公用事业行业2018年下半年投资策略：“至暗时刻”已过，改革再添亮点

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年6月6日 公用事业 “至暗时刻”已过 改革再添亮点 ——公用事业2018年下半年投资策略 行业中期报告 ◆公用事业：“至暗时刻”已过，配置价值提升。 2018开年宏观偏弱，底部位置的逆周期火电股及传统防御性水电股的配置价值提升。维持公用事业行业“增持”评级，相关推荐标的如下子行业分析。 ◆火电：盈利弹性可见，供给侧改革再添亮点。 逆周期运行的火电，当前已走过基本面和估值底部，对煤价的敏感性较强，今年以来动力煤价格已经有一定程度回落，但仍运行在发改委认可的合理区间上限，在降成本的政策主基调下，我们认为后续尚有下行空间，火电盈利改善趋势有望延续。供给侧改革再添亮点：自备电厂整治将加速火电去产能，利用小时数有望超预期回升。推荐盈利弹性较强的行业龙头华能国际、华电国际，受益于发电小时数回升显著的地方火电龙头浙能电力。 ◆水电：丰水期将至，出力进行时。 根据长短周期判断，预计2018年全国水电利用小时大概率不低于2017年。根据2018年上半年平枯期的水电表现判断，2018年丰水期水电出力有望大幅增长。政策支持下，水电消纳更有保障，弃水有望改善，提升水电企业盈利水平；2020年部分大型水电机组有望投产，水电行业将迎来新一轮装机成长。建议把握水电极佳的防御价值，警惕增值税优惠政策风险。推荐国投电力、川投能源。 ◆燃气：强调供需平衡，行业改革加码。 “十三五”期间环境约束、政策扶植等因素将促进天然气需求的持续提升，从而拉动燃气公司天然气销售量的增长。在需求高速增长的条件下，冬季“气荒”现象暴露天然气供应不足的问题。我们认为2018年下游需求不减，重点关注中上游资源的拓展和天然气价格改革的执行，此外需警惕油价上引发的天然气价格上涨风险。维持燃气行业“增持”评级，推荐估值低、增长确定性较强的地方燃气龙头——深圳燃气。 ◆风险分析：电力：动力煤价格超预期上涨，电力需求超预期下滑，水电来水不及预期，行业供给侧改革、电力体制改革、国企改革推进放缓等；燃气：天然气需求增速低于预期，天然气供给紧缺，天然气价格超预期上涨，管输、配气费进一步下行，天然气价格改革进展低于预期等。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 600674 川投能源 9.43 0.74 0.73 0.77 13 13 12 增持 600886 国投电力 7.65 0.48 0.57 0.62 16 13 12 增持 600011 华能国际 6.95 0.12 0.35 0.45 58 20 15 买入 600027 华电国际 4.13 0.04 0.15 0.14 103 28 30 买入 600023 浙能电力 5.20 0.32 0.41 0.56 16 13 9 买入 601139 深圳燃气 7.67 0.40 0.44 0.50 19 17 15 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年06月04日 增持（维持） 分析师 王威 (执业证书编号：S0930517030001) 021-22169047 wangwei2016@ebscn.com 车玺 (执业证书编号：S0930518010001) chexi@ebscn.com 动力煤价格走势图 3004005006007008009002015-12-092016-02-092016-04-092016-06-092016-08-092016-10-092016-12-092017-02-092017-04-092017-06-092017-08-092017-10-092017-12-092018-02-092018-04-09综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K)动力煤价格指数(RMB):CCI5500(含税) 行业与上证指数对比图 -20%-8%5%18%30%04-1707-1710-1701-18公用事业沪深300 资料来源：Wind 相关研报 电力行业——走出“至暗时刻” ······································ 2018-03-28 清洁是清洁者的通行证——公用事业2018年投资策略 ······································ 2017-12-29 又到一年联动时—电价调整与火电股投资机会梳理 ···································· 2017-11-08 渐行渐近的火电“新常态”—电力行业改革“三重奏”系列报告之二 ···································· 2017-08-09 2018-06-06 公用事业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 火电——“至暗时刻”已过，供给侧改革再添亮点 ................................................................... 3 1.1、 火电的“至暗时刻” ............................................................................................................................... 3 1.2、 逆周期运行，2018Q1已现盈利改善 ...................................................................................................... 6 1.3、 煤价在合理区间上限波动，下行尚有空间 .............................................................................................. 7 1.4、 供给侧改革-自备电厂治理将加速去产能，利用小时有望超预期提升 ..................................................... 9 1.5、 把握逆周期属性及配置价值 .................................................................................................................. 11 2、 水电——丰水期将至，出力进行时 ......................................................................................... 11 2.1、 平枯期来水偏弱，期待2018丰水期表现 ............................................................................................. 11 2.2、 多重举措保障消纳，业绩更确定 ........................................................................................................... 13 2.3、 等待2020年的新一轮成长 ................................................................................................................... 14 2.4、 把握防御价值，警惕增值税优惠政策风险 ............................................................................................ 15 3、 燃气——强调供需平衡，行业改革加码 .................................................................................. 17 3.1、 下游需求增量不减，煤改气趋于理性 .................................................................................................... 17 3.2、 保障供应，重视储气调峰 ...................................................................................................................... 18 3.3、 行业改革加速，配气费确定性增强 ....................................................................................................... 19 3.4、 警惕油价上行引发的天然气价格上涨 .................................................................................................... 20 4、 公用事业2018年投资建议及风险提示 ................................................................................... 26 4.1、 电力行业 ............................................................................................................................................... 26 4.2、 燃气行业 ............................................................................................................................................... 26 5、 重点推荐公司投资要点 ........................................................................................................... 27 5.1、 国投电力（600886.SH）：水电稳健发展，火电弹性亦存..................................................................... 27 5.2、 川投能源（600674.SH）：远看中游投产，近看弃水改善..................................................................... 28 5.3、 华能国际（600011.SH）：2018年一季度业绩弹性已现 ....................................................................... 29 5.4、 华电国际（600027.SH）：发电央企上市平台，业绩弹性待释放 ................................