证券行业6月投资策略：CDR落地，龙头券商迎政策暖风

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—月度策略 证券 [Table_IndustryInfo] 证券行业6月投资策略 中性 2018年06月08日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 CDR落地，龙头券商迎政策暖风  5月市场回暖，券商5月业绩同比环比均上涨 5月单月净利润同比上涨24.8%，环比上涨16.6%，股市回暖，债券市场基本持平，但再融资和债券承销规模环比下降产生负面影响，券商业绩分化。根据目前已披露的24家上市券商5月经营数据，共实现营业收入119.1亿元，环比上涨13.5%；实现净利润46.5亿元，环比上涨16.9%。其中，13家业绩环比上涨，11家环比下跌。此外，根据23家可比上市券商数据，营业收入同比上涨16%，净利润同比上涨25%。 业绩分化，大券商表现更优。5月单月营业收入居前的上市券商包括：国泰君安（16.1亿元）、中信证券（15.0亿元）、海通证券（14.1亿元），对应环比变动分别为33%、13%、17%；5月单月净利润居前的上市券商包括：海通证券（9.3亿元）、国泰君安（5.6亿元）、中信证券（4.9亿元），对应环比变动分别为100%、47%、-47%。以1-5月累计净利润数据来看，行业同比下跌9%，东兴证券（+39%）、申万宏源（+31%）、中信证券（+30%）业绩同比增速大幅领先。  市场交投承压，自营业务或有缓和 IPO规模环比提升，再融资规模继续下滑，或为CDR预留流动性。（1）经纪业务方面，5月日均股基成交金额为4527亿元，环比下降12%，同比增长2%；（2）投行业务方面，IPO规模环比上升，再融资和债券承销规模收窄。5月IPO数量为8家，实际募资规模为63亿元，环比增长9%，同比下降65%。5月再融资规模为277亿元，环比下降43%，同比下降18%。债券承销规模为2648亿元，环比下降56%，同比增长5%；公司债及企业债承销规模为923亿元，环比下降58%，同比增长145%。 股市向好，债市基本持平，两融余额下滑。（1）自营业务方面，5月股市行情分化，但基本为正向表现，债市表现基本持平。上证综指上涨0.43%，上月下跌2.73%；沪深300上涨1.21%，上月下跌3.63%；创业板下跌3.43%，上月下跌4.99%；中债总全价指数上涨0.09%，上月上涨0.79%；（2）两融业务规模维持在万亿以下。从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，5月两融平均余额9890亿元，环比下降0.81%，最新两融余额（6月6日）为9819亿元。  CDR细则发布，利好龙头券商 6月6日晚，证监会发布《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》等规章及规范性文件，助力红筹企业回归A股，将为券商投行业务提供业绩增量。龙头券商投行业务优势明显，CDR融资对于龙头券商收入增厚效应显著。此外，随着资本市场改革持续推进，也给证券行业发展提供了重要机遇，包括在衍生品业务上，随着衍生品种类的创新、机构对衍生品工具需求的逐步释放，券商衍生品业务有望迎来业绩增量；境外业务上，随着中港、中外互联互通范围不断拓宽，也为券商“走出去”提供了丰富的业务机会。  投资建议：淡化交易量，龙头券商业绩、估值双重支撑，配置价值显现 在多层次资本市场建设和金融业加大对外开放背景下，券商传统业务转好概率加大，同时新业务的逐步推进和利好政策的持续出台，有望推动行业收入增长，为券商带来alpha成长因子，交易量影响逐渐淡化。龙头券商在资本金实力、风险 相关研究报告： 《券商场外期权业务专题报告：破冰重启，龙头迎增长新契机》 ——2018-05-14 《证券行业5月投资策略：业绩短期承压，龙头依旧强势》 ——2018-05-09 《CDR设计运作及影响探讨：归来吧，浪迹天涯的独角兽》 ——2018-05-07 《证券行业2018年一季报综述：业绩处中期底部，力推龙头》 ——2018-05-02 《行业重大事件快评：2月月报点评：危中有机 ， 业 绩 下 滑 不 具 备 可 持 续 性 》 ——2018-03-07 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 联系人：李锦儿 电话： 021-60875162 E-MAIL： lijiner@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.11.2J/17A/17O/17D/17F/18A/18上证综指证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 定价能力、机构客户布局上均具有相对优势，更能把握业务机遇，看好龙头券商业绩边际改善。估值上，龙头券商2018年对应PB仅为 1.1-1.4倍，处于历史低位。我们认为龙头券商具有业绩、估值双重支撑，配置价值显现，重点推荐中信证券、华泰证券。  风险提示 市场大幅下跌导致证券公司自营、经纪、两融业绩下滑；金融监管短期内抑制创新。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图1：两市日均股、基成交额及环比涨跌 ..................................................................... 4 图2：IPO融资规模及环比涨跌 ................................................................................... 4 图3：再融资规模及环比涨跌 ...................................................................................... 5 图4：企业债及公司债承销规模及环比涨跌 ................................................................. 5 图5：股债两市表现 ..................................................................................................... 5 图6：日均两融余额及环比涨跌 ................................................................................... 5 图7：股票质押未解押市值及环比涨跌 ........................................................................ 5 图8：券商指数886054走势（日K线） .................................................................... 6 图9：29个中信一级行业月涨幅排名 .......................................................................... 6 图10：券商板块个股月涨跌情况 ................................................................................. 7 图11：券商板块PB走势 ............................................................................................ 7 表 1：券商5月月度数据（亿元） .............................................................................. 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 关键图表 图1：两市日均股、基成交额及环比涨跌 图2：IPO融资规模及环比涨跌 资料来源：上交所、深交所，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 -22%20%14%1%-20%-5%18%9%7%-13%10%-21%24%-17%7%4%-12%-30%-20%-10%0%10%20%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000日均两市股基成交额（亿元）环比涨跌（%）13%-55%95%-21%-15%-2%-13%13%11%-16%42%-27%-16%5%-18%-51%9%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%050100150200250300350IPO融资规模（亿元）环比涨跌（%）表 1：券商5月月度数据（亿元） 5月经营情况 1-5月累计经营情况 营业收入 净利润 营业收入 净利润 券商 亿元 环比 同比 亿元 环比 同比 亿元 同比 亿元 同比 国泰君安 16.1 55% 33% 5.6 47% -7% 82.3 18% 33.1 -2% 中信证券 15.0 -26% 13% 4.9 -47% -9% 81.6 20% 33.6 30% 海通证券 14.1 68% 17% 9.3 100% 31% 48.8 -5% 28.4 -5% 华泰证券 10.2 33% -4% 4.0 39% -7% 64.9 -16% 36.4 -20% 招商证券 9.4 48% 41% 3.9 40% 27% 38.7 4% 16.5 -7% 兴业证券 6.9 267% 70% 4.1 1240% 223% 16.1 -36% 6.1 -42% 申万宏源 6.8 -35% 35% 2.8 -37% 93% 42.2 19% 17.3 31% 长江证券 3.3 -17% 2% 0.8 -21% -4% 19.3 9% 4.8 -19% 方正证券 3.0 93% 4% 0.3 175% -35% 15.6 -14% 2.9 -42% 国金证券 2.7 -11% 4% 0.6 -36% -9% 13.4 -15% 4.0 -11% 东兴证券 2.3 -3% 34% 2.3 101% 340% 10.7 1% 6.1 39% 浙商证券 2.3 47% 0% 0.7 51% 0% 9.3 0% 2.8 0% 西部证券 2.0 37% 34% 0.6 51% 118% 8.7 -10% 2.9 -3% 国元证券 1.7 73% 16% 0.3 157% -46% 7.9 -21% 2.1 -21% 东吴证券 1.5 -20% 389% 0.1 -75% 119% 8.0 -18% 1.4 -57% 东北证券 1.3 5% 52% 0.2 63% 294% 6.9 -1% 1.4 -39% 中原证券 1.1 26% 1234% 0.3 66% 162% 4.8 8% 1.3 17% 华安证券 0.9 -13% -24% 0.2 -30% -45% 5.5 -16% 1.8 -26% 华创证券 0.6 -66% -39% -0.1 -119% -238% 6.1 4% 1.2 11% 江海证券 0.6 -13% 1157% 0.1 -65% 122% 5.1 63% 0.6 -8% 山西证券 0.4 -80% -44% -0.5 -242% -1271% 6.1 -32% 1.0 -65% 国海证券 0.1 -90% -92% -0.5 -5