 14 非流动资产 4124 3843 3612 3363 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 20 19 20 20 投资净收益 1 1 1 1 固定资产 2981 2780 2579 2377 营业利润 31 331 579 858 无形资产 171 130 90 49 营业外收入 17 23 35 35 其他 951 914 923 917 营业外支出 7 3 5 5 资产总计 6252 7148 8145 9417 利润总额 41 351 609 888 流动负债 3072 3222 3207 3256 所得税 11 53 91 133 短期借款 1173 1286 1249 1261 净利润 30 298 518 754 应付账款 906 820 849 839 少数股东损益 2 4 3 3 其他 993 1116 1109 1156 归属母公司净利润 28 295 514 751 非流动负债 842 1289 1812 2313 EBITDA 429 673 932 1217 长期借款 830 1280 1803 2302 EPS（元） 0.05 0.57 0.99 1.44 其他 12 9 9 11 负债合计 3914 4511 5019 5569 主要财务比率 少数股东权益 64 68 71 75 2009 2010E 2011E 2012E 股本 521 521 521 521 成长能力 资本公积金 911 911 911 911 营业收入 3.6% 40.3% 32.0% 30.0% 留存收益 842 1137 1623 2342 营业利润 -73.4% 974.4% 74.9% 48.1% 归属母公司股东权益 2274 2569 3055 3773 归属母公司净利润 -79.9% 945.6% 74.6% 46.0% 负债和股东权益 6252 7148 8145 9417 获利能力 毛利率 25.6% 26.8% 27.4% 27.1% 现金流量表 净利率 0.6% 4.3% 5.7% 6.4% 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E ROE 1.2% 11.5% 16.8% 19.9% 经营活动现金流 118 731 875 1159 ROIC 3.1% 11.0% 18.8% 29.1% 净利润 30 298 518 754 偿债能力 折旧摊销 270 231 231 231 资产负债率 62.6% 63.1% 61.6% 59.1% 财务费用 128 112 122 128 净负债比率 53.34% 59.20% 62.75% 65.78% 投资损失 -1 -1 -1 -1 流动比率 0.69 1.03 1.41 1.86 营运资金变动 -315 94 5 44 速动比率 0.44 0.80 1.18 1.63 其它 5 -3 0 2 营运能力 投资活动现金流 -438 51 -1 16 总资产周转率 0.80 1.02 1.18 1.34 资本支出 439 -0 0 -0 应收帐款周转率 30 36 50 64 长期投资 0 -2 1 -0 应付帐款周转率 4.67 5.80 7.86 10.15 其他 1 48 0 16 每股指标(元) 筹资活动现金流 136 471 329 353 每股收益 0.05 0.57 0.99 1.44 短期借款 -339 113 -38 13 每股经营现金 0.23 1.40 1.68 2.22 长期借款 670 450 523 499 每股净资产 4.37 4.93 5.87 7.24 普通股增加 120 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -120 0 0 0 P/E 186.20 17.81 10.20 6.98 其他 -195 -92 -156 -158 P/B 2.31 2.04 1.72 1.39 现金净增加额 -180 1253 1204 1528 EV/EBITDA 16 10 7 6 资料来源：公司报表、华创证券 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明：  强推：预期未来 6个月内超越基准指数20%以上；  推荐：预期未来 6个月内超越基准指数10%－20%；  中性：预期未来 6个月内相对基准指数变动幅度在 -10%－10%之间；  回避：预期未来 6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明：  推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；  中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；  回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 地址：北京市海淀区复兴路21号海育大厦7层 邮编：100036 传真：010-59370801